The sharp drop in July ISM PMI, is the "soft landing" of the United States gone?

3）不過，如果直接把放緩與衰退不加區分的畫等號，容易導致對風險資產過於悲觀，對避險資產過於樂觀，況且 “衰退” 這個詞本身也不嚴謹，沒有一個統一的衡量標準。

對比放緩 “軟着陸” 和衰退 “硬着陸”，一要看下滑深度，二要看美聯儲降息能否 “救得回來”。造成衰退的原因一般有二：一是意外信用風險衝擊，二是融資成本大幅高於投資回報形成持續壓制，導致信用收縮，目前沒有看到明顯跡象。

2019 年降息週期和今年年初時，製造業 PMI 都處於類似甚至更低水平，降息或者預期降息導致金融條件轉松後逐步修復，現在利率快速回落和後續降息也有類似寬鬆效果，一些利率敏感需求在逐步修復，例如年初地產的修復。

只不過在這個階段，從資產角度沒有必要對抗這個趨勢。我們一直建議降息兑現前，分母端（如美債、黃金）資產還是可以做而且彈性更大，分子端風險資產（如美股、銅等）會有壓力，這也是每次降息交易的典型 “套路” ，這次也一樣。只不過，這次的 “特殊性” 在於【節奏】，類似於 2019 年，降息兑現後這個交易就逐步切換了，因為不是衰退式降息，幅度不大時間較短，資產也會搶跑，所以要提前半步。