UBS: This time, small-cap stocks in the US are still facing challenges?

羅素 2000 指數在短短五天內漲幅高達 12%，創下 2021 年底新高。時隔三年，美國小盤股終於靠本輪大漲揚眉吐氣了一回。

Maxwell Grinacoff 等瑞銀分析師週四發佈研報指出，最近小盤股的復甦與美聯儲的政策轉向和美國大選驅動的市場輪換密切相關。6 月 CPI 數據的降温、市場對金髮姑娘經濟環境的預期增強，以及特朗普交易的重啓，都為小盤股的反彈提供了動力。

然而，這種復甦是否可持續？瑞銀認為，美股轉向小盤的輪換可能會繼續，但前提是大型科技股的盈利增長放緩，近期半導體股的暴跌支持了輪換的觀點。該機構寫道：

雖然動量交易已經開始回落，但還沒有看到動量交易全面瓦解的證據。

基本面並不樂觀

儘管近期表現強勁，瑞銀指出，小盤股在基本面上仍缺乏有力的支撐：

當前超過三分之一的羅素 2000 成分公司仍然無利可圖。

與標普 500 指數相比，羅素 2000 指數的盈利預測勢頭在最近幾個季度顯著放緩。

羅素 2000 指數的股票風險溢價接近歷史低點，表明投資者對其風險的評估較低。

羅素 2000 指數的槓桿率較高，且償還債務的能力有所下降。

超過 45% 的羅素 2000 成分公司總債務由浮動利率票據組成，這在利率下降時可能帶來意外之財，但也增加了利率上升時的風險。

這一觀點與華爾街的普遍預期保持基本一致。由於缺乏實質性的基本面支持，小盤股存在一定的泡沫風險。有分析擔心，一旦市場情緒逆轉，可能會引發大幅回調。

幾個關鍵的觀察點

展望未來，瑞銀提出了幾個關鍵的觀察點，可能會影響小盤股的走勢：

非農報告：未來幾個月非農就業的持續適度增長是小盤股復甦能否持續的關鍵。

經濟增長：經濟增長的穩定性對小盤股的表現至關重要。

降通脹進程：儘管有預期，但 CPI 的降温趨勢需要持續。

利率預期：市場對降息的預期需要保持穩定，避免出現 “更高更久” 的擔憂。

AI相關的盈利順風：AI 技術的發展對小盤股的盈利能力有顯著影響。

投資者的資本重新配置：投資者是否願意將資本重新配置到小盤股，是決定其長期表現的關鍵。

此外，小盤股還有一個關鍵問題：小盤股從降息等其他因素中獲益的能力已經減弱。22V Research 的 Dennis DeBusschere 此前表示：

軟着陸帶來的降息幅度已經達到最大值。硬着陸時降息幅度會更大。

小型股在過去五天中的表現創下了有史以來的最大漲幅，它們可能已經消化了所有利好消息。這意味着從現在開始，回報速度應該會放緩。

如何對沖小盤股風險？

瑞銀的策略團隊認為，可以通過購買 iShares Russell 2000 ETF（IWM）的看漲期權來獲取小盤股上漲的潛在收益，而不需要直接購買這些股票。

儘管看漲期權活動十分活躍，但 IWM 看漲期權在當前市場環境下仍顯得相對便宜。

華爾街見聞此前文章也提及，當下美股小盤股依然 “便宜”，彭博社的數據顯示，小盤股與標普 500 指數的市銷率比值接近 20 年來的最低水平。

此外，瑞銀還指出，結構化金融產品的重新發行，尤其是那些與羅素 2000 指數相關的金融票據，可能會增加該指數的波動性，並推動其進一步上漲。