NVIDIA and Apple's "double blessing" upgrade cycle, Hon Hai Precision Industry Co., Ltd. is expected to usher in a period of explosive performance?

本文作者：許超

摩根大通唱多代工龍頭鴻海精密（富士康母公司），稱受益於 AI 服務器需求增長和 iPhone 升級週期，公司業績有望顯著增長。

摩根大通表示，鴻海精密已成為 AI 服務器需求上升的關鍵受益者。其在英偉達 GPU 模塊中的獨家供應商地位，將使公司能夠在雲領域獲得強勁的收入和利潤。

考慮到 iPhone 佔鴻海消費者業務的絕大部分，iPhone 潛在的升級週期將成為 2025 年鴻海的另一個週期性增長驅動因素。

AI 服務器需求上升的關鍵受益者

AI 服務器需求增長是鴻海精密業績提升的關鍵驅動因素之一。

摩根大通認為，鴻海精密已成為 AI 服務器需求上升的關鍵受益者。其在英偉達 GPU 模塊中的獨家供應商地位、在基板中的市場份額增加，以及在機架級組裝市場份額的擴大，將使公司能夠在雲領域獲得強勁的收入和利潤。

而英偉達 GB200 快速增長則是一切增長的核心。

摩根大通認為，受益於推理和訓練任務性能的顯著提升，以及英偉達積極推動基於 GB200 的機架級系統（通過 NVLink 5.0 互連的多個 GPU）。GB200 預計將在 2025 年佔到英偉達總 GPU 產品組合的 50%，高於之前預期的 35%。

GB200 在推理和訓練任務中表現出顯著的性能提升，增加了其在 AI 服務器市場中的吸引力。隨着 GB200 在英偉達 GPU 產品組合中所佔比例的提升，預計 2025 年 GB200 的出貨量可能達到 35-40k。

在代工市場份額方面，摩根大通預計鴻海精密將成為英偉達 GB200 服務器機架（DGX 配置）的唯一供應商，並且在美國主要雲服務提供商（CSPs）和企業客户的 MGX 配置 GB200 機架中獲得較高份額。公司將在 GB200 模塊（包括 Superchip 板和 NVLink Switch 板）中佔據主導市場份額，預計到 2025 年將達到約 80%。

這將推動鴻海精密 AI 服務器業務收入顯著增長。到 2025 年，AI 服務器收入有望佔到鴻海總收入和毛利潤的 27%，這主要由 GB200 在英偉達 Blackwell GPU 架構中的混合比例增加以及在 GB200 模塊（Superchip 板、Switch 板）中的主導市場份額所驅動。

鴻海精密同時獲得在 AI 服務器領域垂直整合的機會。公司有潛力將其業務擴展到 AI 服務器更多組件和子系統，例如液體冷卻系統、電纜/連接器、機箱/外殼等。

摩根大通認為，通過垂直整合進入這些領域，鴻海精密可以提高 AI 服務器的毛利率。目前，在 GB200 的 MGX 模型下，機架級組裝的毛利率僅為約 5%。

iPhone 升級週期帶來週期性增長

在消費電子領域，蘋果潛在的換機週期則使鴻海精密在 2024 年下半年有機會實現更好的營收同比增長。

目前市場對於 iPhone 16 系列銷量非常樂觀。據產業鏈消息，蘋果 iPhone 16 系列備貨目標指引已上調。上調後，iPhone 16 系列今年備貨目標為 9000 萬部左右，這將推動鴻海精密下半年營收增長。

但摩根大通表示，考慮到蘋果在其設備中集成更多 AI 功能以及更多 AI 應用的推出，iPhone 有望在 2025/2026 迎來更大的換機週期。供應鏈信息顯示，iPhone 17 有望集成液冷散熱（Vapor Chamber），提升 DRAM 規模，以適應 iPhone 中的更強大 AI 功能。用户可能會被鼓勵升級到具有這些先進功能的新款 iPhone。

鑑於 iPhone 佔鴻海消費者業務的絕大部分（消費者業務佔 2024 財年收入的 45-50%），iPhone 潛在的升級週期將成為 2025 年鴻海的另一個週期性增長驅動因素。

在代工競爭者方面，儘管存在新進入者，如塔塔集團和和碩聯合科技，鴻海精密預計將保持其在 iPhone EMS 市場的高份額，因為公司在 Pro 型號中佔有高份額，並且是海外生產（特別是在印度）的關鍵供應商。