A loss of 1.1 billion in 3 years! "Chinese version of Lego" rushing to HKEX, will "Ultraman" recreate an IPO miracle?

近日，中國拼塔類玩具巨頭布魯可正式向港交所遞交 IPO 申請。

這家被稱為 “中國版樂高” 的玩具公司要用 “奧特曼” 的光，叩開資本市場的大門。

然而，布魯可過去三年虧了超過 11 億元，盈利支柱 “奧特曼” 等多個授權 IP 即將到期，同時創始人在 IPO 前夕進行了 “突擊” 套現，難免令外界浮想聯翩。

面對高度的不確定性，資本們會相信光嗎？

三年虧了 11 億！布魯可自稱 “全球第三”

從業績上看，布魯可近年來一直處於虧損狀態，2021 年至 2023 年，虧損分別為 5.1 億、4.2 億和 2.1 億元。

三年累計虧損 11.4 億元。

直到今年一季度，布魯可才扭虧為盈。

不過，必須承認的是，布魯可近幾年的擴張速度的確是很快。

2022 年至 2023 年，布魯可分別實現營收 3.3 億元、8.8 億元，增長近兩倍，進入 2024 年，光是一季度就實現營收 4.7 億元。

而從體量來看，布魯可自詡為 “中國最大、全球第三” 的拼搭角色類玩具企業。

布魯可還引用第三方弗若斯特沙利文資料，公司 2023 年實現 18 億元 GMV，同比增長超過 170%，是全球增速最快的規模化玩具企業。

然而，弗若斯特沙利文資料數據顯示，全球拼搭角色類玩具市場的前兩大玩家萬代和樂高，2023 年市場份額均超過 35% 以上，而布魯可市場份額僅略高於 6%。原創 IP 也存在較大差距。

肉眼可見，布魯可距離成為全球拼塔玩具巨頭還有很長一段路要走。

遊戲大佬跨界玩具

布魯可創始人——朱偉松，是一個從遊戲圈轉戰玩具界的創業者。

十年前，當他離開聯合創辦的遊族網絡，孵化布魯可時，或許沒有想過有朝一日會帶着 “奧特曼” 衝刺資本市場。

自小在紹興新昌縣長大的朱偉松，有着成功的創業經驗。

2009 年，27 歲的朱偉松與林奇合夥創辦遊族網絡，憑藉《少年三國志》等現象級產品，迅速在遊戲行業嶄露頭角。

兩人僅用 5 年時間，就推動遊族網絡借殼上市，躋身遊戲行業頭部。

然而，就在 2014 年遊族成功上市、風光無限之際，朱偉松做出了一個出人意料的決定：離開自己一手締造的遊戲王國，轉身投入玩具行業。

這一年，他創立了布魯可的前身——葡萄科技。

起初，朱偉松左手託着遊族，右手帶領葡萄科技，在低齡積木玩具賽道上摸索。

朱偉松他的切入點，是當時十分小眾的大顆粒積木。用差異化產品 “啃” 下低齡兒童市場，是他最初的計劃。

然而，理想很豐滿，現實很骨感。

傳統積木玩具是一種益智類產品，玩家可以根據自己的想象力自由構建各種結構和模型，比如房子、塔、橋樑等。主要受眾是學齡前兒童，因此市場有限，也很難形成持續的復購，朱偉松發現這裏的生存空間並不大。

2016 年，朱偉松果斷辭去遊族網絡的所有職務，全身心投入布魯可，開始尋求轉型。

幾經摸索，朱偉松將目光投向了更廣闊的拼搭類玩具市場。

相較於傳統積木玩具，拼搭玩具有特定的構建規則，在益智屬性之外，由於通常與各種 IP 組合，因此更強調娛樂性和收藏價值。受眾也更加廣泛，除了兒童之外，還有大量的青少年、成年人玩家。

遊戲行業的多年曆練，讓朱偉松深諳 IP 的力量。

這一次，他押寶 “奧特曼”。

將光明與希望播撒人間的 “奧特曼”，在中國不只是 80、90 後的童年回憶，還俘獲了大批 00、10 後的心，觀眾基礎可見一斑。

這正是布魯可想要的。

幾經漫長的談判，直到 2021 年，布魯可終於拿到了 “奧特曼” 的 IP 授權，由此開啓了公司的新篇章。

2022 年，布魯可一口氣推出了六個系列 “奧特曼” 系列拼塔產品，在市場上掀起了陣陣熱潮。

數據顯示，布魯可首個 “奧特曼” 系列產品上市首季度的銷量為 14 萬件，到第十個系列時，這一數字已躍升至 422.7 萬件，增長超過 29 倍。

“奧特曼” 撐起布魯可玩具帝國

“奧特曼” 系列的推出，也為布魯可點燃了業績的火箭。

2023 年，布魯可營收同比暴漲 169.3%，毛利率從 37.9% 升至 47.3%。2024 年一季度，公司更是實現了首次盈利，毛利率進一步升至 52%。

據布魯可招股書披露，2023 年及 2024 年第一季度，基於奧特曼 IP 的產品佔據了公司大部分收入。

不僅如此，奧特曼還是布魯可的最大拼塔玩具家族。

截至 2024 年一季度，在布魯可 255 款拼搭類玩具 SKU(最小存貨單位) 中，奧特曼就佔了 133 款，佔比超過 52%。

吃了奧特曼的甜頭之後，布魯可又陸續搶到了 “變形金剛”“火影忍者”“漫威無限傳奇”“小黃人”“寶可夢”“假面騎士”“名偵探柯南”“初音未來” 等熱門 IP 授權，在市場上掀起一陣波瀾。

基於這些廣為人知的 IP，布魯可打造了一個跨越低幼、學齡、成人的全年齡段產品矩陣，完成了從傳統積木玩具公司向拼搭玩具公司的轉型，重新定義了自己的玩具帝國。

招股書顯示，2023 年，布魯可來自拼搭角色類玩具的營收為 7.7 億元，佔總收入的 87.7%；2024 年一季度，這一比例提升至 97.4%。

而且，相較於一般的積木玩具，拼搭玩具的毛利率更高。

招股書顯示，布魯可 2023 年 “拼搭角色類玩具” 的毛利率為 48.4%，遠高於 “積木玩具” 的 38.7%，並且還在加速增長，今年一季度達到 52.3%。

市場前景也是資本市場關注的重要一環。

招股書稱，拼搭角色類玩具是全球玩具行業增速最快、極具發展前景的細分品類。

根據弗若斯特沙利文等機構數據， 2023 年至 2028 年，拼搭角色市場規模 GMV 年均複合增長率預計為 29%，市場規模在 2028 年將達到 996 億元，在全球角色類玩具市場的滲透率為 18.4%。

多個授權 IP 即將到期，原創 IP 何時能挑大樑？

朱偉松的策略看似奏效，但對於外部 IP 的過度依賴，也可能成為布魯可的 “阿喀琉斯之踵”。

招股書顯示，布魯可現有的 “奧特曼” IP 在中國的授權將於 2027 年到期，“火影忍者”“漫威無限傳奇”“寶可夢” 等多款 IP 授權也即將在明年到期。

這意味着，在未來 2-3 年內，布魯可將面臨多個核心 IP 授權到期續約的壓力。

一旦無法及時續約，或續約條件發生重大變化，都可能對布魯可的業務連續性和盈利能力產生衝擊。

布魯可也在招股書中承認，授權 IP 協議通常為期 1-3 年，且一般不會自動重續。如果無法保證以類似條款維持或重續授權協議，公司的業務、經營業績和財務狀況都將遭受重大不利影響。

面對授權 IP 這顆 “定時炸彈”，布魯可原創 IP 能擔得起整個玩具帝國的未來嗎？

布魯克目前僅有 2 個原創 IP：兒童益智類的百變布魯可和中國傳統文化主題的英雄無限。

最近三年來， 布魯可原創 IP 業務佔總營收的比例從 2022 年的不到 2%，攀升至 2024 年的 15.8%。

儘管高速增長，原創 IP 與總體營收規模相比，仍存在巨大差距。

而且，與"奧特曼"等霸屏 IP 相比，布魯可原創 IP 在知名度、影響力、變現能力等方面還存在不小差距。

當然，打造爆款原創 IP 絕非一蹴而就，它需要深厚的文化功底、敏鋭的市場洞察、精湛的設計能力、高效的運營體系，以及一定的運氣成分。

對於布魯可而言，這既是一個長期的過程，也是一個不斷試錯、不斷迭代的過程。

IPO 前夕，實控人遞表前 “突擊套現”，外界浮想聯翩

就在布魯可遞表港交所的一個月前，朱偉松突然出讓了大額股權。

今年 4 月，朱偉鬆通過全資持股公司轉讓了重組後的布魯可超過 230 萬股普通股，約佔總股本的 1.1%，套現超過 7500 萬元。

與此同時，外部股東高榕資本旗下 Gaorong BLK Holding Limited 向 Gaintex 轉讓了 89.53 萬股優先股，套現近 2900 萬元。

按 2024 年布魯可的股份交易價格 32.27 元/股、總股本 2.23 億計，布魯可的最新估值達到 72 億元。

股權轉讓後，朱偉松仍是布魯可的最大股東。

招股書顯示，目前朱偉鬆通過旗下 Wit Bright Limited 和 Playcreation Holding Limited 間接持有布魯可 54.95% 的股權，是布魯可的實際控制人。

君聯資本、源碼資本、雲鋒基金等也是布魯可的股東，分別持股 7.03%，5.64% 和 3.15%。布魯可的股份激勵計劃持股平台 First Prosperity 持股 9.81%。

值得注意的是，IPO 前，布魯可獲得雲鋒基金、君聯資本、源碼資本等知名資本入股，融資金額近 18 億元。

按照規定，若在提交招股書後 12 個月內無法成功上市，回購權將恢復行使。

以布魯可目前的現金流來看，大概率無力承擔優先股贖回的高額代價。

布魯可剛剛扭虧為盈，IPO 前夕套現，這一時點和定價邏輯的異常，難免讓外界生出諸多聯想。

這並非朱偉松第一次轉讓過布魯可的股份套現。

2021 年，朱偉鬆通過兩筆天使輪股權轉讓對價 1.2 億。

對於這兩筆交易，布魯可表示，這是其境內聯屬公司經商業談判，收購朱偉松出售的布魯可科技股權，而非是為布魯可科技增資。

以此計算，自 2021 年至今，朱偉松套現將近 2 億元。

另外，與其他 IPO 企業對投資者持有的股票進行限售不同，布魯可投資者持有的股票沒有禁售限制。

也就是説，一旦布魯可上市成功，這些投資方可以隨時減持股票，套現離場。