US CPI joins forces with FOMC for a heavyweight attack, the market is preparing to face a "night of terror"!

“最刺激的週三” 來了，今晚美國 CPI 攜手美聯儲決議重磅，全球投資者嚴陣以待。

以下是主要看點：

• 關注核心 CPI 環比，若核心 CPI 環比和關鍵的 OER 租金弱於預期，市場可能開始為 7 月降息定價。
• 核心 CPI 環比也將是主宰美股當天漲跌的關鍵變量，核心通脹率環比增速高於 0.3% 才會給市場帶來壓力，介於 0.25% - 0.30% 可能性 25%，標普 500 指數有望上漲 0.75% 到 1.25%。
• 本次 FOMC 美聯儲大概率 “按兵不動”，多數分析預計，6 月點陣圖中的年內降息次數預測可能從 3 月的三次下調至兩次、一次，有人甚至預測年內不降息。
• 如果通脹再度超預期升温，可能會促使更多聯儲官員在 “點陣圖” 將今年降息次數下調至一次；如果數據基本符合預期，今年降息兩次的預期則可能佔據上風。

5 月 CPI 數據重磅登場，點陣圖會否因此生變？

今夜將公佈的美國 5 月 CPI 重要性毋庸置疑，該數據是美聯儲 FOMC 隨後將公佈 “點陣圖” 的參考，華爾街樂觀地預期通脹呈下降趨勢，如果核心 CPI 環比和關鍵的 OER 租金弱於預期，市場可能開始為 7 月降息定價。

北京時間周晚 20:30，美國勞工部將公佈 5 月 CPI 數據。多數認為通脹將放緩。當前的共識預測是：

5 月 CPI 環比將上漲 0.1%，較前值 0.3% 放緩，同比漲幅預計穩定在 3.4%；

剔除食品和能源的核心 CPI 預計為 0.3%，與前值一致，同比漲幅預計從 3.6% 放緩至 3.5%。

值得關注的是，少數預測核心 CPI 環比將放緩至 0.2%。如果核心 CPI 增長率低於預期，特別是如果 OER 表現非常弱，那麼可能會觸發市場的快速反應，甚至是為美聯儲 7 月降息定價。

從細分項目來看，商品通脹繼續維持 “下降旋律”，而頑固的服務通脹則開始鬆動減弱。

佔 CPI 權重 1/3 的關鍵住房通脹，高盛預計租金和 OER 環比增長將穩定在 0.35% 和 0.42%，瑞銀則更樂觀認為 OER 將首次低於 0.40%。由於住房通脹數據具有滯後，預計放緩趨勢將在未來持續。

其他核心通脹方面，核心商品價格基本恢復到疫情前的水平，由於拍賣等前瞻性指標上漲，5 月二手車價格預計回升 0.3%，但運輸、醫療和其他服務通脹將進一步放緩。

能源價格削弱整體通脹，汽油、電力和燃油價格小幅下降，天然氣價格略有上升。受季節性因素影響，食品價格預計環比上升 0.2%。

儘管美國通脹持續降温，但部分美聯儲官員仍強調保持耐心，還需要在未來一段時間看到通脹下滑。分析指出，如果通脹再度超預期升温，可能會促使更多聯儲官員在 “點陣圖” 將今年降息次數下調至一次；如果數據基本符合預期，今年降息兩次的預期則可能佔據上風。

美聯儲或繼續按兵不動，聚焦經濟預測、點陣圖、鮑威爾講話

CPI 數據公佈的六個小時後，也就是北京時間週四凌晨，美聯儲將揭曉萬眾矚目的 6 月貨幣政策決議。

儘管加、歐央行已搶跑降息，市場普遍預期，美聯儲這次仍將繼續按兵不動，將利率維持在 5.25%-5.5% 區間不變。屆時，市場將聚焦美聯儲公佈的最新經濟預測和點陣圖，以及稍後美聯儲主席鮑威爾的表態，尋找未來貨幣政策走向的蛛絲馬跡。

多數分析預計，6 月點陣圖中的年內降息次數預測可能從 3 月的三次下調至兩次、一次，有人甚至預測年內不降息。

其中，高盛認為美聯儲今年降息兩次，首次降息最早在 9 月；摩根士丹利預計年內只降息一次；花旗對三次降息保留觀點；瑞銀則認為，如果美聯儲釋放降息信號，那麼要等到 11 月或 12 月才能迎來今年首次降息。

考慮到利率高企和通脹 “粘性” 凸顯，美聯儲大概率還會下調今明兩年經濟增長預期，上調失業率和通脹預期。

FOMC 副主席、紐約聯儲主席威廉姆斯稍早前給出了他個人的預期：今年通脹率為 2.5%（高於美聯儲 3 月預測的 2.4%），到 2025 年將接近 2%（略低於美聯儲 3 月預測的 2.2%），2024 年經濟增長率將在 2.0-2.5% 之間，失業率為 4.0%，基本持平美聯儲的預測。

不過，這裏有兩個問題值得關注。

一是 5 月 CPI 數據可能會左右最終的點陣圖。如果 CPI 再次表現不佳，證明 “粘性” 仍存，更多官員可能選擇今年只降息一次甚至不降息。反之，如果通脹出現超預期回落，兩次降息的共識或將達成。美聯儲大概率已在市場之前看到這份通脹報告。

二是點陣圖自身的侷限性。由於 FOMC 官員總數不多（19 名），個別官員改變主意就可能影響最終的中位數預測，因此最終還是要根據最新實際數據和美聯儲官員的公開講話，來判斷政策前景。

鮑威爾將於美國東部夏令時間 14:30 舉行的新聞發佈會，高盛等多家投行預計，其表態將不會發生重大改變。鮑威爾此前表示，今年第一季度的數據削減了通脹降温的信心，這使得美聯儲無法給出是否或何時能夠降息。

目前，美聯儲內部在 “觀望” 立場上保持了出奇的一致。官員們一致認為，勞動力市場還算堅挺，通脹雖有所回落但仍高於 2% 的目標，當前最佳的選擇是保持利率不變，靜觀後市。

但經濟前景並非一片坦途。近期部分經濟數據表現疲軟，特別是房地產市場受到抑制。勞動力市場雖未出現明顯惡化，但企業裁員有點抬頭，工資漲幅也比疫情時降温不少。這意味着，只要通脹順利降温，美聯儲就有更多空間調整政策。

今夜市場會有多刺激？

高盛交易員 Lee Coppersmith 對 CPI 數據發佈後的市場反應做了預測（圖中左欄為核心 CPI 的環比增速，右欄為對應標普指數變動的預測），他認為核心通脹率環比增速需要高於 0.3% 才會給市場帶來壓力。

摩根大通也認為核心 CPI 環比增速是主宰美股當天漲跌的關鍵變量，並且作了如下推演：

• 高於 0.4%，可能性為 5%，在這種情境下：2024 年的降息預期會消失，市場可能會重新考慮加息，債券收益率可能會走高 12-15 個基點，標普 500 可能下跌 1.5% 至 2.5%。
• 介於 0.35% - 0.40% 之間，可能性為 15%，在這種情境下：9 月和 11 月的降息預期減少，債市承壓，標普 500 可能下跌 1% 到 1.25%。
• 介於 0.30% - 0.35% 之間，可能性最高，為 40%，這個情景下：對債市的影響較為温和，標普 500 指數可能下跌 0.75% 或上漲 0.75%。
• 介於 0.25% - 0.30% 之間，可能性為 25%，這個情境對風險資產是個利好，Goldilocks（金髮姑娘）敍事可能重返市場，標普 500 指數有望上漲 0.75% 到 1.25%。
• 介於 0.20% - 0.25% 之間，可能性為 12.5%，一旦發生，9 月降息預期將激增，一些人甚至會期待 7 月會有一個預防性的降息，預計收益率曲線將趨於陡峭，利好週期和價值股，標普 500 有望上漲 1.25% 至 1.75%。
• 低於 0.20%，可能性僅為 2.5%，在這情景下：7 月降息預期將大幅增加，美債收益率跳水，所有風險資產（除商品外）將出現反彈。股票市場將出現普漲，標普預計上漲 1.75% 到 2.50%，納斯達克 100 指數和羅素 2000 指數的表現將超過標普 500。

對於美聯儲利率決議，維持利率不變是板上釘釘，關鍵在於點陣圖和鮑威爾的發言。

更新的點陣圖大致有以下三種情形：

1. 基準情形：2024 年末中位數為兩次降息
2. 鴿派情形：2024 年末中位數為三次降息
3. 鷹派情形：2024 年末中位數為一次降息

目前基準情形，也就是點陣圖上年內降息次數較上次減少一次的概率最大，高盛認為儘管這並不出人意料，也可能也會對收益率造成新的上行壓力，並給股市帶來下行空間。