Is a rate cut possible?

參考海外經驗以及近期政策表態，我們認為 LPR 報價機制或將迎來改進，從而提升政策效率和市場化程度，短期內 LPR 報價也有望調降，為信貸回暖創造更適宜的政策條件。隨着 LPR 改革推進，融資成本不斷下行，我們預計貸款投放潛力還將進一步釋放，雖然短期增速難以大幅反彈，但整體結構優化，金融服務實體的質效也將提升。

信貸數據反映融資需求有待提振

近期金融數據反映實體需求仍需提振，除了常見的刺激政策外，貸款報價機制改革也存在進一步改善的空間。

海外貸款定價模式對比

①目前國際上典型的 LPR 利率形成機制有三種，彼此各有利弊，美國和日本比較有參考意義。

②美國：LPR 與聯邦基金目標利率掛鈎，但應用範圍不斷減小，目前主要用於定價難度較高的小額貸款等。

③日本：整體定價市場化與自主化程度較高。

我國 LPR 改進方式猜想

①央行有意提升逆回購利率作為政策利率的地位，弱化 MLF 政策利率的色彩，逐步理順由短及長的利率傳導關係。

②未來 LPR 的定價錨可能從 MLF 利率轉向 7 天逆回購利率，也有可能參考 DR 系列利率進行貸款定價，無論具體方式如何，整體趨勢是提升政策效率和 LPR 的市場化程度。

LPR 降息概率提升

①央行引導 LPR 報價從形式上與 MLF 利率脱錨， LPR 的調降空間已經打開。

②貸款利率中 LPR 減點的佔比不斷抬升，適時調降 LPR 可以提升 LPR 報價質量。

③從已有數據看，貸款利率相較於債券融資利率偏高，可以通過調降 LPR 引導貸款成本下行，從而激發融資需求，促進經濟增長。

總結與展望：

參考海外經驗以及近期政策表態，我們認為 LPR 報價機制或將迎來改進，從而提升政策效率和市場化程度，短期內 LPR 報價也有望調降。隨着 LPR 改革推進，融資成本不斷下行，我們預計貸款投放潛力還將進一步釋放，雖然短期增速難以大幅反彈，但整體結構優化，金融服務實體的質效也將提升。

本文作者：中信證券明明團隊（SAC 執證編號：S1010517100001），來源：中信證券研究 ，原文標題：《債市啓明｜有可能降息嗎》，華爾街見聞有所刪減。