Why is it not so easy for Trump to "weaken the US dollar"?

特朗普最受市場關注的政策之一是通過 “弱美元” 政策來促進出口，德意志銀行的最新研報表明，想要彌補貿易逆差，美元需要至少貶值 40%。

然而，想要實現美元貶值，並沒有想象中的簡單。

目前，共和黨目前的潛在政策反而可能會造成 “強美元”，包括增加消費税，為企業減税提供資金等。因為這將提高美國的儲蓄率和企業利潤，從而減少經常賬户赤字，進而支持美元走強。

德銀提出了三個實現 “弱美元” 的可能方式，但分析下來，可行性都不高。

路徑一：外匯市場干預

德意志銀行認為，美元需要大幅貶值才能彌補貿易赤字。根據測算，美元需要至少貶值 40%。

由於很多進口商品以美元計價，美國進口商品的價格彈性較低，即進口需求對價格變化的反應較小，因此需要更大幅度的外匯調整才能奏效，而這就對資金提出了更高要求。

首先，單邊外匯干預需要數萬億美元，這並不現實。德意志銀行分析，如若設立佔 GDP 10% 或 2 萬億美元的外匯儲備基金，需發行額外國債，這不僅受債務上限限制，還會增加聯邦政府的財政負擔。以美德國債間 2% 的負利率差為例，每年將產生 400 億美元的額外利息支出。特朗普任內購買外國資產並損失納税人資金，這在政治上是不可接受的。

更重要的是，削弱美元所需金額或許遠超 2 萬億美元。以日元為例，日本財政部在兩天內的債市干預花費約 630 億美元，若擴展至美元交易，想要產生類似效果，美國財政部需在兩天內花費約 2500 億美元，兩週內需 1 萬億美元。即便是美國聯邦政府，這個花費也太大。

此外，多邊干預也有限制。這是因為，市場干預違背了七國集團對市場決定匯率的承諾。而且，干預需要可信的外匯儲備，但目前主要發達經濟體的外匯儲備規模並不大。除日本外，十國集團央行在干預後約十天內將耗盡所有儲備。

當然，當下的背景也不支持 G7 聯合匯率干預。過去的 G7 貨幣協議成功源於共識驅動，在當下關税作為談判工具的環境中，情況將完全不同，因為這將推動貨幣基本面朝相反方向發展。貨幣政策的轉變，已經超出了 G10 央行的職權範圍。正如歐洲央行行長拉加德所言，“關税更可能推動歐洲央行走向鴿派，並導致歐元貶值。”

路徑二：鼓勵美國資本外流

德意志銀行認為，為了促使美元貶值，鼓勵美國資本外流是一種可行的政策。“這將是一個更成功的方法。”通過私營部門資金流動的轉變，可能比試圖抵消公共部門資金流動更為有效。

但研報指出，歷史上，很少有國家採用這種方式，1970 年代的瑞士是一個例外。當時，美國暫停了美元與黃金的兑換，導致避險資金流入瑞士，瑞郎升值。為了應對這種情況，瑞士對外國存款每季度徵收 2% 的罰款，最終達到每年 41%，以鼓勵資金流出，但法郎在此期間實際上還是走強了。

類似的措施還包括對美國國債的利息徵税，或對金融資產的收購設定居住地要求或配額。儘管針對某些國家安全敏感的個人或資產實施政策是可能的，但德意志銀行認為，廣泛引入資本管制與特朗普政府維護美元作為世界儲備貨幣的政策不符。特朗普在接受《商業週刊》採訪時明確表示了這一點，共和黨全國委員會也將其列為政策重點。

路徑三：削弱美聯儲獨立性

德意志銀行認為，削弱美聯儲的獨立性可能是最有效的削弱美元的方法。雖然這不是特朗普競選活動的明確政策，但有傳言稱特朗普的一些盟友計劃削弱美聯儲的獨立性，這對強勢美元構成了風險。2022 年的英國危機表明，如果央行的獨立性被削弱，市場可能會預期通貨膨脹風險增加，貨幣的購買力下降。因此要求更高的回報來彌補這種風險，這會導致長期債券的名義收益率上升。

然而，德意志銀行指出，這種情況發生的可能性較低。首先，美國總統只能任命美聯儲 12 名投票成員中的 7 名，而且這些任命是分階段進行的。未來四年只有兩個空缺：鮑威爾（任期至 2028 年）和庫格勒（任期至 2026 年）。此外，總統是否可以罷免美聯儲理事會成員還存在不確定性，即使鮑威爾被罷免主席職位，他仍可作為理事留在董事會，並可能被美聯儲選為政策制定委員會主席。

值得注意的是，特朗普本週明確否認了有關削弱美聯儲獨立性的計劃，並支持鮑威爾繼續擔任主席。