US Stock IPO Preview | Shield Technology: Revenue of about $4.9 million cannot conceal the decline in performance quality

2024 年上半年，全球手游市场回暖趋势愈加明朗。全球手游下载量尽管同比下滑 4.5%，但收入却同比增长了 4.7%。可见，尽管过去几年的流量红利逐渐消失，存量玩家的应用内变现能力却在不断增强。

行业回暖背景之下，来自香港的手游开发商盾兵科技有限公司的控股公司 Pyro AI Inc.(以下简称：盾兵科技) 于 7 月 24 日正式向美国证券交易委员会 (SEC) 递交 IPO，拟 PYRO 为股票代码，申请纳斯达克上市。该公司最早于 2024 年 1 月 17 日向 SEC 递交秘密申请，国泰证券是此次交易的唯一簿记行。

该公司计划以每股 4 美元至 5 美元的价格，发行 225 万股股票，募资范围在 900 万至 1125 万美元之间。按照拟议价格区间的中点计算，盾兵科技的市值将达到 1.1 亿美元。

授权游戏营收占比约六成

招股书显示，盾兵科技成立于 2020 年，主要从事手机游戏和网络游戏开发，包括游戏设计、编程和图形，并在各种平台上发行公司的手机游戏和网络游戏。该公司的核心产品包括自有游戏开发、第三方游戏授权及软件游戏开发服务。截至 2023 年末。公司旗下游戏包括深渊、吉祥物、神话世界、赌博平台、纸牌等，包括七款授权游戏。

截至 2023 年 12 月 31 日，盾兵科技拥有 63 名经验丰富的员工，担任制作人、游戏设计师、艺术家、游戏引擎开发人员和营销人员。根据 Frost & Sullivan 的数据，公司 2023 年游戏开发者数量在香港排名前五。

2022 财年、2023 财年 (财政年度截止时间为每年 6 月 30 日) 和 2024 财年前六个月 (截至 2023 年 12 月 31 日)，以下简称（报告期内），盾兵科技的收入分别为 278.47 万元（单位：美元：下同）、486.47 万元和 297.19 万元，相应的净利润分别为 15.59 万、97.95 万元和 11.34 万元。总体来看，公司的业绩增长趋势良好。

分业务来看，报告期内，软件游戏开发营收约为 8.39 万元、127.0 万元及 18.1 万元，占总营收比例约为 3%、26.1% 及 6.1%；自研游戏收入约为 0、66.2 万元、106.4 万元，占总营收比例 0、13.6% 及 35.8%；授权游戏的收入分别约为 270.1 万元、293.4 万元及 172.6 万元，占总收入的百分比分别约为 97%、60.3% 及 58.1%。简言之，授权游戏是盾兵科技的营收支柱，直到 2023 年末，授权游戏仍占公司近六成营收。

值得一提的是，报告期内，公司第三方授权游戏的营收分别约为 170 万元、170 万元及 290 万元，占总收入的 88%、57% 及 60%。盾兵科技营收依赖第三方授权游戏。一旦第三方游戏开发商的许可协议被提前终止，将严重影响其流动性状况。

此外，盾兵科技收入依赖少数热门游戏。截至 2023 年底，公司前五名游戏贡献营收超九成。仅凭少数热门游戏撑起门面，导致公司付费用户比例呈现下降态势。截至 2022 年至 2023 年止 6 个月，公司付费用户占玩家比例分别约为 9.6% 及 6.83%。

尽管业绩呈现增长态势，但盾兵科技的流动性似乎并不乐观。截至 2022 年至 2023 年止 6 个月，公司经营活动产生的现金流净额分别约为 155.7 万元及 99.0 万元，缩水严重；现金及现金等价物分别约为 25.2 万元及 10.7 万元。营收增长，现金流反而收缩，可见其业绩现金含量并不算高。

此外，海外市场是盾兵科技重要的收入来源。截至 2022 年至 2023 年止 6 个月，位于香港以外地区的游戏玩家为盾兵科技贡献了 25.4% 的总收入，因此在公司未来计划中，国际市场是企业发展中重要的一部分。从这一点来看，这或许是其选择赴美上市的原因之一。

游戏红海市场焕发新生机？

身处游戏这个红海市场，盾兵科技的上市，表明行业仍有新的机遇。

据伽马数据的《2023 年中国游戏产业报告》，2023 年国内游戏市场实际销售收入 3029.64 亿元，同比增长 13.95%。据游工委统计，2024 年 1-6 月，国内游戏市场实际销售收入 1472.67 亿元，同比增长 2.08%；游戏用户规模 6.74 亿，同比增长 0.88%。市场发展趋向稳定平缓。

同时，游戏行业找到了新的增长和爆发点，其中一个便是小游戏。小游戏市场在最近两年备受游戏公司青睐，依托于国内移动游戏的用户基础，更为方便、快捷的小游戏成为表现最突出的赛道，在 2023 年迎来了 300% 的增长。甚至游戏企业巨量引擎曾预估，中国小游戏整体市场规模将在 2024 年进一步增长，整体预期超越 600 亿元。

展望未来，在云游戏等关键趋势的推动下，全球移动游戏市场预计将继续强劲增长， AR/VR 集成，以及在智能手机使用率迅速增长的发展中地区的进一步地理扩张。随着 VR 在移动设备上获得更多身临其境的体验，该行业的前景仍然非常强劲。全球移动游戏发展的市场规模从 2023 年的 1794 亿美元增长到 2028 年的 2692 亿美元，复合年增长率约为 8.1%。

因此，对于盾兵科技等众多游戏公司来说，还存在更多的 “开源” 空间和增量市场。招股书显示。盾兵科技计划在 2025 年第一季度（日历年）完成并推出公司平台，向游戏玩家提供自有游戏和其他游戏公司提供的高质量游戏和互动社交媒体。此次 IPO，盾兵科技也大多是为新的业务战略做资金准备，其预计于本次 IPO 获得 790 万美元的净收益，而其中将有 40% 的资金用于产品开发，包括专有游戏平台建设。

综上，盾兵科技尽管业绩呈现增长态势，但主要仰仗授权游戏，且在依赖少数游戏的情况下，付费用户呈现下降态势，成长动力稍显弱势，不过，行业环境的转好将进一步提升上市议价空间的筹码，或将助推其取得更好的投资预期。