US Stock IPO Preview | GongWuYuan: Slowing Revenue Growth, How to Navigate the Flexible Employment Blue Ocean?

在共享经济、平台经济等新时代经济浪潮的强劲推动下，灵活用工模式如同一股不可阻挡的潮流，正深刻重塑着企业与劳动者之间的关系。据有关机构预测，2036 年国内 “零工经济” 从业者将达 4 亿人。这一数字的背后，是数字化技术的持续渗透和新业态的蓬勃发展，共同推动了灵活用工市场的快速扩张。

灵活用工赛道竞速正酣，工务园就是该赛道中的一员。公开资料显示，工务园拟在纳斯达克上市，股票代码为 BIYA，公司是蓝领用工人力资源共享平台。公司计划以 4-6 美元价格发行 300 万股普通股，最高募资 1800 万美元。

营收腰斩亏损难掩

招股书显示，工务园来自广东深圳，作为一家从事构建蓝领用工人力资源共享平台的互联网公司，自主构建了专注于蓝领用工的人力资源共享平台，即工务园平台，通过创新的担保交易模式，解决企业、人力资源公司与蓝领求职者三方需求及难题。目前在工务园平台注册的企业客户 6456 家，其与 230 多所职业技术院校建立了合作计划。公司在中国建立了 20 多家子公司/分支机构，并运营着超过 1 万个人力资源在线社区。  

2021、2022 年及 2023 上半年（以下简称：报告期内），公司营收分别为 2082.5 万元（单位：美元，下同）、1316.2 万元及 469.6 万元，相应净利润分别为 24 万元、-126.4 万元及-17.7 万元。

分业务来看，工务园可分为工作匹配服务、委托招聘服务、项目外包服务、劳务派遣服务等，委托招聘服务和项目外包服务是公司的主要营收来源。期内，委托招聘服务的营收分别为 958.8 万元、274.9 万元，占总营收比例分别为 46.1% 及 20.89%；项目外包服务营收分别为 987.6 万元、987.4 哇抱怨，分别占总营收比例约为 47.4% 及 74.79%；工作匹配服务和劳务派遣服务营收占比较小，甚至不足 1%。甚至 2022 年工作匹配服务业务并未创造营收。

总的来看，公司营收近乎腰斩，主要是由于各大业务全方位下滑，尤其是委托招聘服务营收下滑 71.3%。

收入大规模下滑，工务园的毛利亦出现颓势。2021 年至 2023 年上半年，公司毛利分别约为 267.6 万元、152.6 万元及 30.2 万元，同比分别下滑 42.96% 及 40.6%。此外，连累净利润由盈转亏。

业绩增长失速，导致公司其他关键财务指标恶化。期内，公司现金分别约为 240 万元、240 万元及 10 万元；截至 2023 年 6 月 30 日，公司经营现金流为-8.7 万元，流动性风险值得警惕。公司表示，迄今为止，其主要通过运营现金、借款和股东出资为运营提供资金，截至 2023 年 6 月 30 日止六个月，融资活动提供的现金为 20 万美元，包括 130 万美元的贷款收益和 110 万美元的贷款偿还。

灵活用工市场仍属蓝海工务园亟需扩大业务规模

从 2017 年开始，公司通过传统的方式提供工作匹配服务，此后其推出了 “工务园” 平台，并将服务扩展到委托招聘、项目外包、劳务派遣等，并在客户群和收入方面取得了快速增长。持续深耕灵活就业市场，工务园或将享受该赛道的增长红利。

随着中国产业持续升级，企业在数字化方面的投入不断加大。据人瑞人才与德勤联合发布的《产业数字人才研究与发展报告》预测，中国的数字经济将于 2035 年达到 16 万亿美元，数字人才缺口预计在 2500 万至 3000 万人。

民生证券研报也指出，全球人力资源巨头主要集中在欧洲、日本、美国，从全球市值前 100 的企业来看，从事灵活用工的企业数量最多；从收入体量上来看，营收体量超过千亿元的 6 家企业中，4 家企业是灵活用工企业。当下中国宏观环境满足灵活用工快速成长的条件，未来国内市场有望迎来快速发展。

根据艾瑞咨询报告，2017 年至 2021 年灵活就业市场的复合年增长率为 41%，2021 年灵活就业市场规模达到 8145 亿元。预计 2022 年至 2024 年灵活就业市场的复合年增长率将增长 26.2%，2024 年的市场规模预计将达到 16834 亿元人民币。

对比其他国家，美国、日本及欧盟 2018 年灵活用工渗透率分别为 10%/4%/3%，而我国灵活用工渗透率 (不包含劳务派遣) 仅为 1%，距发达国家有较大差距，考虑到我国用工市场体量大，在行业政策的不断的完善下，灵活用工市场未来高增可期。

就竞争格局而言，万宝盛华、科锐国际和人瑞人才是灵活就业服务提供商中排名前三的公司，科锐国际 (CR3) 占据 8.0% 的市场份额，表明灵活就业服务供应商之间的竞争仍处于早期阶段。因此，工务园亟需扩大业务规模，从而在高速发展的行业获得增长红利。但是面对激烈的竞争，工务园的利润、市场份额、客户可能会减少，雇主公司和人力资源服务公司对其服务的使用也会减少。

期内，工务园积极革新技术，其 “云单保” 系统为交易双方提供相应保障，搭配 “智慧管理” 功能通过平台为企业赋能，促成供需双方达成合作同时提供后续衍生服务，收益持续稳定。目前，工务园平台开发了机构端 APP（工务园机构版）、个人版 APP（工务园个人版）、个人求职版小程序等多个产品。诚然，此等变化为公司业务发展夯实技术，但是，公司业务下滑、基本面转弱已是事实。

此外，工务园的业务严重依赖于第三方公司的合作，例如与人力资源公司合作提供职位匹配服务、委托招聘服务及项目外包服务，以及与第三方公司合作为我们的平台提供各种持续技术支持。

截至 2023 年 6 月 30 日的六个月里，公司总共有三个主要客户，即南昌洁思特清洁环保有限公司、中国邮政集团有限公司和广东颖旺实业投资有限公司，在截至 2023 年 6 月 30 日的六个月里，上述三者为其贡献的总收入分别为 231.0 万元、94.5 万元及 50.4 万元，分别占其总收入的 49%、20% 及 11%。三大客户贡献营收超七成，可见工务园对其依赖之深。

未来降低对单一行业用工需求的业务黏性，实现客户结构分布的多元性和业绩韧性，亦是工务园的一大成长难题。