China Resources Related's billion-dollar traditional Chinese medicine team can no longer be hidden

華潤系的第五家中藥上市公司來了。

8 月 5 日，天士力（600535.SH）宣佈華潤三九（000999.SZ）擬以 62.11 億元的價格收購其控股股東天士力生物醫藥產業集團有限公司（下稱 “天士力集團”）及其一致行動人手中 28% 的股份。

此次交易完成後，天士力的控股股東將由天士力集團變更為華潤三九，實際控制人將由閆希軍等人變更為中國華潤。

市場對於此次交易持積極態度。8 月 5 日收盤，天士力、華潤三九漲幅分別達到 5.68%、0.71%。

據信風（ID:TradeWind01）不完全統計，目前華潤系所佈局的中藥上市公司分別為江中藥業（600750.SH）、華潤三九（000999.SZ）、東阿阿膠（000423.SZ）、昆藥集團（600422.SH），合計已經達到 4 家。

加上天士力，華潤系的中藥上市公司數量將達到 5 家，截至 8 月 5 日收盤這 5 家上市公司總市值合計達到 1327.93 億元。

此次併購對於華潤系的中藥板塊最大的助力在於，彌補了其獨家品種的缺失——目前天士力持有複方丹蔘滴丸、養血清腦顆粒（丸）等多箇中藥獨家品種。

但天士力的零售連鎖業務與華潤醫藥（3320.HK）的零售連鎖業務存在同業競爭，華潤三九此後是否會通過剝離天士力的零售連鎖業務的方式解決這一問題，仍待觀察。

併購重組的政策暖風之下，醫藥行業 “A 控 A” 正在興起。

今年年初，邁瑞醫療（300760.SZ）以 66.52 億元自有資金收購惠泰醫療（688617.SH）21.12% 的股權後，成為惠泰醫療第一大股東及控股股東。

如今，併購交易正頻繁發生在中藥行業。

此次華潤三九（000999.SZ）擬以 62.11 億元的價格收購天士力集團及其一致行動人手中所持有的天士力 4.18 億股股份，佔天士力股份的比例為 28%。

交易完成後，天士力的控股股東、實控人將分別變更為華潤三九、中國華潤。

此次交易與市場價格基本持平。

從價格上來看，此次華潤三九的收購價為 14.85 元/股，與 8 月 5 日收盤價 14.88 元/股基本持平；估值方面，信風（ID:TradeWind01）參考此次收購價格和天士力 2023 年 0.79 元的扣非後每股收益測算，此次收購天士力的市盈率為 18.79 倍，略低於行業均值——Wind 數據顯示，8 月 5 日收盤，中證中藥的市盈率為 22.7 倍。

這是華潤三九史上最大的一筆收購。

在此之前的 2022 年，華潤三九則曾以 29.02 億元收購中藥企業昆藥集團的控制權。

隨着此次華潤三九入主天士力後，華潤系的大健康版圖進一步得到擴充。

據信風（ID:TradeWind01）不完全統計，包括天士力在內，華潤集團目前大健康版圖下共有華潤醫藥、華潤雙鶴（600062.SH）、江中藥業、博雅生物（300294.SZ）、華潤三九、華潤健康、東阿阿膠、昆藥集團 9 家上市公司，涉及中藥、醫院、化學藥、血製品、零售藥房、配送等，幾乎涵蓋了醫藥行業的上下游產業鏈。

中藥是華潤的重點佈局方向。

據信風（ID:TradeWind01）不完全統計，華潤系所佈局的中藥上市公司已經達到 5 家，分別是天士力、江中藥業、華潤三九、東阿阿膠、昆藥集團。

據 8 月 5 日收盤市值計算，這 5 家公司合計總市值已經達到 1327.93 億元。

不僅如此，信風（ID:TradeWind01）還注意到，隨着此次收購的完成，A 股中藥市值前 10 名的公司中，華潤系已經包攬了 3 家，分別是華潤三九、東阿阿膠、天士力，分別位列第三、第六和第九。

一位接近華潤集團的人士向信風（ID:TradeWind01）透露，未來華潤集團仍有計劃持續在大健康板塊尋找併購標的，擴大業務版圖。

從全行業的情況來看，國資在中藥上市公司中的比重也在持續上升。

一方面，此次交易完成，在 A 股中藥市值前 10 名的公司中，國資包攬公司數將達到 6 家；另一方面，信風（ID:TradeWind01）以中證中藥的 50 家企業為樣本統計，由國資委控制的中藥上市公司數量已經達到 18 家（天士力也納入計算），佔比已超 3 成；同期由自然人或民營資本控制的上市公司數量為 26 家，佔比在 5 成左右。

“遠離炒股” 後，天士力業績較為穩健。

2023 年，天士力的收入為 86.74 億元，同比增長了 0.42%；但同期其歸母淨利潤高達 10.71 億元，較 2022 年的-2.75 億元實現了大幅扭虧。

主因正是天士力大幅減少對二級市場的投資，整體損失規模也持續縮小。2023 年公允價值變動收益金額為-1.72 億元，較 2022 年已經縮窄 84.42%。

目前天士力業務主要分成醫藥工業和商業兩大部分，前者正是中藥主業，後者則屬於連鎖零售藥房。

醫藥工業旗下的中藥板塊是主要收入來源，2023 年創收 59.71 億元，佔比在 6 成以上。

此次華潤三九收購天士力，對於華潤來説協同性主要體現在以下兩方面。

一是加強對中藥獨家品種的佈局。

目前天士力擁有複方丹蔘滴丸、養血清腦顆粒（丸）和芪參益氣滴丸等多個獨家品種，在市場中均佔有一定的地位。

據 IQVIA 中國醫院藥品統計，中藥用於缺血性心臟病市場排名中，2023 年複方丹蔘滴丸市場份額排名全國第一。

與天士力相比，目前華潤系的中藥公司缺乏獨家品種。

昆藥集團雖然也是中藥企業，但其並沒有獨家品種；華潤三九和江中藥業的優勢集中在 OTC 類藥物；東阿阿膠則主攻中式滋補市場。

除了中藥，天士力未來業績彈性空間還在於創新藥。

目前天士力在抗腫瘤領域佈局了 PARP 抑制劑 TSL-1502（1 類創新藥）、全人源抗 EGFR 單克隆抗體安美木單抗聯合 PD-1 單抗、PD-L1/VEGF 雙抗、CD44/CD133 雙靶點 CAR-T 藥物等管線。

二是加強對終端市場的佈局。

天士力醫藥商業板塊下設 29 個大區，562 個辦事處，在遼寧省、天津市、山東省等區域均設有連鎖藥房，2023 年創收 12.15 億元，

不過該業務與華潤醫藥的零售業務存在同業競爭；天士力與華潤三九在佐匹克隆片上也存在重合。

華潤三九對此承諾，將在交易完成 5 年內，通過業務整合等方式解決同業競爭問題。

目前市場預期，華潤三九有可能剝離天士力的醫藥連鎖業務至華潤醫藥，後者主營藥品分銷、零售等業務，截至 2023 年末共有 790 家自營零售藥房。

藉助華潤系在營銷等方面的優勢，天士力是否還會迎來更多可能性，市場仍在持續關注。