Citigroup: Copper prices may consolidate in the short term, but the long-term bullish trend remains unchanged, with a rebound to $12,000 in the next year

自 5 月中旬創下歷史新高後，倫銅、紐約銅期貨價格雙雙累計下跌 10% 左右。本輪銅牛市已經結束了嗎？

花旗，作為最早預測 “銅牛” 到來的券商之一，並不同意。

當地時間週三，花旗銀行 Shreyas Madabushi 等分析師發佈報告稱，對銅市前景整體持樂觀態度，認為儘管短期內銅價可能出現盤整，但長期牛市趨勢仍然明朗。

花旗指出，預計在製造業景氣度重新轉弱的背景下，銅價短期內將在當前水平附近盤整，但隨着美聯儲降息週期開啓，中國支持性政策的影響全面釋放，未來 12-18 個月銅價或反彈至每噸 12000 美元，較當前水平上漲 20%。

花旗認為每噸 9500 美元以下的銅價是中期吸引力較高的買入水平。

銅終端消費韌性猶存，長期向好趨勢不變

花旗認為，儘管 5 月份全球製造業 PMI 重新轉入收縮區間，但這對銅的長期消費趨勢影響有限。

花旗分析了 2024 年前 4 個月的全球銅消費數據，儘管全球銅庫存上升暗示需求有所放緩，但終端消費仍然保持韌性。

報告顯示，1-4 月份，全球銅消費同比增長約 4%，主要受脱碳相關需求的支撐。

具體來看，據花旗自建的全球銅終端需求指標（GCET），4 月份全球銅消費（除可再生能源外）同比增長 5.5%，主要受中國終端消費增長提振。

在中國，汽車、家電等行業的銅消費表現亮眼，尤其是前者。

乘聯會此前數據顯示，4 月中國新能源車市場零售 67.4 萬輛，同比增長 28.3%，國內零售滲透率 43.7%，4 月出口 11.5 萬輛，同比增長 26.8%。

根據 4 月份的數據，花旗估計全球銅消費正以約 3000 萬噸的年化速度增長。

預計銅價短期盤整，9500 美元是買入良機

雖然看好銅的長期前景，但花旗預計銅價短期內可能出現盤整。主要原因有三：

其一，近期美國經濟數據轉弱，4 月 PCE 通脹和 5 月製造業 PMI 雙雙不及預期，表明在高利率環境下，美國經濟正在放緩。加上其他地區 PMI 表現疲軟，這可能會在短期內限制銅價的上行空間。

其二，現貨市場信號疲弱，升水走弱且庫存偏高，反映了此前銅價快速上漲至歷史新高時，供應鏈出現去庫存的情況。花旗預計這種現貨偏弱的格局短期內難以扭轉，銅價重拾升勢的動能不足。

其三，上期所銅庫存大幅攀升，創下 5 月末歷史新高。短期內庫存難以快速去化，也將對銅價形成壓制。

綜合以上因素，花旗認為銅價短期震盪整理的可能性較大。不過花旗強調，在需求前景向好的情況下，銅價回調對於看多的投資者和消費者而言反而是佈局良機，該機構給出的中期買入區間是 9500 美元/噸以下。

美聯儲降息預期升温，中國需求仍待釋放，銅價有望反彈至 12000 美元

儘管當前銅市交投氣氛有所降温，但花旗表示，從中長期來看，美聯儲降息週期和中國支持性政策陸續出台的積極影響下，同時在 “雙碳” 目標、新能源轉型等因素的驅動下，銅的需求有望持續增長，對銅價形成強勁的提振。

首先，花旗經濟學家預計，受經濟放緩、通脹回落等因素影響，美聯儲最早可能在 7 月份開啓降息週期，早於市場普遍預期的 9 月。

花旗的觀點是，7 月份首次降息 25 個基點，然後在 2025 年上半年總共降息 200 個基點。美聯儲降息週期的開啓將對銅價形成一定支撐。

其次，中國支持性政策的影響仍待全面釋放。近期一系列促消費、穩地產的政策密集出台，有望為下半年經濟企穩回升創造條件。

基於以上兩大因素，花旗預計，未來 12-18 個月銅價或反彈至每噸 12000 美元，較當前水平上漲 20%。

花旗並非是唯一看漲銅價的機構。“商品旗手” 高盛在此前的報告中也表示，預計銅價或將在年底前上漲至 12000 美元/噸。

供應短缺，銅礦爭奪戰正在全球打響！

在供給端，花旗指出，儘管廢銅供應的改善對精煉銅產量形成一定支撐，但總體而言，在新增產能緩慢投放的情況下，銅礦供應仍將持續偏緊。

華爾街見聞此前文章也提及，銅礦供應已經緊張到全球商品巨頭出手爭搶的地步。嘉能可、托克和 Mercuria 等大宗商品巨頭，最近為爭奪銅礦的長期訂單正打的不可開交，甚至願意支付高達 10 億美元的預付款，來鎖定未來的銅礦供應。

花旗表示，如果銅的現貨價格不能上漲到每噸 12000 美元，並且供應量不能滿足市場上強烈的需求增長，那麼到年底時，人們可能會更加明顯地感受到實物銅的短缺狀況。

而且，這種短缺的狀況在 2025 年可能會比現在更加嚴重，表現為每年供應不足的情況都在惡化。