HTSC: Gold price rise still a high probability event, copper price short-term turning point may have appeared

智通財經 APP 獲悉，華泰證券發佈研報稱，針對未來美國不同經濟情景，美國經濟下行連續降息或經濟穩態再通脹將是大概率事件，上述兩種情景均利於金價上漲。銅價短期向上拐點或已出現，24H1 銅價過快上漲抑制了下游需求，7 月隨着銅價下跌，需求逐步恢復，且供給仍然偏緊，市場交易美國衰退的負面情緒也隨着其 Q2 GDP 數據超預期而告一段落。近期偶發事件較多，或對金、銅價格上漲形成催化作用；如年產超 100 萬噸的 Escondida 銅礦或面臨潛在罷工風險，中東區域局勢後續進展也值得關注。

華泰證券主要觀點如下：

針對美國不同經濟情景，金價未來大概率上漲

據 Wind，美國 CPI、非農、職位空缺等數據逐步走弱;但是 GDP、服務業 PMI 等數據仍然暗示了美國當前經濟較好的韌性。

華泰證券認為，美國經濟或將邊際走弱，但截至 7 月並未出現衰退的特徵。未來美國的經濟發展趨勢或主要有以下三種情形：經濟趨勢下行而連續降息，美國經濟穩定故戰略降息 (但存在再通脹風險)，美國經濟上行觸發新一輪通脹而重回加息。前兩種情景均利於金價上漲;第三種情景相較當前的經濟趨勢而言是小概率事件，對金價頗為不利。同時隨着全球多極化趨勢演進，央行購金任重道遠，也將對金價起到較好的託底作用。

銅價短期向上拐點或已出現，供給仍緊而需求正在迴歸

24 年上半年，市場預期銅供給增速放緩，電網和新能源需求穩增，24-26 年或持續供不應求；1-5 月份銅價在強預期下走強。但市場忽略了下游對於價格的敏感性，據 SMM，1-5 月隨着銅價上漲，國內社會庫存則持續累庫；價格還是對需求形成了壓制，除 1 月份國內銅 SMM 終端需求同比正增外，2-6 月同比均負增。

華泰證券認為 24 年 7-8 月是銅價尋底的過程，美國 Q2 GDP 超預期一定程度上打消了市場交易衰退的悲觀預期；隨着 7 月國內銅價跌破 8 萬，社會庫存持續去庫，或代表需求正在恢復。此外，隨着銅粗煉費 TC 自 5 月中旬小幅修復，但仍處於低位，或預示了精煉銅供給側仍偏緊。

近期偶發事件較多，或成為金、銅價格上漲的催化劑

據市場媒體 29 日報道，Escondida 銅礦工會主席 Patricio Tapia 稱，工人將在週一至週四投票。而在此前，沒有報道工會對合同提議的立場。如果工人拒絕這筆交易，罷工可能會立即開始。據公司公告，24 財年計劃生產 108-118 萬噸礦產銅。此外，中東區域局勢緊張，後續發展值得關注。綜合市場媒體報道，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動 (哈馬斯) 7 月 31 日發表聲明，證實哈馬斯政治局領導人伊斯梅爾·哈尼亞在伊朗遇刺身亡。

風險提示：國內政策實施傳導至基本面改善需要時間。商品價格與股價的背離，當商品價格下跌而股價上漲時或後期出現補跌。此外，中期可能面臨海外經濟下行風險，降息初期工業品價格或會上漲，後期經濟下行加速後或將出現顯著回調。金價對於降息和通脹預期過度交易時，或也將出現回調。