Schroder Investment: How to manage bond portfolio risks in the face of changing interest rate expectations?

智通財經 APP 獲悉，7 月 8 日，施羅德投資香港固定收益投資總監吳美燕發文稱，2024 年以來美國的通脹數據甚為飄忽，導致金融市場對美聯儲減息預期變得忽冷忽熱，甚至憂慮經濟出現 “不着陸” 的可能性增加。目前，利率市場延續今年首季較高的波動性，並牽動着債券市場的表現。債券投資者一直最關注的問題是，美聯儲將會在何時減息以及減息的幅度有多大呢？

吳美燕表示，與其猜測減息的時間表，債券投資者更應透過靈活的投資策略，透過不同的債券種類，主動控制利率浮動帶來的風險，可能會更切合目前瞬息萬變的投資環境。

最近雖然近期美國個別月份的通脹數據縱有反覆，但吳美燕認為美國經濟整體仍然朝着 “軟着陸” 的方向穩步前進。在經濟持續增長的同時，通脹亦正逐步放緩。美聯儲今年內仍有望減息，只是減息的時間比起市場原先預期的有所推遲。

目前來看，美國經濟出現 “不着陸” 並非施羅德投資的基本預測情景。吳美燕亦相信美國將會維持較高通脹水平，就業市場並不是過熱，經濟出現比預期強勁的概率相對較低，但金融市場情緒或會隨着經濟數據反覆而再度緊張。因此，在利率風險的管理上，債券投資者必須保持彈性。

從債券投資組合的角度來看，由於美國國債孳息率曲線仍持續處於倒掛狀態，即短債利率高於長債利率，因此吳美燕目前較偏好短期至中期債券。在目前的情況下，假設未來一段時間內利率仍會維持於較高水平，那麼短期至中期債券將能更好地控制利率風險。

吳美燕稱，除非美國經濟面臨嚴重衰退風險，迫使美聯儲必須大幅降息，否則過早增加債券的持有年期，將會導致利率風險。即使美國的減息步伐不如金融市場預期，投資者亦會面臨相對較高的利率風險，影響到整體投資回報。此外，美國經濟衰退並非其目前基本預測情景。

除了靈活管理利率風險外，投資者亦應分散投資於不同類型的債券，並擴展至美國以外的債券市場。實際上，2024 年以來，歐洲企業債的表現優於美國企業債。

從估值角度來看，吳美燕認為，目前美元債券的估值偏高，信用利差已接近長期歷史的平均水平，這反映通過信用利差進一步收窄，來獲取額外收益回報的空間已經變小。相比之下，歐元區的投資級別和高收益債券都更具吸引力，因為其信用利差仍有收窄空間，能為投資者帶來潛在的收益回報。

大部分歐元區投資級別債由金融機構發行，其他發行人則包括有大型奢侈品企業、房地產公司和汽車製造商。歐洲房地產公司中，施羅德投資表示看好的是歐洲物流業受惠去全球化趨勢，獲利前景看俏。目前，施羅德投資較看好歐洲金融機構所發行的投資級別債券，因為其經營的業務範圍相對廣泛，有穩定的收入來源，不太可能出現類似於美國地區性銀行的資金流動性風險事件，信用評級亦較高。