The Fed cuts interest rates, will the excitement continue? Or will it actually move?

一、鮑威爾還將繼續等待，市場再次預期

關於美聯儲降息預期，在今年年中之間前的節奏是鮑威爾尚未給出明確的信息，市場卻總是熱衷於進行各種臆測和猜測性投資。市場紛紛依據自己的解讀和預判下注，期望能夠在這場沒有硝煙的戰鬥中佔得先機。

在去年（2023）歲末之際，美聯儲主席鮑威爾及其團隊成員表達了一種清晰的展望——倘若去年（2023）下半年通脹顯著回落的趨勢能夠延續，那麼他們極有可能會在今年（2024）中期實施降息策略。這一預期在鮑威爾今年三月向國會作證時得到了進一步的鞏固，當時他直言不諱地表示，美聯儲距離達到降息所需的充分信心已 “近在咫尺”。

圖：OIS 顯示去年 Q4 季度的預期升温到 Q1 季度的預期降温，再到現在的再升温

然而，隨着第一季度通脹數據的回升以及經濟的穩健表現，原先降息的理由如沙灘上的城堡般，在風浪的沖刷下逐漸崩塌。這一戲劇性的轉變，不僅凸顯了經濟預測的複雜性和不可預測性，更再次驗證了美聯儲在貨幣政策制定上的謹慎與審慎。鮑威爾表示一季度的數據 “不支持” 對通脹路徑的更有信心，需要更多的好數據增強信心，市場的預期和交易者的判斷因此出現了搖擺，他們不得不根據新的經濟動態不斷修正對降息的預期和時間表。

值得注意的是，儘管市場渴望明確的答案，但鮑威爾在公開言論中並未給出直接明確的回應，鮑威爾選擇了等待，從去年年底的聲音來看，FED 預計等待的經濟數據累積時間應該是 3-6 個月左右，根據數據的情況以逐步驗證或反駁降息的可能。這種策略體現了美聯儲對數據驅動的決策過程的堅持，同時也彰顯了其在重大政策決策上的審慎與穩健。

現在的美聯儲我認為處在中性位置上，就業市場的風險和高通脹的風險基本平衡，目前的美聯儲的表述越來傾向於能夠保持低失業率的同時恢復物價全面穩定，基本是一個軟着陸的預期，既確保通脹回到美聯儲 2% 的目標，又要防止裁員人數激增，在兩者之間實現一個平衡，和之前最大的區別可以説，之前是從過熱降温，應該是是否進一步加息還是不動，到現在能否實現温和軟平衡不動還是降息

因為這樣意味着，現在 “軟平衡” 可能性越高，意味着不會有更大的利率下降，整體的名義利率水平空間甚至是中性利率可能都將被抬升，貨幣政策是具有限制性的，但不是過度具有限制性，我之前也表達過一樣的觀點：目前全球的政治週期，西方的人口週期，產業革命和技術週期，可能都已經影響了後面的長期增長效率以及中性利率水平，當然這樣的判斷肯定對於大多數人來説有點無法説服，往往只能是走出來後才能夠有更多的證據。

二、現在開始數據將越來越重要，都在看着

聯邦基金利率處於 “當前關頭合適的政策水平”，該利率水平允許美聯儲在因過早或過晚降息而破壞原本強勁的就業市場這兩種風險之間取得平衡。鮑威爾也表示希望能看到需求的步伐有所減緩，並有堅實的數據支撐來讓其“在 12 個月的預測期內，堅信通脹率將在明年年中或年末逐步回落至 2% 的水平”。然而，必須強調，他並不會對任何特定日期或某次會議的結果做出任何預測或發出任何明確的信號。

至於我們何時能找到允許降息的條件，這確實是一個需要慎重考量的問題。這個過程可能需要經過數月的深思熟慮，甚至可能需要數個季度的耐心等待，以確保 FED 的決策能夠基於充分的市場數據和穩健的經濟分析。

FED 在需要做出決策的時候，根據數據、未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡做出決策，而不是考慮其他因素，其中包括政治因素，” 鮑威爾在眾議院金融服務委員會舉行的聽證會上稱。"我們長期以來都是這樣做的，包括在大選年，這就是我們將做出的承諾...我們所做的一切都會有充分的依據。對我們來説，考慮選舉週期是不合適的，無論如何都不合適，當前開始由於一季度的數據並沒有達到預期，而二季度前半部分的數據也不足以支撐 FED 發生變化，所以在此次表態後，後面的數據將變得越來越重要，市場隨着數據變動的波動也將會加大；

6 月份失業率已從去年年底的 3.7% 攀升至 4.1%，主要是因為招聘速度放緩，新工人或重新進入勞動力市場的工人需要更長時間才能找到工作。目前問題還不是很大，因為企業並沒有大規模裁員，裁員率仍然較低。同時在過去兩年中，移民的到來增加了勞動力供應，但在未來幾個月裏，移民數量有可能會減少，從而導致失業率有可能再次回落。 名義薪資增長依然具有韌性，6 月平均時薪的同比增長 3.9%；

並且需要特別注意的是二季度部分就業數據存在季節性的一定偏誤，初次申請數據包括獨立日假期，通常在節假日前後電請失業救濟人數往往會出現波動，而汽車製造商通常會在 7 月 4 日開始的一週內關閉裝配廠 ，為生產新車型調整設備這就給數據帶來了波動性，使這一時段內難對勞動力市場做出準確判斷難對勞動力市場做出準確判斷；

整體 CPI 受到汽油價格下降 3.8% 的拖累，5 月份汽油價格下降了 3.6%。包括房租在內的居住成本繼 5 月份上漲 0.4% 之後，漲幅收窄，上漲 0.2%。原油市場當前的供需狀況平衡，價格的下行空間相對有限。全球經濟的逐步穩定和地緣政治因素的不確定性，為原油價格提供了一定程度的支撐。此外，OPEC+ 成員國的減產協議依然維持，油價的下跌空間。當前油價在市場對地緣紛爭逐漸理性化後進入合理區間。

但是美國 CPI 能源項的持續下行趨勢可能即將面臨轉變，有可能在未來幾個月內趨於穩定，甚至出現季節性的回升。一方面，原油市場當前的供需狀況平衡，價格的下行空間相對有限；另一方面，汽油庫存水平的低位運行，未來價格面臨季節性上行壓力。若消費旺季和季節性去庫，疊加任何供應中斷或灣區颱風、煉油廠維護，都可能進一步加劇庫存緊張，從而推動汽油價格的上漲，扭轉商品通脹下行趨勢。

三、不見兔子不撒鷹

儘管 6 月 CPI 數據已經有了好的開頭，但要達成 9 月降息必須確認更加具有説服力的 7、8 月就業和通脹情況。僅憑當前數據判斷 9 月降息尚言之過早，

根據數據連續一段時間內變化，美聯儲可能會就何時開始降息發出任何信號，讓市場為下一步行動做好準備。

鮑威爾表示將在每次會議時做出決定的評論似乎肯定排除了下一次會議上降息的可能性，他認為 9 月降息並不像金融市場目前價格反映的那樣肯定。

後面至少應該再 Q3 持續數據如果繼續的下降，才能起到影響未來 12 個月通脹持續預期，那麼 FED 才會可能在年底行動一次，而如果 Q3 數據上發現依舊是一些短週期變量影響了數據，而數據反覆，那麼 FED 都有可能依舊全年按兵不動，那就只剩下動的是心了；

那麼市場的偏差可能就並不在 FED 加還是降上，核心應該是：因為已經不存在加息的可能性，所以唯一的就是市場提前的計入過量的降息預期，而發現這個預期可能要不斷延後導致的預期差波動。