Tonight, will the non-farm payrolls foreshadow a "US recession"?

今晚的美國非農將迎來一個關鍵時刻。

隔夜受美國就業市場持續走軟，製造業萎縮影響，投資者憂慮升温：7 月 27 日當週首次申請失業救濟人數超預期，而美國 7 月 ISM 製造業 PMI 為 46.8，萎縮幅度創八個月最大，加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂。美股受此影響，三大指數齊跌。

如今，投資者正緊張等待着 7 月重磅的非農數據結果。

北京時間今晚 8:30 分美國 7 月非農就業數據出爐，如果此次非農顯示美國 7 月份失業率繼續上升，就可能觸發薩姆法則（Sahm Rule）的經濟衰退指警報，而這個指標自 1970 年以來，預測準確率為 100%。

根據薩姆法則，當失業率的 3 個月移動平均值比前 12 個月的最低點上升了 0.5% 或更多時，美國經濟就會進入衰退，該定律自 1970 年以來準確率為 100%。

也就是説，如果美國 7 月的失業率上升到 4.2%，就會觸發薩姆法則的經濟衰退警報。

不過，Dow Jones Newswires 調查的經濟學家預計，7 月失業率可能維持在 4.1%，避免觸發薩姆規則。

薩姆法則

薩姆法則是 2019 年由經濟學家克勞迪婭·薩姆 (Claudia Sahm) 所提出，主要是幫助美國政府瞭解經濟衰退可能會在何時到來，以便制定寬鬆的政策來幫助家庭渡過難關，因此被廣泛認為是預測經濟衰退的可靠指標。

近幾個月來，隨着美國失業率的逐步上升，市場對美國勞動力市場狀況的擔憂也隨之增加。

6 月的非農報告顯示，美國失業率從 5 月份的 4% 進一步升至 4.1%，6 月的薩姆法則數值為 0.43%，逼近 0.5% 的警戒線，Sahm7 月初曾表示：

美聯儲現在不採取漸進式降息是在冒很大的風險，如果不採取行動，就有可能觸發 “薩姆規則”，進而經濟衰退，這可能迫使決策者採取更激進的行動。

但也有分析人士質疑薩姆法則的可靠性

近年來，因為美聯儲不斷加息並維持利率在高位，希望抑制通脹，這也引起部分經濟學家預測美國經濟衰退即將來臨。畢竟從歷史上看，高利率使企業和個人的借貸和支出成本升高，經濟遲早會急轉直下。

但有經濟學家指出，美國目前的經濟形勢不同尋常，以往可靠的經濟衰退指標也發出了錯誤的警報。例如 2022 年，2 年期及 10 年期美債收益率出現倒掛，暗示美國經濟將出現衰退，但目前美國經濟仍未衰退。

另一個由 Conference Board 編制的領先經濟指標 LEI，也在 2022 年初發出了美國正處於經濟衰退邊緣的信號，但似乎也失靈了。

所以部分市場人士對相關的經濟衰退預測指標持保留態度。

而美聯儲主鮑威爾在週四發佈會上，也被問及對薩姆法則的看法，但他沒有直接回答，而是更委婉地表示，無需過度擔心目前的失業率：

永遠不要認為經濟會一成不變，我們要知道，在後疫情時代，有許多你知道的規則都失效了。經濟停擺引發的通脹、以及在需求非常強勁的情況下供應鏈卻出現中斷，這種情況確實不尋常，或者説是史無前例。

勞動力市場並不像看上去那麼糟糕，因為就業方面目前非常複雜，失業率的上升並不僅僅是因為人們被解僱，而是因為目前有更多有勞動力意願的人還在繼續努力尋找工作，因此失業率稍微上升並不值得大驚小怪。

在勞動力需求旺盛的支持下，失業率在去年創下近 50 年新低後，目前仍接近疫情前的平均水平。

Wells Fargo Securities 的經濟學家 Sarah House 表示，如果最近失業率的上升，被證實是由疫情後經濟的特殊情況所導致的超低水平的正常反彈，而不是經濟衰退的早期跡象，那麼這（薩姆法則）將不會是本輪經濟週期中唯一失靈的信號。

但仍需要警惕，由於就業市場的勢頭短期難以改變，我們認為目前經濟衰退的風險仍然非常高。