港股覆盤：預期太高

Dell雖然上調了全年營收指引，但仍然不足以打動對AI服務器有高期望的投資者，主要在於成本膨脹、競爭激烈等因素拖累下，AI服務器反而拖累了整體毛利率。

展望2025財年，Dell將營收從935億美元上調至975億美元，中位數成長8%，而全年毛利率同比下滑150個基點，Non-GAAP EPS 約7.4-7.9美元，對應PE約18倍。

具體上，上季AI服務器收入繼續在增長，達到26億美元，出貨成長逾一倍至 17 億美元，積壓訂單也增長逾30%，達到38億美元，背後得益於企業客户數量的增加，這反映了企業端的AI 採用正在加速中。

管理層提到，由於存儲產品的季節性因素，第一季度是ISG盈利能力最低的一個季度，其後會隨着存儲業務季度環比增長和利潤率擴張而連續改善。公司指引ISG全年經營利潤率約11-14%，而上一季度為8%。

可以説，Dell的整體經營仍在持續改善的趨勢上，連傳統服務器也實現了連續四個季度的環比增長。

而且，公司在上調收入的同時，也下調了運營支出，並沒有忽略對盈利的訴求。相比聯想的ISG業務錄得虧損，Dell是實現盈利的。

當然，重點是AI服務器究竟能否帶來更高利潤。雖然指引不好，但考慮業務仍在初步發展，目前不足以推翻AI的長期故事。從另一角度看，AI服務器多了，公司也可從中收取更多的服務收入。

歸根究底，Dell於5月從Coreweave和特斯拉接連獲得AI服務器訂單的消息，引發了市場過高的期望。

而Dell的大跌對聯想而言影響可能比較少，主要是其股價推動因素在於AI PC。基於聯想從英偉達獲得的GPU分配較少，市場對其期望有限。

不過，有報導稱美國放緩中東芯片出口審批，這對剛獲得中東資金的聯想也必然造成壓力。

無論如何，Salesforce和Dell的業績令人失望，AI概念股降温，但即將進入6月，對AI供應鏈來説又是另一個繁忙的月份，英偉達、AMD等公司CEO已聚集在台灣，其後是蘋果的WWDC、微軟的Win11 AI PC將開始發貨、華為的HDC 2024等。