"The King of OEM" Taiwan Semiconductor Aims for a Trillion-Dollar Market Value! Just a Matter of Time to Sit on Equal Footing with NVIDIA?

智通財經 APP 獲悉，有着全球 “芯片代工之王” 稱號的頂級芯片製造商台積電 (TSM.US) 股價近日呈現 “狂飆” 之勢，使其總計市值向 1 萬億美元大關加速靠近，無論是台積電台股還是台積電美股 ADR，近期價格漲勢之迅猛甚至令逢低買入羣體難以找到切入點。華爾街分析師們看漲台積電股價的呼聲可謂越來越高，甚至在一些極度看好台積電後市行情的分析師看來，台積電市值與目前高達 3 萬億美元的英偉達 (NVDA.US) 持平可能只是時間問題。

以台積電在美國上市的美國存託憑證 (即美股 ADR 價格) 來計算，台積電總市值上週超過 “股神” 巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司 (Berkshire Hathaway Inc.)，成為全球市值排名第八的上市公司。今年以來，台積電美股 ADR 價格漲幅高達驚人的 73%，使其以 ADR 交易價格測算的總市值達到 9,320 億美元，距離 1 萬億美元市值門檻越來越近。

台積電美股 ADR 之所以漲幅表現超越台積電台股，核心邏輯在於國際投資者更容易買入 ADR 標的。台積電美股 ADR 被納入費城半導體指數等芯片股相關的重磅指數，以及在 VanEck 半導體 ETF 和 iShares 半導體 ETF 等風靡全球的半導體 ETF 產品中佔據高額權重，這意味着追蹤費城半導體等指數的基金以及半導體 ETF 必須不斷買入在美國上市的台積電美股 ADR。

這家芯片代工行業當之無愧的領導者目前已成為人工智能廣泛應用於消費電子端，以及 ChatGPT 等生成式 AI 工具普及率激增的最主要受益者，其最尖端的造芯技術以及相對於英偉達等科技巨頭而言較低的估值使其成為全球投資者最青睞的芯片股之一。核心的邏輯則在於台積電是英偉達 H100/H200/GB200 等高性能 AI GPU 的唯一代工廠，英偉達目前已位列全球最高市值上市公司。

有着 “全球芯片代工之王” 稱號的台積電，當前可謂處於全球人工智能和芯片製造熱潮最核心，作為全球 AI 芯片霸主英偉達 AI GPU 的全球唯一代工廠，可謂以一己之力卡着英偉達產能。英偉達則是全球 AI 芯片市場的絕對主導者，佔有高達 80%—90% 的市場份額。

最新統計數據顯示，台積電 5 月銷售額同比大幅增長 30%，至 2,296 億新台幣 (大約 71 億美元)，主要得益於全球企業紛紛佈局人工智能技術的狂熱浪潮以及 PC、智能手機等消費電子產品的需求復甦趨勢。

從更寬廣的時間範圍來看，台積電 2024 年 1 月至 5 月的五個月總銷售額規模高達 1.058 萬億新台幣，相比於 2023 年同期本已強勁的銷售額實現大幅增長 27.2%。自 2024 年以來，類似 ChatGPT 以及 Sora 的各類 AI 應用需求持續呈爆炸式增長，全面推動全球 AI 數據中心建設熱潮，刺激英偉達 AI GPU 等服務器 AI 芯片需求猛增。

此外，據媒體報道稱，台積電 3nm 芯片代工報價漲幅或在 5% 以上，台積電 chiplet 先進封裝明年年度全線報價的漲幅則在 10%-20%。而在 6 月 4 日的股東大會上，全面掌舵台積電的新任董事長兼首席執行官魏哲家已明示台積電的漲價想法，魏哲家還在 6 月 4 日股東大會上透露：目前市面上幾乎所有 AI 芯片由台積電製造。

坐擁頂級造芯技藝 +chiplet” 封裝神技” 的台積電，迎來 AI 熱潮這一無比強大催化劑

在全球大型企業紛紛斥巨資建設 AI 數據中心引發 AI 芯片需求激增之際，憑藉在 5nm 以下高端製程領域，尤其是目前最火熱的 3nm 領域獨一無二的代工地位以及業內最頂尖的 Chiplet 先進封裝工藝，總部位於中國台灣的台積電一直能夠保持高利潤率。

在當前 AI 芯片需求激增背景下，作為全球 AI 芯片領導者英偉達以及 AMD AI 芯片唯一代工廠，以及微軟和亞馬遜等雲巨頭自研 AI 芯片唯一代工廠的台積電勢必持續受益。手握全球最頂級造芯技藝以及最頂尖 Chiplet 先進封裝，屬於代工之王台積電的 “英偉達時刻”——即股價與業績開啓同步激增的時刻，或許已經到來。

台積電目前仍然是蘋果公司、英偉達、AMD 以及博通等無晶圓 (Fabless) 芯片設計公司最核心的芯片製造商，尤其是為英偉達以及 AMD 所代工的數據中心服務器端 AI 芯片，被認為對驅動 ChatGPT 等生成式 AI 工具背後龐大的人工智能訓練/推理系統最為關鍵的硬件基礎設施，且沒有之一。

台積電憑藉在芯片製造領域數十年造芯技術積澱，以及長期處於芯片製造技術改良與創新的全球最前沿 (開創 FinFET 時代，引領 2nm GAA 時代)，以領先全球芯片製造商的先進製程和封裝技術，以及超高良率長期以來霸佔全球絕大多數芯片代工訂單，尤其是 5nm 及以下先進製程的芯片代工訂單。根據華爾街分析師預期，從 2024 年下半年開始，在英偉達 GB200 以及 AMD 全新 MI325 系列需求推動之下，3nm 及以下先進製程將持續為台積電帶來巨大營收貢獻，而明年起 3nm 及以下製程和先進封裝代工價格全面增長則有助於 2025 年以及後續幾年營收加速增長。

研究機構 Gartner 預計生成式 AI 和 LLM 發展將全面推動數據中心部署基於 AI 芯片的高性能服務器，該機構預計 2024 年全球 AI 芯片總營收規模將達到約 710 億美元，較 2023 年大幅增長 33%，2025 年則有望達到 920 億美元。華爾街大行花旗預計 AMD 旗艦款 AI 芯片 MI300X 在 2024 年能夠佔據約 10% 份額，而台積電同樣為 AMD 的獨家芯片代工商。這些都顯示出台積電在為頂級芯片公司提供代工服務方面無與倫比的重要性。

更重要的是，台積電當前憑藉其領先業界的 2.5D/3D chiplet 先進封裝吃下市場幾乎所有 5nm 及以下製程高端芯片封裝訂單，並且先進封裝產能遠無法滿足需求，英偉達 H100/H200 供不應求，正是全面受限於台積電 2.5D 級別的 CoWoS 封裝產能。有媒體爆料稱，由於英偉達 H100/H200 以及 B200/GB200 訂單數量無比龐大，加之 AMD MI300 系列訂單以及博通以太網芯片、微軟與 Meta 自研 AI 芯片訂單同樣火爆，基於台積電 3nm、4nm 以及 5nm 製程的 chiplet 先進封裝產能已全線滿載。

Markets And Markets 最新研究顯示，覆蓋 GPU、CPU、FPGA 等芯片的 Chiplet 先進封裝成品、先進封裝技術 (2.5D/3D、SiP、WLCSP、FCBGA 和 Fan-Out 等) 的 Chiplet 市場總額有望於 2028 年達到約 1480 億美元，年複合增速 (CAGR) 高達驚人的 86.7%。根據該機構測算，2023 年 Chiplet 市場總額可能僅為 65 億美元。

高盛等華爾街大行極力看漲台積電後市行情

華爾街頂級投行在本週紛紛大舉上調台積電目標股價，核心邏輯均在於人工智能帶來的 AI 芯片需求激增，以及 2025 年可能出現的利潤豐厚的 3nm 級別工藝和先進封裝代工價格大幅上漲大幅推高該公司業績以及估值。其中，華爾街大行高盛將台積電台股的 12 個月內目標價大幅上調 19% 至 1160 新台幣 (台股週三收於 981 新台幣)。花旗集團預計，在無比強勁的 AI 芯片需求支撐下，2025 年和 2026 年台積電營收同比增速將高達 39% 與 31%，2024 年有望同比增長 29%。

在一些極度看好台積電後市行情的分析師看來，一己之力卡着英偉達產能的台積電的總市值與目前高達 3 萬億美元市值的英偉達持平可能只是時間問題。美股 ADR 方面，華爾街知名機構 Susquehanna 將台積電 ADR 價格預期大幅上調至 200 美元，意味着屢創新高的台積電美股 ADR 還有接近 12% 漲幅。

來自另一華爾街大行摩根大通的分析師們將該機構對台積電 AI 相關營收預期上調至 2028 年總營收規模的 35%，摩根大通則指出，台積電在雲計算領域和邊緣 AI 相關的芯片製造端擁有近乎壟斷的無可撼動地位，預計到 2028 年，AI 相關營收將佔到總營收的大約 35%(預計雲服務 AI28%+ 邊緣 AI 7%)。摩根大通將台積目標價從 900 新台幣上調至 1080 新台幣，維持 “超配” 評級。

在最新公佈的研報中，華爾街大行花旗集團則將台積電目標股價從此前預測的 1030 新台幣上調至 1150 新台幣，遠高於當前台積電台股價格。花旗預計，隨着 AI 大模型技術的快速發展迭代和應用範圍不斷擴大，台積電將從數據中心和邊緣 AI 的芯片強勁需求中全面獲益，尤其是在更先進的 3nm 以及 2nm 或以下的芯片製造工藝。

花旗預計，到 2025 年底，包括英偉達新款 AI GPU 在內的全球大多數服務器 AI 加速器將遷移到 3nm 工藝，甚至一部分可能將嘗試台積電更昂貴的 2nm 或者 1.8nm 工藝，這將為台積電帶來更大規模訂單，其 3nm 芯片製造工藝利用率預計將至少在 2025 年保持供不應求狀態。花旗預計，台積電先進製造工藝 (即 5nm 以下工藝) 平均代工報價可能將在 2025 年上漲 5%-10%。

高盛集團的分析師們預計台積電 3nm 和 5nm 芯片製造價格皆將以 “個位數百分比” 上漲，並將其 12 個月目標價格上調 19% 至 1160新台幣。包括 Bruce Lu 在內的高盛分析師們週二在一份報告中寫道:“我們現在看到，在圍繞人工智能的積極情緒日益高漲的情況下，台積電的風險回報非常具有吸引力。”“隨着人工智能應用規模不斷擴散，我們認為台積電是最核心受益者之一。”