US Stock IPO Preview | GongWuYuan: Slowing Revenue Growth, How to Navigate the Flexible Employment Blue Ocean?

在共享經濟、平台經濟等新時代經濟浪潮的強勁推動下，靈活用工模式如同一股不可阻擋的潮流，正深刻重塑着企業與勞動者之間的關係。據有關機構預測，2036 年國內 “零工經濟” 從業者將達 4 億人。這一數字的背後，是數字化技術的持續滲透和新業態的蓬勃發展，共同推動了靈活用工市場的快速擴張。

靈活用工賽道競速正酣，工務園就是該賽道中的一員。公開資料顯示，工務園擬在納斯達克上市，股票代碼為 BIYA，公司是藍領用工人力資源共享平台。公司計劃以 4-6 美元價格發行 300 萬股普通股，最高募資 1800 萬美元。

營收腰斬虧損難掩

招股書顯示，工務園來自廣東深圳，作為一家從事構建藍領用工人力資源共享平台的互聯網公司，自主構建了專注於藍領用工的人力資源共享平台，即工務園平台，通過創新的擔保交易模式，解決企業、人力資源公司與藍領求職者三方需求及難題。目前在工務園平台註冊的企業客户 6456 家，其與 230 多所職業技術院校建立了合作計劃。公司在中國建立了 20 多家子公司/分支機構，並運營着超過 1 萬個人力資源在線社區。  

2021、2022 年及 2023 上半年（以下簡稱：報告期內），公司營收分別為 2082.5 萬元（單位：美元，下同）、1316.2 萬元及 469.6 萬元，相應淨利潤分別為 24 萬元、-126.4 萬元及-17.7 萬元。

分業務來看，工務園可分為工作匹配服務、委託招聘服務、項目外包服務、勞務派遣服務等，委託招聘服務和項目外包服務是公司的主要營收來源。期內，委託招聘服務的營收分別為 958.8 萬元、274.9 萬元，佔總營收比例分別為 46.1% 及 20.89%；項目外包服務營收分別為 987.6 萬元、987.4 哇抱怨，分別佔總營收比例約為 47.4% 及 74.79%；工作匹配服務和勞務派遣服務營收佔比較小，甚至不足 1%。甚至 2022 年工作匹配服務業務並未創造營收。

總的來看，公司營收近乎腰斬，主要是由於各大業務全方位下滑，尤其是委託招聘服務營收下滑 71.3%。

收入大規模下滑，工務園的毛利亦出現頹勢。2021 年至 2023 年上半年，公司毛利分別約為 267.6 萬元、152.6 萬元及 30.2 萬元，同比分別下滑 42.96% 及 40.6%。此外，連累淨利潤由盈轉虧。

業績增長失速，導致公司其他關鍵財務指標惡化。期內，公司現金分別約為 240 萬元、240 萬元及 10 萬元；截至 2023 年 6 月 30 日，公司經營現金流為-8.7 萬元，流動性風險值得警惕。公司表示，迄今為止，其主要通過運營現金、借款和股東出資為運營提供資金，截至 2023 年 6 月 30 日止六個月，融資活動提供的現金為 20 萬美元，包括 130 萬美元的貸款收益和 110 萬美元的貸款償還。

靈活用工市場仍屬藍海工務園亟需擴大業務規模

從 2017 年開始，公司通過傳統的方式提供工作匹配服務，此後其推出了 “工務園” 平台，並將服務擴展到委託招聘、項目外包、勞務派遣等，並在客户羣和收入方面取得了快速增長。持續深耕靈活就業市場，工務園或將享受該賽道的增長紅利。

隨着中國產業持續升級，企業在數字化方面的投入不斷加大。據人瑞人才與德勤聯合發佈的《產業數字人才研究與發展報告》預測，中國的數字經濟將於 2035 年達到 16 萬億美元，數字人才缺口預計在 2500 萬至 3000 萬人。

民生證券研報也指出，全球人力資源巨頭主要集中在歐洲、日本、美國，從全球市值前 100 的企業來看，從事靈活用工的企業數量最多；從收入體量上來看，營收體量超過千億元的 6 家企業中，4 家企業是靈活用工企業。當下中國宏觀環境滿足靈活用工快速成長的條件，未來國內市場有望迎來快速發展。

根據艾瑞諮詢報告，2017 年至 2021 年靈活就業市場的複合年增長率為 41%，2021 年靈活就業市場規模達到 8145 億元。預計 2022 年至 2024 年靈活就業市場的複合年增長率將增長 26.2%，2024 年的市場規模預計將達到 16834 億元人民幣。

對比其他國家，美國、日本及歐盟 2018 年靈活用工滲透率分別為 10%/4%/3%，而我國靈活用工滲透率 (不包含勞務派遣) 僅為 1%，距發達國家有較大差距，考慮到我國用工市場體量大，在行業政策的不斷的完善下，靈活用工市場未來高增可期。

就競爭格局而言，萬寶盛華、科鋭國際和人瑞人才是靈活就業服務提供商中排名前三的公司，科鋭國際 (CR3) 佔據 8.0% 的市場份額，表明靈活就業服務供應商之間的競爭仍處於早期階段。因此，工務園亟需擴大業務規模，從而在高速發展的行業獲得增長紅利。但是面對激烈的競爭，工務園的利潤、市場份額、客户可能會減少，僱主公司和人力資源服務公司對其服務的使用也會減少。

期內，工務園積極革新技術，其 “雲單保” 系統為交易雙方提供相應保障，搭配 “智慧管理” 功能通過平台為企業賦能，促成供需雙方達成合作同時提供後續衍生服務，收益持續穩定。目前，工務園平台開發了機構端 APP（工務園機構版）、個人版 APP（工務園個人版）、個人求職版小程序等多個產品。誠然，此等變化為公司業務發展夯實技術，但是，公司業務下滑、基本面轉弱已是事實。

此外，工務園的業務嚴重依賴於第三方公司的合作，例如與人力資源公司合作提供職位匹配服務、委託招聘服務及項目外包服務，以及與第三方公司合作為我們的平台提供各種持續技術支持。

截至 2023 年 6 月 30 日的六個月裏，公司總共有三個主要客户，即南昌潔思特清潔環保有限公司、中國郵政集團有限公司和廣東穎旺實業投資有限公司，在截至 2023 年 6 月 30 日的六個月裏，上述三者為其貢獻的總收入分別為 231.0 萬元、94.5 萬元及 50.4 萬元，分別佔其總收入的 49%、20% 及 11%。三大客户貢獻營收超七成，可見工務園對其依賴之深。

未來降低對單一行業用工需求的業務黏性，實現客户結構分佈的多元性和業績韌性，亦是工務園的一大成長難題。