Rate cuts are "poisonous"? The Fed may be underestimating the market's tolerance

哈里斯競選總統的第一個交易日美股大漲，但第二天的情況就不那麼樂觀了。

就在市場試圖圍繞 11 月大選進行交易的同時，還有一個問題更加迫在眉睫——市場認為美聯儲 9 月份降息的可能性接近 95%。

Bianco Research 總裁兼宏觀策略師吉姆·比安科（Jim Bianco）説，他的所有頭寸現在都是中性的。他在 4 月底之前持有 20% 的短期通脹保值國債，在 5 月底之前一直減持抵押貸款支持證券。

該公司旗下的固定收益指數可由 WisdomTree Bianco Total Return Fund（WTBN）跟蹤，該基金的回報在第二季度在同類中名列前茅。

比安科説，市場對中性聯邦基金利率（即既不限制也不刺激經濟的利率）的預估有兩種計算方法，這兩種計算方法的結果都大大高於美聯儲的預期，即 2.75%。

換句話説，要達到美聯儲預期的中性利率水平，需要 10.5 次 25 個基點的降息，而市場預期只要 6.6 次 25 個基點的降息就能讓利率達到中性水平。

他指出，這種差異也可以通過觀察扣除核心個人消費支出價格指數（PCE）通脹後的聯邦基金利率來解釋——目前為 2.93%。

“這是因為美聯儲錨定的是金融危機後的時期（2009 年後），即下圖中的紅色部分。在此期間，實際利率平均為-1.08%。因此，目前 2.93% 的利率在他們看來一定是一個懲罰性的水平。“不斷有人呼籲儘早開始下調利率也就情有可原了。” 他説。

但在市場看來，後金融危機時代是異常的。在此之前，實際利率平均為 2.55%，與目前 2.93% 的水平相差不大。“市場對當前實際利率對經濟的限制程度要樂觀得多，” 比安科表示，“股市不斷攀上新的高峰，支持了這一觀點。”

目前，保持利率穩定實際上更符合市場的需求，而不是美聯儲。比安科説，風險在於，如果美聯儲開始降息，可能會降得太早、太多，那就有可能引起他所説的 “毒性反應”。

“打個比方，我們現在就像在過山車的頂端，一切都會停止。但在接下來的旅程中，過山車可以沿着幾條軌道之一前進。因此，我們大體保持積極和相對中性的態度，尋求過山車軌道的清晰度，以開啓下一段驚險之旅。”