Non-farm payrolls countdown! Will gold and US stocks ride the roller coaster again?

今晚八點半，美國將公佈 7 月非農就業報告。市場擔心失業率觸發經濟衰退的預警信號，並且凸顯美聯儲的降息已經來得太晚。

正如鮑威爾本週強調的那樣，隨着通脹大幅回落，美聯儲已經不需要百分百關注通脹，而是可以同時關注通脹和就業雙重使命的風險。也就是説，美聯儲對就業的關注度將會明顯上升。鮑威爾表示，官員們一致認為，降息的時機已經更加接近，如果符合條件的話，最早將在 9 月降息。

市場預期：就業放緩但仍穩健

目前，市場預計美國 7 月季調後新增非農就業人口將錄得 17.5 萬人，失業率料將維持在 4.1%，平均時薪年率料將錄得 3.7%，月率預期為 0.3%，而勞動參與率預計維持在 62.6%。

Natixis 銀行的美國經濟學家 Jonathan Pingle 稍顯悲觀：“我們估計 7 月份非農就業人數增加 16.5 萬，其中私人就業人數增加了 14 萬。” 他説，這一估計反映了今年早些時候就業增長的驚人速度持續放緩。Pingle 補充道：

“由於颶風貝利爾的影響以及 7 月份教育部門就業的大幅季節性調整，本月的預測受到異常的不確定性影響。”

最近美國勞動力市場放緩的最明顯跡象之一，就是失業率自 2023 年 4 月創下 3.4% 的歷史低點以來穩步上升到 6 月的 4.1%。上個月的失業率上升幾乎觸發了所謂的薩姆法則。這是一個預示經濟衰退的指標，認為一旦失業率的三個月移動平均值比過去一年的低點高出 0.5 個百分點，就意味着經濟衰退已經開始。

薩姆規則的創始人克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）表示，最近失業率上升可能是由移民帶動的勞動力擴張造成的，但也存在 “常規” 失業的因素，因此不容忽視。美國銀行首席經濟學家貝絲·安·博維諾（Beth Ann Bovino）則認為，她預計失業率將繼續上升，但 “幅度不會很大”。

與此同時，每月的就業增長仍然穩健，但已從去年平均每月新增 25 萬份工作崗位的水平下降。最近的增長主要集中在兩個行業：醫療保健和政府部門。臨時就業的表現自 2022 年初以來也在穩步下降，六月下降了 49,000 個職位，創下了過去兩年的最大月度降幅。穆迪分析公司高級總監但丁·德安東尼奧（Dante DeAntonio）表示，如果勞動力市場繼續降温，美國到年底前每月的就業崗位增長可能僅為 10 萬個。

未填補的工作崗位數量也一直在減少，導致空缺職位與求職者的比例下降。這個趨勢表明勞動力市場比一年前更平衡，空缺崗位與失業工人的比例現在為 1.1。

與服務業通脹密切相關的薪資增速也有所放緩。本週早些時候發佈的最新就業成本指數顯示，美國僱主的勞動力成本年率在第二季度放緩至 4.1%，遠低於 2022 年接近 5.1% 的峯值。週三的 “小非農” ADP 就業報告也證實了薪資增長放緩的情況，該報告顯示，7 月份留在工作崗位的工人薪資同比增長 4.8%，繼 6 月份增長 4.9% 後，創三年來最小增幅。

非農將預示美國經濟衰退到來？

本週多個經濟指標加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂，7 月 27 日當週首次申請失業救濟人數超預期，7 月 ISM 製造業 PMI 為 46.8，萎縮幅度創八個月最大。如果今晚的失業率繼續上升到 4.2%，就可能觸發薩姆法則的經濟衰退指警報。這個指標自 1970 年以來，預測準確率為 100%。市場對此感到憂心忡忡，但該指標的創始人——前美聯儲經濟學家克勞迪婭 - 薩姆（Claudia Sahm），卻告誡投資者不要過早預測美國即將衰退。

她上週發表文章承認，隨着勞動力需求的疲軟，經濟衰退的風險肯定會上升。但她認為，這在很大程度上是由於經濟過熱的滯後效應，被稱為 “大辭職”（Great Resignation）的勞動力外流導致企業人才匱乏。

雖然積極求職但找不到工作的勞動力數量增加是美國經濟萎縮的必要前提，但薩姆指出，其他指標與經濟活動普遍疲軟的情況也並不一致，包括消費者支出以及另一個關鍵的勞動力市場數據：非農就業人數。

她在上週五寫道：“儘管薩姆規則即將被觸發，但經濟衰退並不迫在眉睫。”即使薩姆規則已經閃爍紅燈，薩姆也認為可能是特殊因素導致的，即移民人數的增加對美國勞動力市場造成的額外供應，人為地抬高了官方失業率。

她認為，這種效應對數據的扭曲足以導致錯誤結論。薩姆寫道：“由於新冠疫情和移民造成的勞動力供應異常變化，薩姆規則很可能誇大了勞動力市場的疲軟。” 此外，官方對過去數據的修訂總是會在事後下調最初的讀數。

美聯儲轉向更加關注就業

本週，美聯儲正式開始為 9 月降息鋪路。7 月政策聲明的措辭發生關鍵變化，指出通脹僅 “稍微” 偏高，同時提到 “就業增長已放緩”。在會後的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾提供了更多關於 9 月份降息的線索。

“美聯儲保持貨幣政策不變，但提供了足夠的信息，讓市場繼續相信 9 月 FOMC 會議的降息預期，” ING 首席國際經濟學家詹姆斯·奈特利（James Knightley）寫道。摩根大通財富管理部的投資策略主管伊利斯·奧森堡（Elyse Ausenbaugh）則認為，“市場很好地消化了比預期略微鷹派的聲明”。他也指出，如果今晚的就業報告表現不如預期，情況可能會改變。他説：

“這可能引發對美聯儲落後於形勢的擔憂，即使鮑威爾盡力表示美聯儲在這種情況下願意降息。”

美國的就業市場仍然穩健，但不再過熱。即便如此，美聯儲仍希望防止經濟進一步放緩，避免導致大量失業，甚至引發經濟衰退。鮑威爾本週表示，失業率保持在低位，勞動力市場已變得更加平衡，當前就業市場面臨的下行風險真實存在。

其它的美聯儲政策制定者最近也指出，目前勞動力供需比過去幾年更加平衡。 “考慮到移民的數量，就業增長並不過分，名義工資增長接近與物價穩定一致的水平，失業率接近長期正常水平，職位空缺率接近新冠大流行前的水平”，美聯儲理事沃勒在 7 月中旬表示：“非自願裁員率兩年多以來一直穩定在 1%。” 他説：

“就雙重使命的就業方面而言，我們很可能能夠實現軟着陸。”

“對於政策制定者來説，情況很簡單：整體數據指向勞動力市場動能減弱，物價和薪資增速緩和，” 安永首席經濟學家格雷戈裏·達科（Gregory Daco）寫道。他表示，最新的趨勢，包括通脹的緩解，表明現在是時候讓美聯儲 “重新校準政策以適應當前的經濟狀況和未來的預期前景。”