The impact of high interest rates has been overshadowed by the S&P 500

頂着幾十年來最高的利率，美股為什麼表現依然出色？

最新市場分析表明，領跑標普 500 指數的大型科技股，坐擁龐大的現金儲備，受利率變化的影響不大。且因為標普 500 指數以市值加權計算，所以雖然受高利率衝擊的中小票正在苦苦掙扎，但指數整體仍然歌舞昇平。

市值加權的標普 500 指數，看不到小票受的苦

過去一年多里，類似於英偉達、微軟、蘋果和谷歌等科技巨頭 “七姐妹” 在人工智能熱潮催化下領漲美股。但回過頭來看，由於大盤股和中小盤股在利率敏感度上存在顯著的分歧，標普 500 指數整體的表現和等權重計算下的表現可謂冰火兩重天——美股不是沒有受到美聯儲貨幣政策的影響，只是這種影響被超級權重股扭曲了。

截至上週五，標普 500 指數的年內漲幅超過 10%，而等權重計算下，漲幅還不到 5%。

從對利率的敏感度來看，標普 500 指數的變動與美債收益率的關聯度遠低於等權重版本，等權重版本反映了標普成分股的平均表現。目前，二者的差距處於 1999 年以來的最高水平。

媒體分析指出，如果將市場按規模分為十等份，隨着公司市值的增加，各組市盈率也呈現出相對穩步上升趨勢。市值最高的科技巨頭，遠期市盈率高達 21 倍，中盤股的遠期市盈率為 18 倍，也高於歷史水平。

原因也很簡單，大型科技股有龐大的現金儲備，而且可以為債務鎖定低利率，甚至可以坐享高利率的利息收益。中小規模公司則缺乏現金儲備，需要發行債券，所以更易受高利率影響，今年迄今，小盤股羅素 2000 指數只漲了 1.6%，遠落後於標普 500 指數。

投資者對利率 “更高更長” 的擔憂使他們傾向於遠離標普中市值較小的成分股。比如，上週四，標普 500 指數中只有 139 只成分股下跌，大多數股票上漲，但在大市值權重股拖累下，大盤卻收跌 0.6%。

一旦降息開始，估值處於歷史低位的小盤股有望迎頭趕上

大盤股和小盤股表現分化的現象，也體現在更廣泛的層面。華爾街見聞此前文章提到過，美國 4 月 PCE顯示，4 月個人消費收入和個人消費支出的環比增速雙雙下滑，經通脹調整後的 4 月實際個人消費支出和實際可支配個人收入也同樣下降了 0.1%，消費者在汽車、餐飲和娛樂活動上的支出均有所減少。

近期數據同樣顯示，美國消費者實際可支配收入在過去一年中僅小幅增長，儲蓄率降至3.6%，為 16 個月低點，同樣遠低於 12 個月平均水平 5.2%。

類似於股市，美國經濟部門中最脆弱的部分——較貧窮的美國家庭和年輕人已經明顯感受到了高利率的壓力，他們的支出在減少，拖累了經濟增長，這也會進一步傳導至主流零售商、金融公司和商品生產商。但除非美國經濟陷入衰退，否則，科技巨頭的盈利能力基本不會受到影響。

現在來看，標普 500 指數中最便宜的 50 只股票，遠期市盈率中位數只有 15 倍，大約和疫情後美股最低迷時期大盤的市盈率一致，稱得上非常便宜。

分析人士預計，一旦降息開始，高利率的壓力減輕，小票有望急起直追，趕上大市值權重股的漲幅。