Nomura: Currently, the monthly increase in non-farm payrolls in the United States is 200,000, which is only equivalent to 100,000 before the epidemic

很多人都注意到，過去一年美國勞動力市場出現了一個令人費解的現象——就業增長持續強勁，失業率不降反升。

正如華爾街見聞此前文章指出，如今的非農就業 “含水量” 極高，大量非法移民湧入美國邊境的同時，也為非農帶來超過一半的水分。

華爾街大行野村也持有類似觀點。該機構最新報告認為，非農就業對於失業率的影響已經 “打了五折”。

具體而言，疫情之前，長期平均 “平衡” 非農就業增速約為每月 10 萬，如果非農就業增長低於這一數字，失業率將上升；反之失業率下降。而現在，這一 “平衡” 數字已經翻倍至 20 萬。

這也意味着，要維持失業率不變，非農就業就必須以更快的速度增長，而這又可能會被市場視為勞動力市場過熱、通脹反彈的信號。

被非法移民左右的非農報告

當地時間週二，野村分析師 Rob Subbaraman 發佈報告指出，過去一年，美國非農就業增長一直強勁：

6 月份為 20.6 萬，過去 6 個月平均為 22.2 萬，過去 12 個月平均為 21.8 萬。

從歷史上看，這樣的就業增長速度通常被視為勞動力市場過熱的證據，會導致失業率下降。

現實卻是，到今年 6 月，失業率已從去年 12 月的 3.7% 上升到 4.1%，高於 2023 年 4 月 3.4% 的低點。

這就引出了一個難題：為什麼在強勁的非農就業增長下，失業率不降反升？

據野村研報，布魯金斯學會、舊金山聯儲、耶魯大學預算實驗室以及前美聯儲研究和統計部門主任 David Wilcox 等經濟學家最近的研究都得出了相同的結論：疫情後大規模移民 (包括非法移民) 導致勞動力供應激增，但這在非農報告中被低估了。

國會預算辦公室 (CBO) 在今年初將 2023 年的淨移民估計從疫情前的 100 萬人上調至 330 萬人，2024 年也預計為 330 萬人。這相當於每月增加 19.2 萬淨移民，CBO 假設其中約三分之二會參與勞動力市場。

也就是説，在每月近 22 萬的非農新增就業人口中，約有 12.8 萬來自移民，佔比超過一半。如果排除這些移民工人，尤其是非法移民，美國勞動力市場遠遠不會像今天看起來這麼強勁。

野村也表示：

儘管今年非農就業一直很強，但由於移民激增，美國勞動力供應的增長速度甚至超過了勞動力需求。

非農就業對於失業率的影響 “打了五折”

據野村研報，上述經濟學家估算了非農就業增長的 “盈虧平衡” 速度，即在不對工資增長造成不必要壓力的情況下，保持失業率穩定在長期自然水平的非農就業增長速度——“平衡” 非農就業增長率。

研究發現，在疫情之前，長期平均"平衡"非農增長速度約為每月 10 萬人。然而，疫情後由於移民的大量湧入，勞動力供應顯著增加，導致 “平衡” 非農增長率上升。當下，長期平均"平衡"非農增長率約為每月 24 萬人，比疫情以前高出兩倍多。

野村寫道：

現在的 20 萬非農增長可能在效果上等同於過去的 10 萬，這意味着要維持失業率不變，需要更快的就業增長。

研報還指出，“平衡” 非農就業增長率的高水平可能是一個暫時現象，隨着移民潮的減緩，預計該指標將在明年開始逐漸回落至更正常的水平。

這是因為當前強勁的淨移民不太可能持續，部分原因是疫情期間積壓的移民，如果特朗普贏得總統選舉，這種增長可能會迅速正常化。

即使沒有新的立法，CBO 預計今年的淨移民將從 330 萬下降到 2025 年的 260 萬和 2026 年的 180 萬。

這意味着，在中期內，非農就業增長的 “恆温器” 應該會迴歸正常。

也就是説，到那時，如果非農還能以每月 20 萬的速度增長，那麼這將重新證明勞動力市場的火熱。