Why did US technology stocks suddenly crash?

直到最近還勢不可擋的科技股突然崩塌。

隔夜美股，納斯達克指數自 5 月初以來首次跌破 21 日均線，50 日均線支撐位於 18200 點附近，技術面開始出現疲態。市場對 AI 的恐慌性買入戛然而止，半導體行業 ETF SOXX 盤中一度跌超 3%。

那麼，到底發生了什麼，導致市場情緒出現突然而劇烈的逆轉？

高盛 TMT 行業專家 Peter Callahan 隔夜分享了對科技股崩盤的看法，突出了兩個關鍵詞——利潤率和軟件。

Callahan 提到，英偉達等科技巨頭雖然營收高速增長，但投資 AI 的成本巨大，引發了市場對科技股盈利能力和估值合理性的擔憂。

軟件股今年以來的疲態，可能也反映了投資者對 AI 的擔憂。軟件行業迎來史上最差財報季，昔日明星 Salesforce 等公司正面臨增長放緩的嚴峻挑戰，高盛認為，軟件行業距離復甦還很遙遠。

誰將為英偉達的高毛利率 “買單”？

Callahan 表示，在上週的財報發佈後，有越來越多的證據表明，企業的重心正在從 2023 年的成本節約轉向 2024 年的投資。

推動這一轉變的主要因素是，英偉達預計未來幾年將實現 1500-2000 億美元的收入，而且毛利率高達 75-80%。

問題來了，誰將為英偉達如此高的毛利率 “買單”?

高盛指出，雖然大多數投資者認為加大 AI 投資是好事，但市場可能會對這些投資的回報率提出更高要求，希望看到企業在 AI 領域的盈利能力有更明確的展望。

然而，最近公佈的財報釋放了很多不利於盈利的信號：

Snowflake 下調了全年自由現金流和營業利潤率的指引，理由是 GPU(圖形處理單元) 成本增加，以及研發和人員成本上升。

微軟預計 2025 財年的營業利潤率將同比下降約 1 個百分點，主要受雲計算和 AI 方面的投資，以及收購動視暴雪的影響。

超微電腦預計二季度毛利率將環比下降，理由是公司專注於推動戰略市場份額增長。

受 “通脹成本壓力、競爭環境以及 AI 優化服務器的更高佔比” 影響，戴爾將全年毛利率指引下調了 1.5 個百分點。

芯片製造商 Marvell 指引也顯示下半年毛利率疲軟，公司稱定製芯片項目訂單（該項目毛利率通常不高）出現了大幅增長。

AI 巨大的成本投入，引發了市場對科技股盈利能力和估值合理性的擔憂。

軟件股全線崩盤，意味着什麼？

回到週四，美國軟件股全線崩盤：美股軟件板塊創近 2 年來最大單日跌幅，Salesforce 股票創 20 多年來最差表現，高盛成長型軟件籃子已進入 “超賣” 區域。

Callahan 認為，投資者對軟件股的情緒已經崩潰，對相關個股出現了 “寧殺錯莫放過” 的情緒，比如雲計算服務管理軟件公司 ServiceNow 和雲安全軟件公司 CrowdStrike 在財報表現不錯的情況下大跌。

Salesforce 和企業自動化軟件公司 UiPath 財報疲軟加劇了人們對上半年軟件支出進一步放緩的擔憂。

Callahan 表示，這可能會推遲軟件行業復甦的時間點，2023 年下半年的復甦更難以實現。

值得注意的是，今年以來，軟件板塊的疲軟與其他科技板塊 (如公有云) 的強勁形成鮮明對比，引發了人們對背後原因的三點思考：

其一，軟件行業屬於經濟週期的後期，因此在就業高峰期出現放緩是正常的。

其二，軟件板塊疲軟仍然是新冠疫情後的常態，尤其是考慮到軟件公司的客户羣體。

值得注意的是最後一點，有人認為，這種疲軟反映了 AI 領域的不確定性，導致了軟件投資的資金轉移到其他領域。

高盛認為，在當前經濟週期放緩的背景下，投資軟件這樣一個長期增長行業變得非常具有挑戰性。

經濟週期放緩、AI 的複雜性和不確定性、企業估值之間的細微差別以及高利率壓力，導致許多投資者選擇暫時減少在軟件行業的敞口，並打算在今年晚些時候，等行業前景更明朗時再重新關注這個板塊。