As the second-quarter report approaches, is Microsoft still making great strides in "AI narrative"?

上週，特斯拉、谷歌二季度業績接連令華爾街失望，拖累納指重挫。本週，微軟領銜更多科技巨頭公佈財報，華爾街正屏息以待，看它們是否能夠扭轉當前的不利局面。

微軟定於美東時間 7 月 30 日盤後發佈（北京時間週三凌晨）公佈 2024 財年第四財季（2024 自然年二季度）。華爾街當下的共識是，微軟二季度營收同比增長 14.5% 至 643.6 億美元（一季度同比增速為 17%），每股收益 2.93 美元，同比增長 8.9%。

巴克萊認為，儘管華爾街期望值很高，微軟仍能拿出讓其滿意的二季度成績單。然而，微軟今年的股價已經上漲 14.7%（截至上週五收盤），遠超行業平均水平，市場對於即將到來的財報可能不會有太大的反應。

在上週五公佈的研報中，巴克萊分析師 Raimo Lenschow 寫道：

我們懷疑第四財季的業績報告可能不會成為推動股價短期內進一步上漲的關鍵因素，因為市場已經消化了這些積極的信號。

微軟股價自 2024 年初以來穩步上漲，本月初創下歷史新高。最近幾周，受衰退恐慌和大盤輪換影響，微軟回吐了部分漲幅。但總體而言，華爾街對微軟的前景持樂觀態度，認為其股價在 AI 的支撐下，仍有更大的增長空間。

巴克萊給予微軟 “增持” 評級，並設定目標價為 475 美元，較上週五的收盤價高 11.7%。

Azure 業務有多強勁？

對於微軟即將在週三公佈的財報和隨後的電話會議，市場抱以極高期待，特別關注其 AI 產品線，包括雲服務 Azure 和 AI 助手 Copilot 的業績表現和最新動態。

巴克萊認為，Azure 將迎來又一個亮眼的季度，二季度收入同比增速預計超過共識的 30.2%，基本持平一季度 31% 的增速。

但由於宏觀環境的不確定性和 AI 容量的限制，巴克萊認為 Azure 本季度的增長可能不會像前幾個季度那樣強勁。

華爾街預計，Azure 二季度收入為 14.48 億美元，環比增長 7.6%，低於過去四年平均的 11%。

通過觀察網絡流量數據和早些時候 GCP（谷歌雲平台）的積極業績，巴克萊認為雲服務的市場需求持續強勁，這可能支持 Azure 達到或略超過指引上限。

至於 2025 財年第一季度（2024 年第三季度）和整個財年，巴克萊預計 Azure 的同比增速分別為 29% 和 28%，預計消費增長 AI 服務將繼續推動 Azure 在龐大的基礎上實現進一步增長。

微軟 VAR（增值經銷商）調查顯示，大型交易活動在二季度展現了較強的季節性，釋放出健康的需求信號，表明市場對微軟 AI 服務的需求保持健康，這為 Azure 的短期業績提供了支持。

AI 投資對利潤率的影響幾何？

巴克萊認為，隨着 2025 財年的到來，微軟將加碼在 AI 領域的投資，相關成本將會增長，並可能會對利潤率造成壓力。

在一季度的電話會議中，微軟管理層也指出，2025 財年的運營利潤率應該只會同比下降 1 個百分點，這已經納入了增加的 AI 投資以及收購動視暴雪的影響。

巴克萊對微軟實現這一目標有信心，但在實現目標的過程中，有一些重要因素需要考慮。

比如，微軟當前的資本支出可能會導致折舊與攤銷超出市場預期，進一步導致 2025 財年的利潤率略有下降。

傳統上，二季度一直是微軟資本支出的高峰，然後從三季度開始連續下降，但去年這一趨勢被打破，巴克萊認為今年可能再次被打破。

巴克萊預計，微軟 2025 財年資本支出同比增長 20%，然後在 2026 財年逐漸放緩至 15% 以下。