Netflix Q2 new user additions double expectations, next quarter revenue guidance disappointing, after-hours trading down nearly 7% before rebounding

7 月 18 日週四美股盤後，流媒體巨頭奈飛公佈了利好的 2024 年二季報，但盤後股價一度跌近 7%，主要由於三季度收入指引低於預期，以及用户增長逐季放緩的現實和自由現金流環比萎縮。

而在奈飛股價逼近 2021 年 11 月錄得的歷史最高位之際，華爾街對本份財報預期頗高。奈飛隨後稱印度市場還有很大的增長空間，在財報發佈一小時後盤後股價止跌轉漲。

財報公佈前，奈飛週四股價高開低走，盤初漲 1.5% 後收跌 0.7% 至近六週新低，2021 年 11 月中旬曾盤中升破 700 美元創新高。今年該股累漲 32%，跑贏同期標普 500 大盤累漲的超 16%。

奈飛二季度營收 EPS均超預期，用户淨增較市場預期翻倍，但也呈逐季下滑態勢

第二季度，奈飛營收同比增近 17% 至 95.6 億美元，高於分析師預期的 95.3 億美元，也高於公司官方指引的 94.9 億美元，2023 年二季度為 81.9 億美元。

每股收益 EPS 同比激增 48% 至 4.88 美元，超出市場預期的 4.74 美元，也超過奈飛指引的 4.68 美元，上年同期為 3.29 美元。

營業利潤同比增 42% 至 26 億美元，高於市場預期的 24.3 億美元，營業利潤率 27.2%，高於上年同期的 22.3%，略低於上個季度的 28% 不過符合預期。

同時，奈飛二季度流媒體用户數增幅較市場預期高出近一倍，全球付費用户總數同比增 16.5% 至約 2.78 億，分析師預期約為 2.74 億。當季付費流媒體用户淨增 805 萬，市場預期增加 487 萬。

其中，最大市場美國和加拿大的付費用户淨增 145 萬，同比增長 24%，超過市場預期的增加 119 萬；亞太地區淨增 283 萬，翻倍增長 164%，市場預期增加 125 萬；歐洲、中東和非洲 EMEA 地區淨增 224 萬，同比下滑 7.8%，但高於預期的增幅 156 萬；拉美市場淨增 153 萬，同比增 25%。

有分析指出，北美和拉美佔據了付費用户淨增同比增幅的主導地位，但環比增長有所放緩。總體的淨新增付費用户雖超過去年同期的增量 590 萬，但也呈現逐季下滑的態勢。例如，2023 年四季度用户超預期新增 1312 萬，2024 年一季度新增 930 萬且較預期的增幅接近翻倍。

奈飛將從 2025 年開始停止報告新增訂閲用户數據和 ARPU（每用户產生的平均收入）指標，曾令人擔憂長期用户增長趨勢。但公司稱，這是由於未來會把關注點從訂閲用户增長，轉向專注於收入和營業利潤率作為主要財務指標，用户參與度（即在平台花費的時間）來衡量客户滿意度。

奈飛上調全年營收同比增速區間下限，但對三季度收入和全年自由現金流展望不佳

在業績展望方面，奈飛預計 2024 全年的營收將同比增長 14% 至 15%，此前預計增長 13% 至 15%，等於營收增幅的區間下限被上調，市場依舊預計營收將增長約 15%。

華爾街還預計未來三年的營收年度平均增速保持在 13%，今年奈飛的 EPS 或從去年 12.03 美元增長 53% 至每股收益 18.41 美元，到 2025 年再增 21% 至 22.29 美元。

同時，奈飛預計今年全年的營業利潤率為 26%，分析師預期會維持在 25% 的水平不變。奈飛維持全年自由現金流（FCF）預期在大約 60 億美元不變，低於分析師預期的 65.9 億美元。

值得注意的是，奈飛雖預計三季度 EPS 為每股收益 5.10 美元，高於市場預期的 4.74 億美元，但三季度收入或為 97.3 億美元，顯著低於分析師預期的 98.3 億美元。

金融博客 Zerohedge 稱，二季度奈飛的自由現金流環比縮減近 50%，跌至 2022 年以來最低。公司還重申三季度的訂閲用户淨增量會低於去年同期，當時是打擊付費賬户共享後的首個完整季度。

奈飛正全力開拓廣告業務創收的能力，目前在全球 12 個國家/地區提供月費 6.99 美元的含廣告套餐。公司稱，二季度含廣告的訂閲套餐用户同比增長34%，比例占上述市場所有用户的 45%以上，但奈飛也坦言廣告切實提供收入貢獻之路還很漫長：

“我們預計廣告不會成為 2024 年或 2025 年收入增長的主要驅動力。其在廣告方面面臨的最大挑戰是需要向廣告商提供更多產品，並且需要提高技術能力。”

最關注什麼？

摩根士丹利分析師斯温伯恩（Benjamin Swinburne）稱，儘管很多利多因素已經反映在奈飛股價中，考慮到未來仍有很大增長機會，依舊看好該股。

一方面，投資者對奈飛進軍體育賽事內容和舉辦直播活動表示讚賞，今年 5 月，公司稱贏得了三年裏在聖誕節當天兩場 NFL（全美橄欖球聯盟）比賽的流媒體播放權。

奈飛的廣告創收潛力也繼續受到熱捧。5 月時，奈飛透露其含廣告的最低價訂閲套餐已斬獲 4000 萬的全球月活躍用户，較去年 11 月的 1500 萬用户大幅增長，較去年同期增加了 3500 萬。

據消息人士透露，自 2022 年被首次引入到服務中之後，廣告收入在去年三、四季度和今年一季度的環比增長率分別高達 70%、70% 和 65%。高盛預估廣告或在 2024 年為奈飛創收近 30 億美元。

奈飛在 5 月還稱，流媒體所有新註冊用户中有四成選擇了每個月 6.99 美元的含廣告套餐，並計劃在明年底之前推出內部廣告技術平台。不過美國銀行認為明年廣告才會帶來實質性的收入貢獻。

華爾街怎麼看？

不少分析師在二季報發佈前上調奈飛目標價。美國銀行便將目標價從 700 美元提升至 740 美元，“以反映基礎業務的持續發展勢頭”，看好 “世界級品牌、領先的全球用户羣和創新龍頭地位”，並預計 2025 和 2026 年的廣告收入 “將（無懼激烈競爭而）大幅增加”。

大摩也同美國銀行一樣看好奈飛在流媒體領域具有顯著的規模效應優勢，稱未來仍有巨大機遇，例如奈飛在北美等較成熟的市場中佔電視播放時間仍不到 10%，公司的自由現金流生成和強勁的資產負債表等優勢，也與大幅削減開支的競爭對手形成鮮明對比：

“我們對奈飛用户參與度數據的分析繼續表明，它獨樹一幟，特別是國際內容的實力和消費深度。強大的核心執行力、打擊付費賬户共享和有助於滲透更多價格敏感羣體的含廣告套餐，正在促成其在 2024 年創下淨增用户的歷史最高紀錄。”

TD Cowen 上調目標價至 775 美元並提升對今年訂閲用户增量的預期，稱奈飛繼續受益於打擊付費賬户共享的行動，其調查顯示二季度有 23% 的受訪消費者稱最常使用奈飛在電視上加載視頻內容，位列榜首，排名第二位是谷歌旗下 Youtube 佔比 15%，基本有線電視位列第三為 12%。

KeyBanc 上調目標價至 735 美元並維持 “增持” 評級，認為 “流媒體競爭對手近期漲價以及奈飛持續的低客户流失率，將支持該公司在未來幾個季度再度提價。”

摩根大通上調目標價至 750 億美元，稱奈飛的規模之大、強大的用户參與度和多樣化的內容，將令其成為用户消費電視、電影和其他長篇內容的默認選擇，並將在直播體育賽事方面進展更大。

Wedbush 證券雖然沒有修改目標價但評級 “增持”，認為廣告套餐最大的好處是限制了用户流失，奈飛不斷增強作為 “流媒體戰爭” 贏家的地位：

“奈飛已經通過全球化內容創作、平衡成本和提高盈利能力找到了正確的模式。我們相信該公司將繼續擴大盈利能力併產生越來越多的自由現金流。

奈飛已成功在流媒體戰爭中建立了幾乎不可逾越的領先地位，我們預計競爭對手在試圖複製奈飛的商業模式時將繼續陷入困境。”

未來的關注點？

不過，花旗銀行維持謹慎的 “中性” 評級和 660 美元較低目標價。大摩警惕稱都過去 18 個月了，但奈飛的廣告大幅創收潛力尚未得到證實，還需要做很多努力才能擴大廣告規模：

“奈飛除了要跟谷歌旗下 Youtube 和亞馬遜 Prime Video 爭奪廣告客户，還要與社交媒體短視頻爭奪用户時間。人工智能工具有可能大幅降低生產優質、專業視頻的進入門檻，也帶來競爭風險。”

股票研投機構 MoffettNathanson 上調目標價至 565 美元但維持 “中性” 評級，承認奈飛確實在打擊付費賬户共享方面取得了 “重大進展”，通過其他人的家庭賬户訪問平台的用户比例，已從一年前剛開始打擊行動時的 15% 降至了今年一季度的 9%，但未來的努力會越來越有挑戰。

除了新增訂閲用户和廣告創收的趨勢，市場還將關注奈飛計劃在 2025年於美國賓州和得州開設的兩個 “線下奈飛之家（Netflix House）”，所提供的沉浸式體驗將包括與熱門劇集《布里傑頓》、《怪奇物語》和《魷魚遊戲》相關的 “大熱 IP” 商品、食品和體驗產品等。

此外，有分析指出，奈飛將無廣告套餐提價是為了吸引更多用户使用廣告套餐，在英國和加拿大取消最便宜的無廣告套餐，也有助於進一步推動廣告的發展勢頭。

還有分析稱，奈飛對遊戲、直播和體育相關內容的投資可能帶來不錯的收入增量，但會對利潤形成打擊。奈飛正在大力推廣更便宜的含廣告套餐，結合更高的數字營銷費用，都可能擠壓利潤端。