The "counterintuitive" impact of the Fed rate cut on US stocks

引子

關於美聯儲降息和美股的關係，有一個爛大街的理解，那就是：美聯儲降息有利於美股。需要注意的是，這不是一個理論，它只是一個經驗規律的總結。

近期，市場的走勢對這個經驗主義規律提出了挑戰。

7 月 11 日，美國公佈了 6 月的 cpi 數據：

美國 6 月未季調 CPI 同比升 3.0%，預期升 3.1%，前值升 3.3%。6 月季調後 CPI 環比降 0.1%，預期升 0.1%，前值持平。6 月未季調核心 CPI 同比升 3.3%，預期升 3.4%，前值升 3.4%。6 月季調後核心 CPI 環比升 0.1%，預期升 0.2%，前值升 0.2%。

兩年美債利率所隱含的降息預期大幅提升，市場認為，9 月議息會議美聯儲會降息。

弔詭的是，當晚納斯達克指數，大幅下挫了 1.95%。

這個現象對經驗規律提出了挑戰：我們又拿到了一個樣本——“降息預期提升，美股下跌”。

那麼，我們該如何化解這個矛盾呢？我們該如何理解美聯儲降息和美股之間的關係呢？？

在這篇文章中，我們將把這個經驗規律轉化成一個理論：

如果美聯儲是上位者，那麼，美聯儲降息會導致美股上漲；如果美聯儲是下位者，那麼，美聯儲降息會暗示美股下跌。

作為下位者的美聯儲

首先，我們做一個模型，在這個模型中，美聯儲是下位者。

如上圖所示，美國的跨國公司分為兩大部分，一、國內平台；二、海外產業鏈。這些大的跨國公司會在本土和海外之間分配自身的利潤。於是，我們會看到兩個不同的方向：

1、海外產業鏈補貼國內平台的方向；

2、國內平台補貼海外產業鏈的方向；

當跨國公司們協同運動時，我們會觀察到美元的週期性規律：

1、利潤回流國內平台，美聯儲需要被動地加息，以遏制通脹；

2、利潤出海補貼產業鏈，美聯儲需要被動地降息，以對沖經濟下行；

近期，我們看到的是“協同回流”，於是，我們看到了 “七仙女現象”：

在這個框架下，跨國公司的集體運動是上位者，美聯儲是下位者，被動地對沖跨國公司的集體運動。

因此，美聯儲降息和美股之間不再具備因果關係。相反，美聯儲降息成為了一個信號，暗示跨國公司的集體運動從回流轉向出海。

最終，美聯儲降息和美股下跌之間的矛盾也消失了，二者均在反饋跨國公司的集體行動。

美元指數和美股

如果跨國公司的戰略重心重新轉向海外，那麼，我們既會觀察到美元走弱，也會觀察到美股下跌。

7 月 17 日，美元指數大幅下挫，與此同時，納斯達克指數大幅下挫 2.77%。

目前，市場似乎進入了一種捕風捉影的狀態，想盡一些辦法去觀察“跨國公司有沒有開始往海外傾斜”，稍有風吹草動，美股市場就是大量的拋售。簡便的觀察方法有兩個：

1、直接觀察，如果美元繼續走弱，那將是一個很直接的糟糕信號；

2、間接觀察，觀察下位者，如果資本的代理人——美聯儲——開始變鴿，那意味着上位者開始轉向； 所以，我們還是要保持靈活性，不要上來就把美聯儲當成美國的主人，如果財團足夠強勢，顯而易見，美聯儲只是一個擦屁股的。如果美聯儲只是擦屁股的，那麼，降息就是一個糟糕的信號。

來自美國樓市的壓力

當下，美國的按揭貸款利率處於高位，但是，大家對於這個利率有一個想當然的理解：高按揭貸款利率只給美國樓市制造了下跌的壓力。

這個理解是不完整的，我們還應該加上後半段，高按揭貸款利率也託底了美國樓市。

這個後半段，又是一個反直覺的結論。那麼，為什麼能得出這樣的結論呢？？

在當下的美國樓市，有這樣一幫人，他們曾經以 3%+ 的利率貸款買房，現在貸款利率在 6%+，換房意味着，借 100w 每年要掏 3w 的成本，拉長 30 年看要多掏 90w。 因此，高利率限制了大家換房。

也就是説，高利率讓一些房子變成了【限制賣出的房子】，這對房價是有積極作用的。

如上圖所示，較高的按揭貸款利率會帶來兩個效應，

一、壓制買盤，導致場內資金的供給曲線收縮，從 S1 收縮到 S2；

二、壓制賣盤，導致大家不願意換房，使得場內資金的需求曲線收縮，從 D1 縮減到 D2。

只要後者的力量夠大，那麼，加息會導致一個匪夷所思的後果，那就是，美國樓市縮量上漲。

這時候，如果美聯儲降息了，那麼，我們就要反過來擔心美國樓市加速下跌了， 這是因為很多潛在的賣盤被釋放出來了。

這就好比一大批股票因為某個因素解禁了。

綜上所述，我們就構建了一條 “降息利空美股” 的直接因果關係，降息會導致美國樓市 “拆盲盒”，我們不清楚當下的美國樓市是否接得住 “這波潛在賣盤”，美股也會擔心 “拆盲盒拆出炸彈”，所以，美股擔心降息，尤其是快速降息。

結束語

總的來説，美聯儲降息和美股沒什麼必然聯繫，那種統計了若干年的總結 “意義不大”，我們需要具體問題具體分析。

有些時候美聯儲降息有利於美股，有些時候美聯儲降息則是大利空。

經驗主義的好處是顯而易見的：容易上手，容易説服自己，形成一些爛大街的所謂的 “常識”。

但是，它的壞處也很大，只要發生一次關鍵假設的變化，你所篤信的那些規律會讓你之前掙的所有錢一筆勾銷。

投資者喜歡聽成功故事，但是，他們最需要警惕的恰恰是經驗主義。

當然，這兩個理論也未必是 主要矛盾，他們的作用在於提醒大家，不要忘記另外的可能性：

1、跨國公司集體出海，會同時導致美聯儲降息，美元走弱，美股下跌；

2、如果你不喜歡跨國公司這個故事，可以把它替換成共因 X；

3、如果被息差鎖定的賣盤足夠多，那麼，降息會導致美國樓市下跌，從而導致美股下跌；

4、經驗主義害死人，尤其是一知半解的經驗主義；

ps：數據來自 wind，圖片來自網絡