CITIC Securities: May Retail Sales Growth Rebounds Due to Holidays and E-commerce Promotions

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研究報告稱，2024 年 5 月社零同比增長 3.7%，環比回升，但低於 Wind 一致預期的 4.5%。汽車同比繼續下滑;糧油食品、日用品保持增長;化妝品、鞋服針織轉正，黃金珠寶走弱;地產鏈表現繼續分化。1-5 月服務零售額同比增長 7.9%，基數效應下環比增速趨緩。結構上，仍維持必選優於可選、服務優於商品的表現。往後看，該機構認為下半年經濟修復、CPI 回升的程度對社零數據影響重要。

中信證券維持觀點，短期看消費投資機會，認為經濟預期的變化重要，復甦趨勢的信號增強和趨勢確立有望增強消費景氣回升的預期，從而帶動估值修復。短期配置建議上，鑑於經濟修復、政策拉動的預期，建議保持估值回落至低位的白酒、消費互聯網、美妝等行業龍頭配置。同時建議關注：1) 生豬養殖板塊的右側機會；2) CPI 回升下的餐飲產業鏈機會；3) 繼續佈局紡織製造訂單收入到業績兑現的彈性，同時關注過渡到下半年的低基數期後流水增速改善的品牌。

中信證券主要觀點如下：

5 月社零增速有所回升。

2024 年 5 月社零總額 39,211 億元/+3.7%，低於 Wind 一致預期的 +4.5%。其中限額以上商品零售總額 13,773 億元/+3.5%，剔除汽車、石油類限額以上零售額增速 +7.4%。分區域看，城鎮消費品零售額同比 +3.7%，鄉村消費品零售額同比 +4.1%，鄉村消費增速保持更快增長，但差距有所縮小。分品類看，商品零售同比 +3.6%/環比 +1.6pcts，餐飲收入同比 +5.0%/環比 +0.6pct，相比 2023 年 5 月分別 10.5%、35.1% 的增速下滑。1-5 月服務零售額同比 +7.9%，環比-0.5pct，基數效應下環比回落。5 月社零增速回升，一方面受五一假期帶動，另一方面電商大促提前也提振了化妝品、家電等品類的銷售，此外 “以舊換新”、“設備改造” 等政策效果逐漸顯現也成為推動因素。

汽車：繼續下滑，價格戰仍在持續。

汽車限上零售額 5 月同比-4.4%，根據中國汽車工業協會數據，5 月銷量同比 +1.5%，環比 +2.5%，行業價格戰仍在持續。

必選：糧油食品、日用品保持增長。

5 月糧油/食品限上零售額同比 +9.3%/同比 +10.0pcts，日用品限上零售額同比 +7.7%/同比-1.7pcts，二者必需屬性顯現，均表現出較好增速。1-5 月網上商品零售額中，吃、穿、用分別同比增長 +19.6% /+9.0%/+10.8%(vs 去年同期 +8.4%/+14.6%/+11.5%)，電商促銷一定程度帶動線上消費增長;限額以上零售業單位中專業店、便利店、超市零售額同比分別增長 5.1%、4.9%、1.8%;百貨店、品牌專賣店零售額分別下降 3.2%、1.0%。1-5 月，實物電商 (基於還原口徑預估) 同比 +11.5%;電商滲透率 24.7%(vs 去年同期 23.1%)。

可選：電商大促帶動化妝品銷售，黃金珠寶走弱，地產鏈分化。

可選類別，5 月化妝品限上零售額同比 +18.7%/同比 +7.0pcts，金銀珠寶限上零售額同比-11.0%/同比-35.4pcts，鞋服針織限上零售額同比 +4.4%/同比-13.2pcts。地產產業鏈，5 月家電、音像限上零售額同比 +12.9%/同比 +12.8pcts，傢俱同比 +4.8%/同比-0.2pct，建築與裝潢同比-4.5%/同比 +10.1pcts，電商大促和 “以舊換新”、“設備改造” 等政策或起到一定的促進作用。

風險因素：

經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期;各行業政策超預期變動風險;通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等。