CICC's Liu Gang: Some Thoughts on the Recent "Chaos" in Asset Performance and the Sharp Decline in US Stocks

週三美股大跌引發市場關注和擔憂，納斯達克指數跌幅達 3%，特斯拉和 alphabet 財報低於預期成為本輪下跌的導火索。如何看待本輪下跌？美股後市如何？近期資產表現為何 “混亂”？我們點評如下：

一、觸發因素：近期美股大跌，特斯拉等業績都拖累較大，之前積累漲幅多，所以市場也很 “挑剔”，再加上製造業 PMI 跌破 50 。跌幅一旦較大後，容易形成交易上放大，如觸發 CTA，VIX 交易等，這都是每次波動典型 “套路”。

二、大的背景：美股積累漲幅較大本來偏高，降息預期觸發一些 “大切小” 輪動，“特朗普交易” 還影響了油，新能源車和銅等。

三、是不是衰退交易？不太像。且不説美國沒有太多衰退壓力和跡象，如果是衰退交易，美債利率應該下行，黃金應該大漲才對，這兩個是最受益衰退的資產。結果黃金大跌，美債利率反而走高。

四、那到底是交易什麼？很多信號現在混亂，各種因素交織，還有情緒影響。但幾個大方向： 1）美國增長方向是放緩的，這個沒問題，所以風險資產如股市和大宗銅油會受這個影響。美股還因為上面提到的現狀，銅和油因為特朗普政策疊加。結果上，壓力就會顯現得大一些；

2）但不是衰退式壓力，所以如果按照衰退來交易就會對風險資產 “過度悲觀”，對避險資產 “過度樂觀”，可能會有問題，比如這兩天黃金和美債就説明了這一點。反過來想，現在大宗和美股弱不恰可以促成美聯儲降息麼？一旦降息，有些需求就可以很快修復。

3）也正是這個原因，那些單純依靠降息的分母交易不能直接和過度外推，降息兑現的時候反而是這類交易應該 “且戰且退” 的時候，相反分子端風險資產，這個階段本來會弱（如我們一直建議大家對比的 2019 年降息），但為後續修復提供更多機會（調下來更合適）。以銅為例，之前漲到高點意味着降息會被推後，所以該謹慎，跌下來意味着可以降息和後續修復，所以要反過來想和提前半步交易。

説回美股，我們之前下半年展望給的點位是標普 5500，前幾天已經明顯超過了。目前看幾個關鍵技術線支撐位納指在 17000，標普在 5300。短期可以先沉澱消化一下。我們之前四個字叫 “不跌不買”，現在可以加一句 “跌多了買回來”。分母端如羅素 2000 短期彈性大，但因降息幅度有限，謹慎對待，有分子的科技龍頭和後周期在之後還是應該更好。

本文作者：中金劉剛（SAC 執業證書編號:S0080512030003 ），來源：Kevin 策略研究，原文標題：《【中金海外】對美股大跌和近期 “混亂” 資產表現的幾點思考》