Former Fed Vice Chairman Dudley changes his tune, supports rate cut in July: Fed needs to act now

2009 年到 2018 年擔任紐約聯儲主席的前 “美聯儲三把手” 杜德利（William Dudley）改口了，從力主保持高利率的鷹派轉變為高呼應該本月就降息的鴿派。

2019 年 9 月特朗普執政的最後幾個月，杜德利曾撰文呼籲美聯儲加息。最近他的態度 180 度大轉變。

美東時間 7 月 24 日週三，他發佈專欄文章，冠以 “我改變了看法，美聯儲需要現在降息” 的標題，認為聯儲不必等到 9 月再降息，那樣會增加經濟衰退的風險。

杜德利的文章開篇寫道，過去很長一段時間，他都屬於主張 “將高利率保持更久” 的陣營，堅持認為，美聯儲要控制住通脹，就必須把短期利率保持在當前或比當前更高的水平。緊接着他寫道：

“現實情況變了，所以我也改了主意。美聯儲應該降息，最好是在下週的決策會議上。”

杜德利認為，美聯儲讓美國經濟降温的努力已經見效：富有的家庭仍在消費，其他羣體普遍耗盡了從之前政府財政刺激中節省的資金，正在感受到利率上升對貸款的影響；貸款成本上升讓住房建設陷入困境；政府投資計劃對經濟的推動看來正在減弱；就業增長放緩，更令人不安的是，三個月期平均失業率較此前 12 個月的低點上升 0.43 個百分點，非常接近薩姆規則確定的門檻 0.5，如果超過 0.5% 代表經濟衰退。

同時，通脹壓力已顯著減弱。美聯儲最青睞的通脹指標——核心 PCE 價格指數同比增長 2.6%，略高於聯儲的通脹目標 2%。從用於計算核心 PCE 的已公佈數據推算，6 月 PCE 指標可能強化通脹放緩的趨勢。

在這種情況下，為什麼美聯儲官員還暗示，下週的本月末貨幣政策會議不會降息？杜德利認為，原因有三。

一是美聯儲不願再次被愚弄。去年末數據顯示通脹放緩，但事實證明放緩勢頭並未持久，今年前三個月通脹又升温。鑑於去年下半年的基數低，接下來會難以減緩通脹同比增長。所以聯儲官員可能不願宣告已成功降低通脹。

二是美聯儲主席鮑威爾可能在等待聯儲內部達成儘可能普遍的降息共識。由於市場定價已經充分預期美聯儲將 9 月降息，鮑威爾可以向鴿派辯稱，延遲降息不會產生太大影響，同時他能爭取到更多鷹派的支持。

三是美聯儲官員誤解了勞動力市場，不是很擔心失業率會突破薩姆規則的風險，因為他們覺得，失業率上升源於勞動力快速增長，而不是裁員增加。而杜德利指出，這種邏輯沒有説服力，薩姆規則準確地預測了上世紀 70 年代的經濟衰退，當時美國的勞動力也在快速增長。

杜德利指出，歷史紀錄顯示，勞動力市場的惡化會產生一個自我強化的反饋循環。當工作越來越難找時，家庭就會削減開支，經濟會疲軟，企業就減少投資，從而導致裁員和進一步削減開支。這可以解釋，為什麼失業率在突破 0.5% 這個薩姆規則的門檻後總是會大幅上升。

換句話説，杜德利是在警告，歷史過往表明，當勞動力市場像現在這樣降温時，總是傾向於呈現更快的下行勢頭。

文章結尾，杜德利呼籲：

雖然通過降息來抵禦經濟衰退可能已經太遲，但現在拖延行動只會不必要地增加風險。

目前大多數經濟學家預計美聯儲下週繼續保持利率不變，但華爾街見聞注意到，有些經濟學家和杜德利一樣主張現在就降息。比如高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 在本月稍早發佈的一份研報中就表示，美聯儲 7 月末就降息的理由很充分。首先，如果降息的理由很明確，為什麼要再等七週才行動呢？其次，在 7 月到 9 月會議之前公佈的數據可能不配合聯儲需求，到時 9 月降息顯得尷尬。此外，7 月行動可以避免美聯儲在總統選舉季的最後兩個月首次降息。