"1987 Black Monday" Replay: Reversal of group trading, liquidity shock, what happened next?

“1987 版黑色星期一” 在昨日再度上演，全球金融市場崩盤式暴跌，到處充斥着熔斷、熊市、歷史記錄等字眼。

日經 225、東證指數雙雙暴跌逾 12%，盤中多次觸發熔斷機制；台股創下 1967 年以來最大跌幅，韓國創 2008 年以來最大跌幅，道指跌超千點與標普齊創兩年最大跌幅，富途、Fidelity 等紛紛警告交易故障。

上一次全球市場經歷如此慘痛的洗禮，還是在 1987 年 10 月 19 日的股災。

當時亞太股市紛紛跳水，日經指數下跌 14.9%，恒生指數暴跌超 40%，新西蘭股指甚至一度暴跌 60%。美國市場也陷入一片混亂，道指日內暴跌 22.6%，標普 500 指數暴跌 30%，全球股市約 1.71 萬億美元灰飛煙滅。

除了觸目驚心程度相近之外，兩次暴跌的導火索也類似，套利交易和程序化交易發生 “大逆轉”。以史為鑑，接下來會發生什麼？美聯儲會再度出手 “救市” 嗎？

“1987 版黑色星期一”

回顧 1987 年的美股走勢，10 月 14 日美國政府公佈的貿易赤字比預期的要大，美元也隨之貶值，市場開始走低。

10 月 16 日週五，美國眾議院提出立法，消除與融資併購相關的某些税收優惠的報告，美股下跌加劇，併為接下來一週的動盪埋下了伏筆；

10 月 19 日週一開盤，人們恐慌地看到，市場中賣盤遠大於買盤。由於差異過大，在最初的一小時內，眾多場內做市商甚至不提供做市報價。

美國 SEC 後來指出，到 10:00，標普 500 成份股仍有 95 支沒有開盤；華爾街日報則指出，30 支道瓊斯成份股票中，有 11 支無法開盤成交。

與此同時，隨着股指期貨和股票之間出現較大套利空間，一批交易機構開展了套利交易，而隨着股市繼續跳水，大量套保盤進一步在股指期貨市場上做空指數合約，這反過來繼續推動股指的跳水。

收盤時，道瓊斯指數暴跌跌幅 22.76%，創造了 1929 年以來最大的跌幅數字。

10 月 20 日週二開盤前，美聯儲發表簡短聲明，並宣佈 “緊急降息 50 基點 + 量化寬鬆” 救市：

美聯儲今天堅守其作為國家中央銀行的職責，確認其願意充當流動性來源，支持經濟和金融體系。

市場也在美聯儲表態當天企穩，美股早盤繼續下跌，芝加哥期權交易所和商品交易所中午暫停交易，午後恢復交易，隨後有所反彈。

10 月 21 日，市場開始收復部分跌幅。

套利、程序化交易平倉引爆

與 1987 年類似，2024 年的 “黑色星期一” 也是由一場完美風暴觸發。

彼時的美股自 1982 年以來一直處於大牛市，人們認為已經到了進行調整的時候了，而如今 AI 熱潮助推的這波美股科技股走牛也讓投資者 “寒若禁蟬”。

其次是抱團交易逆轉，1987 年這場股災中 “程序交易” 被認為是罪魁禍首之一，投資組合的交易程序拋售股票，從而產生了多米諾骨牌效應。

而最近的股市暴跌部分源於，美日利差收窄引發 “套利交易” 逆轉。日本央行上週意外加息，上週美聯儲會後釋放降息信號，聯儲 9 月降息幾乎被完全定價，此前匯市最受歡迎的 “賣日元，買美元” 套利交易 “魅力” 不再，投資者開始將手中的美元資產換回日元。

與此同時，1987 年崩盤前的那個星期五也出現了 “三巫日”——股票期權、股指期貨和股指期權合約同時到期，這導致了週五交易最後幾個小時的嚴重不穩定，並將動盪延續到週一。

最後，分析將此次大幅下跌歸咎於 “羣體性歇斯底里”，每次市場大跌時，投資者的從眾心理會加劇下跌。

美聯儲會再度出手 “救市” 嗎？

以史為鑑，美聯儲會採取什麼行動？

應對 1987 年的市場崩盤，美國 “緊急降息”、設立熔斷機制，並提供流動性來救市。

為了減緩金融市場下跌並防止對實體經濟產生溢出效應，美聯儲迅速採取行動向金融系統提供流動性，通過量化寬鬆政策向經濟注入了數十億美元資金。

同時，時任美聯儲總統的格林斯潘宣佈 “緊急降息 50 個基點”，將聯邦基金利率從週一的 7.5% 以上降至週二的 7% 左右。

此外，監管機構還首次引入熔斷機制，以防止因程序化交易而導致的市場崩潰。一旦出現股票市場異常下跌或上漲的情況，交易就會立即停止。

大跌將如何收場？

分析認為，最壞的結果可能是 2008 年的重演，但這種情況似乎不太可能發生。雖然去年一些美國大型銀行因在政府債券上押注失誤而倒閉，但銀行的槓桿率比以前低得多，而且由於私人信貸承擔了過去銀行承擔的大部分風險，銀行體系受流動性危機的影響也較小。鉅額虧損是有可能的，私人基金也可能會陷入困境，但這需要時間，而且不會引發同樣的系統性危機。

理想的情況是，股市過度波動會像 1987 年那樣逐漸平息，而不會造成更大範圍的麻煩，預計這種平息過程比 1987 年更加緩慢。AI 狂熱可能導致股價進一步下跌，即使從 6 月份的高點下跌了 30%，英偉達的股價今年仍上漲了一倍。但市場已經更接近正常水平，納斯達克 100 指數今年迄今僅上漲了 6%，標普指數上漲不到 9%。

“債券衞士” 之父 Yardeni 認為：

市場大跌的危險在於，暴跌可能自我強化、演變成信貸緊縮。可以想象，這種套利交易平倉可能會演變成某種金融危機，進而導致衰退。

不過，他強調，他個人預測不會最終產生這種結果。