This week, the US stock market faces two major challenges: a sharp decrease in gamma after options expire + liquidity tightening

智通財經 APP 注意到，上週五期權到期意味着標準普爾 500 指數和股市將大幅降低伽馬水平。這種降低意味着過去一週內創造緊密交易區間的錨定效應將從市場中移除。

從現在到 6 月底，投資者可能會看到股市開始大幅回調。6 月期權到期後，對沖流動將不再支持市場，因為隨着季末的臨近，流動性水平也將下降。

伽馬水平將降低

在 6 月期權到期前的幾天裏，標準普爾 500 指數的伽馬水平急劇上升，接近 1.7 萬億美元。現在期權到期已經過去，截至上週五收盤，伽馬水平已降至約 2600 億美元。這是伽馬的巨大降低，隨之而來的是市場穩定性的大降。

大量的伽馬可以幫助緩衝股市的回調，因為通常做市商可以在回調中充當買家。更高的伽馬水平還因為做市商在漲勢中充當賣家，從而創造出更緊密的交易區間。

還要注意的是，零伽馬水平（此時伽馬可以從正值轉為負值）是 5440。這意味着，如果低於 5440，支撐性資金流將消失，隨着市場進入負伽馬狀態，拋售將引發更多拋售。

潛在的流動性枯竭

此外，6 月最後一週美聯儲逆回購工具的使用量應該會大幅增加。我們通常會在進入季度末時看到逆回購工具的使用量增加，因為銀行希望從隔夜融資市場撤出現金，並將其存放在更安全的美聯儲回購工具中，以支撐其資產負債表。

通常，回購工具會在季度末前 7 到 10 天左右增加，並且往往會增加約 1500 億美元至 3000 億美元。2023 年 6 月沒有出現這種增長，僅增加至 990 億美元。但去年，隨着國庫券發行量激增，回購工具正在消耗殆盡。今年，回購工具更加穩定，在大多數情況下，淨髮行量較低，最近幾周甚至為負數。因此，在 6 月底前，逆回購使用量可能會增加 1500 億美元至 3000 億美元。

上週，由於季度税收收入導致美國國庫一般賬户增加，美聯儲的流動性下降，導致美聯儲持有的儲備餘額降至 3.35 萬億美元。當國庫一般賬户增加和逆回購工具增加時，美聯儲持有的儲備餘額就會減少，這可能會導致風險資產的流動性枯竭。

風險資產受到影響

在評估比特幣價格變化與儲備餘額變化時，情況就是如此。比特幣最近的疲軟似乎與 2024 年初以來儲備餘額的下降相對應。

標準普爾 500 指數也大多如此，過去幾周的情況也符合預期。本週期權到期帶來的資金流動可能扭曲了比特幣的一些潛在影響。或者，英偉達股價在股市的上漲甚至抵消了市場流動性下降的影響。

等權重標準普爾 500 指數 ETF 與準備金餘額的變化基本保持不變，這可能是因為英偉達在這個等權重版本中被中和了。

然而，羅素 2000 (RTY) 相當密切地跟蹤了準備金餘額的變化，正如準備金餘額中流動性流量的變化所指出的那樣。

此外，儲備餘額流動性的下降甚至可以幫助解釋為什麼標普 500 ETF 的買賣價差在最近幾周擴大。當流動性下降時，利差擴大，當流動性穩定或上升時，利差縮小。近期買入價和賣出價之間的價差擴大，可能與流動性和外匯儲備餘額的變化直接相關。

總體而言，上週股市發生的一系列事件可能導致波動性上升，股票價格回落，因為股市失去了一些對提振股市和幫助股市上漲至關重要的支持性資金和流動性。