Farmers Credit: The Federal Reserve could cut interest rates in July, but it won't do so

法農信貸銀行預計，美聯儲在 7 月的 FOMC 會議上將按兵不動，聯邦基金利率目標區間將保持在 5.25-5.50%。這與市場定價一致，市場認為降息的可能性僅約為 5%。這將意味着，美聯儲在 2023 年 7 月進行了最近一次加息後，連續八次會議將利率維持不變。

但是，該行認為，隨着通脹數據在最近幾個月進一步改善，勞動力市場冷卻跡象日益明顯，美聯儲離降息已經不遠。該行的基線預測認為，第一次降息會在九月份的下一次會議上到來。

通脹是美聯儲過去幾年的主要關注焦點。2024 年第一季度的上行意外已經在過去幾個月完全逆轉。5 月和 6 月的通脹數據甚至特別令人鼓舞。核心 CPI 在 1 月至 3 月連續三個月錄得 0.4% 的環比之後，4 月降至 0.3%，5 月降至 0.2%，6 月僅為 0.1%。這使得三個月年化水平從 3 月的 4.5% 降至 2.1%。而且，5 月和 6 月的通脹減速覆蓋相當廣泛的領域，包括了排除住房以外的超級核心服務業通脹。

通脹的下降趨勢也體現在美聯儲更青睞的核心 PCE 通脹數據上，5 月僅上漲 0.1%，6 月則錄得 0.2%。鮑威爾主席此前已經承認了通脹所取得的進展，但稱仍需看到更多數據來增強信心。

此外，就業市場也日益成為美聯儲關注的焦點。

6 月 FOMC 會議紀要表明，美聯儲對勞動力市場進行了廣泛討論。FOMC 與會者明確表示，雙重使命的風險已經趨於平衡，進一步的勞動力市場冷卻可能導致失業率上升，而不是職位空缺減少。貝弗裏奇曲線可能正從陡峭向平坦過渡。

即使不考慮貝弗裏奇曲線，其他數據也表明美國就業市場冷卻的跡象越來越明顯。例如，非農就業人數總體上仍表現強勁，但也開始降温。結合最近的數據和此前數據的下修，三個月移動平均值現處於 2021 年 1 月以來的最低水平。此外，離職率已低於疫情前水平，家庭調查中的就業數據也相當疲軟。過去 14 個月家庭調查就業僅增加了 23.7 萬，這使得失業率從週期低點上升了 0.7 個百分點，至 6 月的 4.1%。

綜合這些因素，鮑威爾在他的半年度貨幣政策聽證會中承認，“高通脹不是我們面臨的唯一風險”，並認為最近的就業報告提供了 “明確的信號”，表明勞動力市場 “顯著冷卻——而在最近幾次數據前我不會這麼説”。這表明，隨着勞動力市場走弱，雙重使命中的就業方面變得更加重要。

法農信貸銀行指出，結合雙重使命的表現，該行甚至認為 7 月降息是合理的，但美聯儲不會這麼做，因為它極其不願給市場帶來意外。除非即將發佈的數據有重大意外，否則 9 月將是下一個可能的時間點。

因此，7 月 FOMC 會議的重點將是前瞻性指引，市場參與者將密切關注美聯儲是否在為未來的降息鋪路。該行認為美聯儲將會提供相關信號，但會比較隱晦，因為 FOMC 希望避免明確承諾任何具體的時間框架。由於美聯儲此前被數據誤導，它會傾向於謹慎行事，不提前發出具體時間框架的信號。

這可能意味着政策聲明中的前瞻性指引可能會保持不變，繼續表明 “在考慮對聯邦基金利率目標區間做出任何調整時，委員會將仔細評估最新數據、經濟前景和風險平衡。委員會預計，直到對通脹可持續邁向 2% 有更大信心之前，不會適合降低利率目標區間”。這表明下一步是降息，但時間保持開放。

此外，鮑威爾在新聞發佈會上可能會發表與國會證詞相似的言論，在承認最近的通脹數據有助於建立降息所需的信心的同時，更強調關注勞動力市場變化，總體上暗示降息臨近，但美聯儲還沒有完全準備好。

這將給美聯儲爭取更多時間，只要沒有重大意外，美聯儲可以在 9 月會議臨近時提供更明確的指導，鮑威爾在 8 月底傑克遜霍爾年會上的講話可能是一個關鍵的機會窗口。

市場已經完全計入了 9 月 FOMC 會議上 25 個基點的降息，法農信貸銀行認為這是合理的。市場預計年底前將降息約 65 個基點，該行認為這一預期略顯樂觀。