The Fed's sudden change in direction has Wall Street worried that this market will be the first to be turbulent

過去一年來，美國國債銷售量不斷攀升，這在華爾街引發了一場爭論，即是否會有足夠的需求來避免擾亂融資市場。

自 2023 年初以來，財政部已發行了 2.23 萬億美元的短期國債，最近還加大了供應量，以彌補政府赤字。美國債務餘額的利息支出繼續推升聯邦政府的預算赤字，本財政年度截至 6 月的赤字擴大到 1.27 萬億美元。

到目前為止，市場似乎已經從容地接受了這一局面，這一點可以從短期國債與其他無風險利率產品（如隔夜指數掉期）的定價中看出，後者一直保持相對穩定。但人們擔心，美聯儲降息的最終到來和量化緊縮（即 QT）將導致資金市場緊張。一些人擔心，這種壓力甚至可能類似於四年前迫使美聯儲進行干預的動盪。

阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）首席經濟學家託斯滕 - 斯洛克（Torsten Slok）認為，一旦美聯儲開始降息（可能在 9 月份），家庭和貨幣市場基金的胃口可能會減小，從而導致短期國債利率面臨上行壓力。

斯洛克在上週的一份報告中寫道：“在美聯儲進行 QT 的同時，未償還國債的數量不斷增加，這增加了資金市場出現意外的風險，而這正是我們在 2019 年 9 月回購市場上看到的情況。”

華爾街的其他人卻不這麼認為。在美聯儲將利率提高到幾十年來的最高水平後，投資者紛紛湧入貨幣市場，最新數據顯示，貨幣市場資產總額達到 6.14 萬億美元，與上週創下的歷史新高相差無幾。他們表示，這些資金將繼續保持充裕，以獲取更高的回報。

Allspring Global Investments 高級投資組合經理邁克 - 伯德（Mike Bird）説：“美聯儲寬鬆週期內國債需求減弱的説法有點誇張。尤其是貨幣基金，我們將繼續保持胃口。這種需求不會消失。”

隨着美聯儲越來越接近降息，貨幣基金開始延長其資產的期限——買入更遠期國債，以便在降息開始後鎖定更高的收益率。這意味着一直直接購買短期國債的企業將把現金轉移到基金中，以利用滯後的收益率，這導致貨幣市場的胃口更大。

摩根大通公司美國短期利率主管 teresa Ho 説：“在過去的三個降息週期中，資金不會從貨幣市場基金中流出，直到美聯儲在寬鬆週期中走得很遠，所以資金繼續湧入。至少目前 4% 到 5% 的收益率仍然很高。

自美聯儲 2022 年 3 月首次加息以來，約有 1.33 萬億美元流入美國貨幣基金，其中一半以上來自普通投資者。聯邦愛馬仕（Federated Hermes）全球流動性市場首席投資官德博拉 - 坎寧安（Deborah Cunningham）表示，此前的資產規模可能達到 7 萬億美元，尤其是因為來自企業等機構投資者的大部分現金尚未轉移。

此外，貨幣市場基金已經是最大的短期國債買家，但面對證券交易委員會的新要求，可能會成為更大的買家。

這些措施定於 10 月生效，將在金融緊張時期對一些基金強制徵收流動性費用，從而提高資金回撤的成本。這將以犧牲風險較高的資產為代價，提振對國庫券等金融工具的需求。

在供應方面，由於債務上限將於 1 月 1 日恢復，市場可能會面臨發行量下降的問題。一旦出現這種情況，政府部門將採取措施，在用盡其借貸權力之前保持在上限之下，其中包括大幅削減短期國債的銷售。這可能會在前端造成一種不平衡，類似於 2021 年至 2023 年期間，現金超過可用的可投資資產數量。

與此同時，財政部將繼續發行短期國債，為更大的赤字提供資金。Allspring 的伯德説：“財政部不會胡亂發行債券。這是他們在需要的時候可以獲得最多資金的地方。他們確保對產品的需求是存在的。”