Be cautious! After "Black Monday", there is still $900 billion in selling pressure on the way

週一，全球資產陷入 “黑色星期一”。早些時候大多數人認為為時過早的 “美國衰退論” 開始引發了人們的注意，即今年炙手可熱的股市上漲是否已經走得太遠。

從紐約到倫敦和東京，股市都受到重創。就在市場開始慶祝美聯儲發出的首次降息信號時，美股受到了一場完美風暴的打擊——疲軟的經濟數據、令人失望的企業盈利、緊張的倉位和糟糕的季節性趨勢。

雖然標普 500 指數收復了部分失地，但在拋壓強勁的情況下，該指數遭遇了約兩年來的最大跌幅。科技股為主的納斯達克 100 指數迎來了 2008 年以來最糟糕的一個月開局。華爾街的 “恐慌指數” VIX 一度創下 1990 年以來的最大漲幅。

美國國債飆升，對貨幣政策敏感的兩年期美債收益率一度與 10 年期美債收益率結束倒掛，但隨後失去了一些動力。交易員們押注美國經濟正處在迅速惡化的邊緣，美聯儲需要開始大舉放鬆政策。這次重新定價的幅度如此之大，以至於互換市場早些時候預計美聯儲在未來一週緊急降息的可能性為 60%，不過這種可能性已經有所下降。

Ritholtz Wealth Management 的 Callie Cox 表示，“經濟沒有陷入危機，至少現在還沒有，但我們正處於危險地帶。如果美聯儲不更好地認識到就業市場的裂縫，就有可能失去掌握。目前還沒有崩潰，但它正在崩潰，美聯儲可能會落後於曲線。”

LPL Financial 的 Quincy Krosby 表示，在經歷瞭如此強勁的反彈之後，估值、情緒和倉位都變得緊張起來。“市場正在經歷的是多頭倉位的出清，” 她説。“市場還在關注美聯儲投降的跡象、經濟增長的證據，以及標普 500 指數成功測試 200 日移動均線，以尋找觸底的跡象。”

美國股市暴跌證明了一些著名看空者的觀點是正確的，他們對經濟放緩帶來的風險發出了雙倍警告。摩根大通的 Mislav Matejka 説，由於商業活動疲軟、債券收益率下降以及盈利前景惡化，股市將繼續承壓。摩根士丹利的 Michael Wilson 警告稱，風險回報 “不利”。

“這看起來不像人們所希望的 ‘復甦’ 背景，” Matejka 寫道。他補充稱，“我們對股市保持謹慎，預計 ‘壞消息就是壞消息’ 的階段將到來。”

信安資產管理公司的 Seema Shah 認為，對經濟疲軟的擔憂可能會被證明是過頭了，但目前負面言論的深度意味着，市場不太可能馬上出現好轉。持續的市場復甦需要一個催化劑，或者可能是多種催化劑的組合，包括日元企穩、強勁的盈利數據和可靠的數據發佈。

瑞銀投資銀行的 Maxwell Grinacoff 指出，“與我們幾周前在小盤股輪動中看到的情況類似，倉位緊張顯然加劇了波動的程度。 今天的不同之處在於，從宏觀和盈利的角度來看，風險溢價水平的升高是有基本面支撐的。”

Truist Advisory Services 的 Keith Lerner 表示，在經歷了非常強勁的上半年之後，市場已在短期基礎上漲了很多，出現積極驚喜的門檻過高，一點點壞消息的影響可能會很大。

“從股市的角度來看，我們的基本情況沒有改變，” Lerner 説。“我們的研究仍然表明，牛市值得懷疑。然而，考慮到 4 月份的大幅反彈、緊張的情緒，以及我們正進入一年中季節性疲軟的時期，我們一直預計 7 月和 8 月下半月的環境會更加動盪。”

此外，在經歷了強勁的上半年之後，從歷史上看，美股通常會在某個時候進行 9% 的回調，即使市場在年底前仍然傾向於走高。

值得注意的是，在過去 40 年裏，標普 500 指數平均年內最大回調幅度為 14%。Lerner 説，儘管如此，股市的平均回報率（不含複利）仍為 13%，在這 40 年中有 33 年是上漲的，佔總時間的 83%。Lerner 補充道：

“雖然總是令人不安，而且通常伴隨着壞消息，但回調是進入股市的入場券，相對於大多數其他資產類別，這是提供更高長期回報潛力的原因。”

Ameriprise 的 Russell Price 表示，投資者應該理性地考慮當前的形勢。市場正在調整是因為它們可能看到股市上漲得太遠太快了嗎？還是説，市場下跌是因為經濟狀況面臨的真正威脅和全球經濟衰退的可能性？

Price 説，“我們認為，絕大多數證據支持前者。美國經濟目前正在放緩至更可持續的利率，但我們認為，近期衰退並不是最可能的未來道路。即使是這樣，我們認為美聯儲有足夠的火力降低利率，以在必要時刺激經濟活動，這應該會再次吸引資本轉向股市。”

美國財富管理公司的 John Lynch 表示，當投資者將日程轉到 8 月份時，他們可能會同時改變對經濟的看法。他説，“自第二季國內生產總值（GDP）報告意外上升以來，不到兩週時間，股市徘徊在紀錄高位附近，但越來越多的人認為，美聯儲等待降息的時間過長，現在已經落後於曲線，雖然我們並不完全接受新的敍事，但有一件事似乎是肯定的，那就是未來會有更多的波動性。” 近幾周，系統性基金已經拋售了逾 1300 億美元的全球股市押注。現在，隨着波動性的飆升，這些以規則為基礎的參與者可能會將他們的拋售提升到一個全新的水平。

據摩根士丹利交易團隊估計，包括風險平價、波動性目標和趨勢跟蹤在內的策略在週一拋售了 700 億至 800 億美元的股票，未來四個交易日至少還有 900 億美元的股票將被拋售。

在美國銀行的 Michael Gapen 看來，市場又走在了美聯儲前面。ClearBridge Investments 的 Jeff Schulze 表示，投資者面臨的一個關鍵問題是，這輪輪換是會繼續下去，還是會像之前那樣逐漸消失。

隨着全球股市週一的拋售加劇，摩根大通的交易部門表示，科技股的輪換可能 “基本完成”，市場正在 “接近” 逢低買入的戰術機會。

摩根大通持倉情報團隊週一在給客户的一份報告中寫道，散户投資者對股票的購買迅速放緩，跟蹤趨勢的大宗商品交易顧問在股票地區的頭寸大幅下降，對沖基金一直是美國股票的淨賣家。摩根大通持倉情報主管 John Schlegel 寫道，“總體而言，我們認為我們正接近逢低買入的戰術機會。儘管如此，我們是否會出現強勁反彈可能取決於未來的宏觀數據。”

Murphy & Sylvest Wealth Management 的 Paul Nolte 表示：

“第一季度的興奮情緒正迅速成為遙遠的記憶，因為經濟數據走弱正在提高美聯儲很快降息的呼聲，或許是在下一次會議之前。我們正處於 ‘三伏天” 的早期階段，而華爾街的情況正在升温。