長城證券：維持百度集團-SW“買入” 評級 智能駕駛訂單量維持高速增長

長城證券發佈研究報告稱，維持百度集團-SW（09888）“買入” 評級，預計 2024-26 年實現營收 1462.02/1568.63/1667.68 億元；歸母淨利潤 230.91/260.45/290.14 億元。公司核心業務維持穩健增長，AI 大模型及智能駕駛業務有望提振公司基本面及估值。百度 24Q1 實現營業收入 315.13 億元，同/環比分別 +1%/-10%；實現非通用準則淨利潤 70.11 億元，同比增長 22%。其中百度核心收入 238.03 億元；實現非通用準則淨利潤 66.28 億元，同比增長 26%。此外，公司 24Q1 股份回購金額為 2.29 億美元，2023 年股份回購計劃項目下累計回購額達 8.98 億美元。

長城證券主要觀點如下：

AI 驅動雲服務創新，百度核心智能雲業務收入增速不斷加快。

2024Q1，百度核心智能雲業務營業收入同比增長 12%，環比 23Q4 的同比增速 11% 有所加快。該行認為收入增速加快的主要原因為 Gen

AI 和基礎模型直接帶來的增量收入以及其對傳統 CPU 雲業務的帶動作用。根據百度業績會披露，24Q1 來自 GenAI 和基礎模型的收入占人工智能雲收入的 6.9%。

此外，百度已經於 24Q1 推出諸多輕量級大模型，從而給予開發者高效、實惠的開發環境。比如，百度近期推出的 AgentBuilder、AppBuilder 和 ModelBuilder，實現了對於開發者生產力的提升。受此帶動，目前百度飛槳社區開發者數量已有 1300 萬。向後展望，該行認為 AI 大模型成功核心在於開發者是否願意持續在公司生態中創造價值，目前在百度相關技術支撐下，百度核心開發者粘性較高，後續 Gen

AI 以及基礎模型相關業務的常態利潤率有望持續提升，帶動公司整體雲服務盈利能力的增長。

智能駕駛訂單量維持高速增長，武漢地區即將實現盈虧平衡。

公司自動駕駛服務蘿蔔快跑 24Q1 的自動駕駛訂單約 82.6 萬單，同比增長 25%。蘿蔔快跑於 24 年 3 月初在武漢開始實行 24/7 運營，擴大了 Apollo

Go 觸達範圍並提升了車輛利用率；此外，搭載百度 Apollo 第六代智能化系統解決方案的蘿蔔快跑第六代無人車，整車成本相較於 5 代車直接下降 60%，價格只需要 20 萬，投入使用後將顯著降低智能駕駛業務折舊成本。受以上兩大因素帶動，該行預計武漢區域有望於 2024 年底實現盈虧平衡，並將逐步在其他地區複製成功經驗。

安全性方面，百度基於自動駕駛大模型，已經完全具備了城市級自動駕駛出行服務所需的技術能力，過去兩年百度無人車的實際出險率僅為人類駕駛員的 1/14。此外，百度有望與特斯拉共同優化輔助駕駛功能，亦為公司智能駕駛業務的另一催化劑。整體來看，目前百度智能駕駛每公里單價以及事故率均顯著低於傳統網約車，具備顯著價格競爭優勢，若後續與多區域實現穩定盈利有望帶動公司基本面以及估值的雙重提振。