Four years ago, the nightmare reappeared! The Fed's rate cut is imminent, will US Treasury bonds face a liquidity crisis?

智通財經 APP 獲悉，過去一年美國國庫券發行的激增引發了華爾街的一場辯論，即未來是否有足夠的需求來避免擾亂融資市場。

自 2023 年初以來，美國財政部已發行 2.23 萬億美元的國庫券，最近增加了供應，以填補政府赤字。到目前為止，市場似乎已經輕鬆消化了國庫券的發行，這從國庫券與其他無風險利率的定價中可以看出，比如隔夜指數掉期的定價一直保持相對穩定。

但有人擔心，美聯儲最終的降息和資產負債表縮減——即量化緊縮，或 QT——將給融資市場帶來壓力。一些人擔心，這種壓力甚至可能類似於四年前迫使央行出手干預的市場動盪。

Torsten Slok 認為，一旦美聯儲開始降息 (可能在 9 月)，家庭和貨幣市場基金的需求可能會減少，從而給短期利率帶來上行壓力。

這位阿波羅全球管理首席經濟學家上週在一份報告中寫道：“在美聯儲進行 QT 的同時，增加未償還的國庫券數量會增加融資市場發生意外的風險，這就是我們在 2019 年 9 月回購市場上看到的情況。”

華爾街的其他人不同意這種説法。隨着美聯儲將利率上調至幾十年來的最高水平，投資者紛紛湧入貨幣市場以獲得更高的回報，最新數據顯示其資產總額為 6.14 萬億美元，僅略低於上週創下的歷史新高。他們表示，這些資金將保持充裕。

Allspring Global Investments 的高級投資組合經理 Mike Bird 表示：“認為在美聯儲的寬鬆週期中短期票據需求會減少的想法有點過頭了。只要專注於貨幣基金，我們就會繼續有興趣。這種需求不會消失。”

隨着美聯儲越來越接近降息，貨幣基金開始拉長資產久期——買入更長期限的國庫券——以便在降息開始後鎖定更高的收益率。這意味着，一直在直接購買美國國庫券的企業將轉而將現金轉向基金，以利用收益率滯後的機會，這將導致對貨幣基金的興趣進一步增強。

摩根大通美國短期利率主管 Teresa Ho 表示：“在過去的三個降息週期中，除非美聯儲在寬鬆週期中走得更遠，否則資金不會從貨幣市場基金中流出，因此資金會繼續湧入。至少目前 4% 至 5% 的收益率仍然相當高。”

自美聯儲於 2022 年 3 月首次加息以來，約 1.33 萬億美元流入美國貨幣基金，其中一半以上來自家庭投資者。Federated Hermes 全球流動性市場首席投資官 Deborah Cunningham 此前曾表示，資產規模可能達到 7 萬億美元，尤其是因為來自企業等機構投資者的大部分現金尚未轉移。

此外，面對美國證券交易委員會 (SEC) 的新要求，貨幣市場基金——已經是國庫券的最大買家——可能會成為更大的買家。SEC 的措施 (計劃於 10 月生效) 將在金融壓力時期對一些基金徵收強制性流動性費用，從而提高抽回資金的成本。這將以犧牲風險較高的資產為代價，提振對國庫券等工具的需求。

在供應方面，由於債務上限將於明年 1 月 1 日恢復，市場可能會面臨發債減少的局面。一旦發生這種情況，美國財政部將採取措施，在用盡其借款權限之前保持在上限以下，這包括大幅削減國庫券發行。

這可能會在收益率曲線前端造成不平衡，類似於 2021 年至 2023 年期間，現金超過可用的可投資資產數量。

與此同時，美國財政部將保持國庫券發行，為更大的赤字提供資金。

“美國財政部不會胡亂發行證券，” Allspring 的 Bird 表示，“這是他們在需要的時候可以獲得最多資金的地方。他們會確保對產品的需求。”