NVIDIA's "Plan B" is going to IPO

作者 | 柴旭晨

編輯 | 周智宇

兩年前，黑芝麻信心滿滿地喊出，未來要在智駕芯片賽道與英偉達 “平分天下”。如今，它即將叩開 IPO 的大門，實現這個夙願。

7 月 31 日，黑芝麻智能宣佈啓動招股，計劃全球發售 3700 萬股 H 股，每股定價 28-30.3 港元，最多募資約 11.21 億港元。預計 8 月 8 日在港交所掛牌上市。

黑芝麻也能借此，摘取 “港股智駕芯片第一股” 的桂冠，在資本助力下，繼續穩固自身在業內的頭部位置。

黑芝麻智能成立於 2016 年，與很多新勢力幾乎同期，不過它已經成為全球出貨量 TOP3 的車規級高算力芯片供應商。

招股書顯示，2021-2023 年，黑芝麻的營收從 6050 萬元增長至 3.12 億元，智駕部分的佔比從 56.6% 增長到 88.5%。

入局早且足夠聚焦，黑芝麻受到了業內的熱捧，一汽、東風、江汽、合創、億咖通、百度、博世等知名車企和 Tier1 都是它的定點客户。

客户們不僅把黑芝麻送入行業頭部，大部分還成為黑芝麻的投資人，與其深度聯姻。包括小米、騰訊、蔚來資本、吉利控股等車企也是其股東。IPO 前，黑芝麻就已斬獲 10 輪融資，估值來到 22.18 億美元（約合人民幣 155 億元）。

被車企、Tier 前後簇擁，在於黑芝麻講出了 “平替” 英偉達的故事，這對前者來説的確誘人。

隨着汽車智能化浪潮的興起，大算力成了構建智駕、智艙的剛需。黑芝麻要做的，就是為車企們提供車規級的高算力 SoC 芯片，以及基於 SoC 和算法的解決方案。

可這幾年來英偉達一家獨大，憑藉着 AI 賽道的龐大家業，黃教主的昂貴 Orin 芯片輕鬆 “收割” 着國內外車企。

現實則是，消費者對汽車智能化和智駕興趣與期望在上升，但他們的支付意願和金額卻普遍呈現下降趨勢。李斌曾 “吐槽” 去年蔚來賣了 16 萬台車，採購 Orin 芯片就花了 3 億多美元。

在智能化普及和價格戰的雙重裹挾下，芯片的性價比，已然成為車企選擇時的重要因素。有供應鏈人士透露，“市場競爭太激烈，一兩年前賣得很好的產品，現在客户都覺得貴，大家都在努力降本”。

對黑芝麻等國產玩家而言，機遇也隨之降臨。

“車企降本增效的需求，意味着我們上車的產品要有量了”，黑芝麻 CMO 楊宇欣説道。

針對這塊市場，黑芝麻推出了 “華山”、“武當” 系列 SoC。前者是智駕專用芯片，後者是集成了智駕、智艙、車身控制及其他計算功能的跨域芯片。黑芝麻藉此將城市 NOA 成本降至 3 千元級別。性價比被它提到了更高的維度。

不過，為了吸引用户，黑芝麻也付出了不小的代價。

2021-2023 三年間，其研發支出從 5.95 億增長到 13.63 億元，去年研發費用是自身年收入的逾 4 倍。虧損規模也因此持續擴大，從 23.57 億增長至 48.55 億元，三年燒掉近百億元。

招股書顯示，虧損源除了研發外，鉅額的銷售和一般及行政開支都是逐漸上升的壓力。隨着銷售規模的擴大，黑芝麻的毛利率卻被逐年 “攤薄”，從 2021 年的 36.1%，降至去年的 24.7%。

這意味着，黑芝麻正試圖 “以價換量”+“全力研發” 的兩張牌來獲客，側面映射出它急於上量，跑馬圈地的迫切。

因為它所瞄準的，是一座想象空間巨大的金礦。

弗若斯特沙利文預測，到 2028 年，全球車規級 SoC 芯片市場將突破 2000 億元。其中，智駕將是迅速放量的板塊，屆時全球乘用車的智駕滲透率將達到 94.4%，中國則為 97.2%，光是在中國市場，規模就將達到 359 億元，全球則到了 713 億元。

金礦之下，卻是 “羣狼環伺”。

弗若斯特沙利文資料顯示，去年中國高算力智駕 SoC 出貨量榜單中，英偉達以逾 7 成的佔比穩居霸主之位。

雖然黑芝麻位列第三，但佔比僅 7.2%，只有英偉達體量的 1/12；排在第二的則是地平線，已經佔據 14% 的份額，身後還有華為海思、高通虎視眈眈。

更嚴峻的是，黑芝麻智能的客户忠實度也有所下降。招股書顯示，此前常年為黑芝麻貢獻近半銷售額的 “客户 A”，去年僅佔 15.2%；報告期內，其他前五大客户也頻頻變更。此外，作為黑芝麻投資方的蔚來等車企則選擇自研芯片，成了它間接的 “挑戰者”。

如何穩住規模、獲得更多客户的認可，是黑芝麻當下最要考慮的問題。在業內人士看來，出貨量直接決定了上游成本，只有達到足夠的出貨量，芯片公司才可能實現盈利。

楊宇欣坦言，性價比策略確實會造成階段性的成本壓力。對於智駕芯片廠家來説，機遇和風險都來源於此，既是時代機遇的 “蜜糖”，也可能成為拖垮公司現金流的 “毒丸”。

在實現自我造血之前，黑芝麻必須要邁過面前的大關，藉資本之力擴大體量。然而從 2022 年開始，其在一級市場就再未獲得新的融資。

截至去年末，黑芝麻在手現金為 12.98 億元。招股書中表示，假設未來平均現金消耗率保持在 8790 萬元，這部分資金只夠公司維持 15 個月。

深處行業 “燒錢競賽” 階段，IPO 成了黑芝麻補充彈藥的關鍵渠道。黑芝麻表示，IPO 募資的 8 成資金將用於在未來五年間的研發。

不過，上市只能解一時之困，全速提升產品力、商業化能力才是黑芝麻借這波智駕熱潮翻盤的重點。接下來 1 到 N 的過程中，在技術、市場和模式等層面，黑芝麻需要突出重圍，才能真正與英偉達等巨頭們，平分天下。