這兩年來，高息股投資依然是貫穿整個市場的主線，煤炭穩坐 3 年期板塊收益冠軍，而中特估愣是從高股息漲成了中股息。中國市場對股東回報的追求，似乎達到了一個新的高度。

持股收息，本來也是股票市場開始存在時最基本的意義，低買高賣，靠交易賺錢，只不過是證券市場發展活躍後，具備流動性之後的產物。

從歷史悠久的美股看來，高股息策略也一直存在，但是，高股息是不是就一定穩贏呢？而美股的高股息個股長期的表現大概處於一個什麼樣的水平。而更有意思的是，目前美股的高股息，似乎還要比中國市場更吸引些？

一、高股息策略源遠流長

首先從歷史看高股息已經是一個長期可行的策略，在各國市場都已經被有限驗證。儘管這裏面高股息指數的製作編制有各種操作技巧，比如納入預期高股息＞已兑現高股息、定期換倉控制整體股息率、分紅再投的時點選擇、回購替代分紅等多個維度綜合考慮，買入高股息個股並不只是看股息買入那麼簡單。

但整體來説，這樣的指數超額表現有目共睹的。無論美股、歐洲、日本，都是高股息能更跑贏指數。充分説明了高股息和高回報掛鈎。   

而值得注意的趨勢是，股息越高，股息税造成的回報損失就越大，而為了解決相應問題，從上世紀 80 年代開始，部分公司以回購代替分配股息，以降低税負，目前美股頭部公司已經幾乎用回購作為主流的回報股東方式。   

所以考慮公司的股東回報時，還是要綜合考慮股息和回購總額。

二、大牛股與高股息

從以上指數表現能看出來，高股息有超額回報，但大牛股也是高股息，可能有人認為大牛股都是以成長著稱，成長和高股息往往矛盾，所以想要收益最好，往往倒不能過於追求股息，高股息策略往往只是求穩，但事實並非如此。   

如看到美股過去 10-25 年裏表現最優秀的股票表現。

對每家公司進行分析，其中，燃力士未開始大額分紅回購，股息率可以忽略不計。

英偉達在 2015 年曾達到 10% 綜合股息率，隨後股息率都在 4% 以下，目前最新的股息率為 0.4%。長期來看，英偉達大部分時間都是低股息率。

AMD 從未分紅，股息率 2022 年最高也只是 4%，其餘年份太低沒法看，典型的長期低股息。

FICO 的綜合股息率在 2014 年達到過 12%，2022 年達到 10%，股息率整體是高的，但也存在以下股息率極低的年份。   

BLDR 的經營波動大，過往幾乎沒什麼股東回報，但在 2021-2022 年出現過 12% 和 27% 的股息率。

AVGO 的股息率在 2018 年後在利潤不錯的年份持續高於 5%，最高時為 2018 年的 11%。算是當下持續高股息。

Cdns 的股息率長期低於 3%，但 2016 年年大幅回購，實現過 14% 的股息率，長期低股息率公司。

Lrcx 的股息率長期都不低，在 4% 以上，而 2018-2019 年均實現過 11% 和 16% 的股息率。也算是長期中等股息率。

再看到更長時間牛股的表現。   

怪物飲料大部分時候股息率都不足 3%，2016 年大幅回購計劃時，出現最高股息率是 9%，長期來看，幾乎從未高股息。

蘋果除 2021 和 2023 年，股息率平均值在 5-6% 左右，其中，2014 年，2018 年都實現過 9% 的股息率。但在更早些年，股息率的表現就一般了。但值得注意的是，蘋果 25 年來的巨大漲幅，大部分還是在不派息的時間段內發生。

還有一個極端的個例是亞馬遜。從成立至今，亞馬遜幾乎不分紅也不回購，但這並沒有妨礙亞馬遜的幾百倍漲幅。

而更多公司的股票股息率的時點分析，就不在多展開了。

首先，對於高股息個股的長期收益計算，假定估值不變，最終的持股年化收益還是無限趨近於（1+ 綜合年化股息率）*（1+ 利潤 cagr）-1。

從這裏就能看出來了，就算是股息率 10% 的股票，每年利潤增長 5%，最終的漲幅預期也就是每年 15.5%，而不分紅回購的公司，利潤 cagr 在 30% 以上，所以也能有 30% 以上年化收益。（基於估值不變的前提），這是燃力士、亞馬遜、AMD、CDNS、怪物飲料等股票股息率不高但卻成為大牛股的原因，是因為成長性很猛。

而從蘋果、博通這類公司的股息率變化也能看出，前期快速成長未能分紅，後續增速下來就高回報，長期時間要麼高成長、高股東回報總是佔其中一個，所以股價表現也很不錯，但大體上也是成長階段漲幅更強。

所以表現優異的公司，要麼一直低分紅，要麼前面低分紅，後面成長慢了再高股息，總之，在買入的開端，股息都不算很高。   

很多週期股的上漲，其實也滿足這個規律。

而開始就看高股息買入呢？這類公司最終成為牛股的有 FICO、英偉達和 lrcx，其中，英偉達和 lrcx 類似，英偉達 15 年是週期股性高股息，當時的人看英偉達 10% 股息率，是當煤炭石油股 10% 股息率一樣看的。但隨後的事情是，Ai 來了，週期股變成了科技成長股，整個增速預期和商業模式都變了，同時具備高股息和高成長，自然漲幅就不會差。總結下來，就是定價錯誤，強調週期，忽視成長和穩定性。

FICO 的表現則有點 bug 了。公司主賣一個評分系統，沒有多大想象力和擴張空間，關於其詳細的商業模式已經在過去進行分析。

《36 年漲 500 倍 : 靠打信用分打出的壟斷地位》

這家公司有意思的點就在於經常有 10% 股息率的年份，可以説，在 10 年前，市場對於這個公司的長期穩定性估值不足，所以高漲幅靠市場估值錯判，跟股息率關鍵不大，但也能看到，公司 2022 年股息率也是有 10% 的，而 PE 這 5 年來就沒低過了，怎麼回事？

這就涉及到分紅回購的擇時性了，2022 年 FICO 市值跌到 100 億以下時，儘管公司利潤只有 3.74 億，卻借了不少錢，直接回購 11 億帶動當年股息率到 11%，這一筆回購也成功起到了小馬拉大車的作用。

在低估值時回購，產生巨大的股本減少，帶動 eps 大幅成長。而過去很多年份，公司也會採用這種擇時加碼回購的策略，是不是想起伯克希爾的不破淨不回購原則？伯克希爾雖然分紅回購都很吝嗇，但長期漲幅也就沒得説，這種就是擇時回購加大股東回報的效果。

這是公司層面，分紅回購的一種技術。同樣的分紅回購，有些公司就是能造出更好的股價表現，就是來自於此。   

但大體上，目前市場是有一種客觀規律的，公司增速一高後，估值就不會給得很低，市值一高，股息率也不可能高。所以大體上就會產生所謂的股息率和成長性的矛盾。從以上公司判斷能看出來，要追求絕對高回報，那麼或許成長性是最關鍵的東西，單純看股息率不算聰明。

如 3M、富國銀行、英美煙草等著名收息股，已經在 8-10% 左右股息很多年了，但股價不算好，主要是利潤增速不行。

先確定成長性，然後再比較股息率就對了，所以股息率越高，期待回報越高，這句話也是部分正確的。

這是從（1+ 綜合年化股息率）*（1+ 利潤 cagr）-1 公式得到的經驗。如果不確定成長性，只看股息率，那就會犯錯。

當然，在股息率高點買入也是有機會的，那就是類似於 FICO、英偉達、LRCX 一樣經驗，市場低估了業績穩定性，過於注重週期，而且跟上面一樣，前提不變，股息率越高，回報還是會越高的，目前大部分週期股在股息率高位還能持續突破上漲也是一樣。

三、美股高股息現狀

雖然美股當下漲最好的板塊，Ai，沒幾個高股息的。但從目前的數據看來，美股的股息卻要高於 A 股。從美股找高股息並不困難。

《年報裏的分紅回購假象》

回到前面的原則，只要成長相同，綜合年化股息率越高，回報就越高，對比目前 A 股受追捧的各類高股息公司，則發現美股的其實也挺便宜。   

從能源公司出發，殼牌的綜合股息率為 10%+，埃克森美孚為 7%+，雪佛龍為 9%+，倒也確實是要比中國的石油巨頭們有 1-2 個點的優勢。很多非美國本土的資源類公司股息更高，如淡水河谷為 15%，從某種意義上説，如果大家增速類似，那麼美股資源股現在確實比 A 股具備估值優勢，除非中國的資源公司有比其他國家公司更好的成長性。

或許因為目前的利率差異，會認為 A 股的估值高一點是合適的，但別忘了，高利率導致的低估值，實際上也意味着未來利率降低後帶來的估值提升。相反，低利率導致的高估值，也意味着估值難以有進一步提升的空間。

而美股的銀行板塊也是 10%+ 股息不少，港股目前都沒這麼便宜，而 A 股就更不用説了，但論板塊漲幅，今年 A 股銀行也相當靠前。

關於美股的銀行股，基本上是有風險且業績無增長的 10% 股息，穩定成長的大行 4-5% 股息率左右。中國的大行定價是跟美國沒什麼差的，但從國內二線銀行開始，就有點開始跑偏了。

而美股的其他公用事業股票，包括運營商、軍工企業，7-9% 綜合分紅率很常見，這個也是比 A 股和港股便宜不少。而這些公司長期來看，表現也都還不錯。能勉強跟上指數。

最後還有美股的製造業公司，基本上是增長還可以的股息率在 2-4% 之間，增速不行的 8-10% 股息率很常見，許多工業機械類、醫療類公司都如此，比如諾華製藥、陶氏、約翰迪爾等公司。

而從更多同行同模式的經驗看來，其實美股反而在很多低成長的板塊有更好的股息率，現在市場的搖擺在於中國整體高增長這個前提的動搖，如果大家都是低成長的前提，那麼股息越大空間越大，自然現在的美股是更具備吸引力的，而且是美股整體，現在在 A 股最怕的是，會不會買到了一些低股息又低成長的標的。

A 股都跑輸美股那麼多了，卻還是那麼難漲，這不是沒有道理的。實際上，目前 A 股股息率比美股高的板塊，沒有多少。

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