Morgan Stanley: Why is Dell's sharp decline considered an opportunity

5 月 30 日，AI 賽道新寵戴爾最新季報，儘管多項核心財務指標超預期，但由於利潤下滑、AI 服務器訂單積壓量缺乏驚喜，股價當天盤後重挫 20%。

摩根士丹利分析師 Erik Woodring 等認為，戴爾股價此前在 5 月份單月就已經大漲 39%，曾創歷史新高，表現遠超大盤，這次大跌也是因為部分投資者出現獲利了結的情緒。但 Erik 相信，這次回撤更接近一次 “倒車接人” 的機會，戴爾仍然有上漲空間。

盈利能力不佳是存儲表現疲軟和傳統服務器價格競爭的結果

具體來看，戴爾第一季度營收 222 億美元，同比增長 6.3%，略高於分析師預期的 216.8 億美元。不過，基礎設施解決方案集團 (ISG) 的利潤率僅為 8%，環比下滑 7 個百分點，是拖累業績的主要原因。

Erik Woodring 表示，ISG 利潤率下滑主要是存儲業務執行不力所致，而非人工智能服務器利潤率下降。存儲業務收入同比持平，但混合雲產品 VXRail 佔比較高，導致整體毛利率下降。此外，傳統服務器的定價競爭也給利潤率帶來一定壓力。

然而，值得關注的是，人工智能服務器業務表現出色，收入、訂單和後備訂單均超出預期。該季度，戴爾人工智能服務器實現 17 億美元收入，同比增長逾 100%。新訂單達 26 億美元，後備訂單達 38 億美元，同比增長 31%。更值得一提的是，包括訂單和後備訂單在內的人工智能服務器項目線索達 120 億美元以上，是財年 2025 年人工智能服務器收入預期的數倍。

分析師寫道：

這表明人工智能服務器業務的發展勢頭仍在持續，我們認為，我們對於 2026 財年 230 億美元的人工智能服務器收入預期可能過於保守。

AI 服務器業務未來有望延續強勢表現

事實上，在本財季整體營收指引的 25 億美元上調中，幾乎 100% 來自於更強的人工智能服務器營收預期，充分説明了人工智能服務器正快速成為戴爾的新增長引擎。

對於客户端解決方案集團 (CSG)，戴爾管理層表示，商用 PC 需求正在復甦，同比增長 3%。隨着 Windows 10 系統於 2025 年 1 月份停止支持，企業級 PC 換機需求有望進一步釋放。同時，人工智能 PC 的興起也將拉動售價的上行。

展望未來，分析師預計戴爾 2025 財年整體收入將同比增長 10.5% 至 975 億美元，2026 財年將增長 6.6% 至 1041 億美元。全年每股收益分別為 8 美元和 10.34 美元，後者較此前預期提高 0.22 美元。

基於上述預期，摩根士丹利將戴爾的目標股價上調至 155 美元，較當前價位有 8.78% 的上漲空間。在牛市情景下，戴爾的目標價位更可能達到 200 美元。分析師認為，戴爾未來幾年有望憑藉人工智能業務的快速增長，實現利潤持續膨脹，同時股票回購和納入標普 500 指數也將進一步提振股價表現。