中信建投证券汽车行业报告：出口延续行业景气度 盈利能力持续提升

智通财经 APP 获悉，中信建投证券发布研报认为，汽车行业出口延续行业景气度，盈利能力持续提升。其中，乘用车销量优于去年同期，出口贡献明显增量，当前仍属做多窗口期;商用车受益于出口高景气，宏观经济企稳回升或推动重卡内需进一步回暖，客车出口延续强β;零部件原材料价格下降冲抵年降压力，营收和扣非净利润同比增长。

行情复盘：Q1 汽车延续正相对收益，商乘板块表现更优

24Q1 汽车板块 (中信) 绝对收益 0.38%，相对收益 3.23%，跑赢大盘。其中，商用车及乘用车板块相对收益分别高达 +7.46%、+19.57%。

24Q1 板块跑赢大盘主要系：1) 乘用车 “以旧换新” 刺激政策预期 + 出口销量超预期，赛力斯、比亚迪等标的股价表现较好;2) 商用车 (重卡/客车) 景气复苏推动盈利修复，宇通、潍柴等绩优高股息标的与 “红利” 市场风格相对一致。

1) 乘用车产销与财务情况

乘用车产销情况：销量优于去年同期，出口贡献明显增量

24Q1：批发 558.7 万辆，同比 +10.6%，环比-27.7%，出口支撑景气向上;零售 482.9 万辆，同比 +13.1%，环比-25.4%，短期提升;上险数 493.4 万辆，同比 +15.3%，环比-24.2%;渠道库存减少 19 万台，整体进入去库存周期。总体来看，行业好于去年同期，批发、零售和上险数同比均改善。

乘用车财务数据：扣非利润增速大幅高于销量，比亚迪市占率持续提升

24Q1 乘用车营收合计 3980 亿元，同比 +9.1%，环比-28.2%;毛利率为 15.4%，同比 +2.1pct，环比 +0.1pct;扣非归母净利合计 76.9 亿元，同比 +20.9%。扣非净利率为 1.9%，同比 +0.19pct，环比-0.14pct。整体来看乘用车板块扣非归母净利润同比增速最高，单车利润出现分化，比亚迪市占率显著提升，24Q1 约 11.4%，同环比分别 +4.90、+6.21pct。

2) 商用车产销与财务情况

商用车产销情况：Q1 批销同比 +10.1%，受益于出口高景气

24Q1：批销 103.3 万辆，同比 +10.1%，环比-5.5%;其中出口、内销分别为 21.4 万辆、81.9 万辆，同比分别 +27.5%、+6.3%，环比分别-3.1%、-6.1%。出口维持韧性，贡献近一半增量。其中， 24Q1 全国客车批销 11.4 万辆，同比 +13.6%，环比-21.8%;24Q1 全国货车批销 91.9 万辆，同比 +9.7%，环比-2.9%。

商用车财务数据：板块业绩同环比双升，头部企业盈利增速亮眼

24Q1 商用车营收合计 1300 亿元，同比 +10.7%，环比 +0.5% ;毛利率为 15.9%，同比 +1.4pct，环比-2.0pct ;扣非归母净利合计 42.0 亿元，同比 +80.2%，环比 +91.1%。。扣非净利率为 3.2%，同比 +1.2pct，环比 +1.5pct。整体来看乘用车板块收入彧销量增速基本持平，受规模效应、出口增长提升盈利等因素影响，扣非归母净利润同比增速远高于收入。

3) 零部件板块：原材料价格下降冲抵年降压力，营收和扣非净利润同比增长

24Q1 零部件营收合计 3841 亿元，同比 +5.8%，环比-10.4%;毛利率 17.6%，同比 +1.68pct，环比-0.07pct;扣非归母净利润 182 亿元，同比 +64.3%，环比 +76.4%。净利率 5.7%，同比 +1.61pct，环比 +2.37pct。Q1 原材料价格走势分化，钢材、玻璃价格大幅下跌，出口费用先冲高后回落，人民币兑美元持续保持高位。

持仓情况：汽车板块龙头配置意愿较强，整车增持较多

24Q1 重仓股中汽车行业占比为 3.46%;环比 23Q4 下降 1.4pct 。重仓股占比仍维持高位，汽车板块龙头配置意愿较强。比亚迪为第一大重仓，重仓总市值达到 124.76 亿元。德赛西威 (49.38 亿元)、拓普集团 (48.55 亿元) 持仓较多，福耀玻璃 (+24%)、春风动力 (+29.5%)、理想汽车-W(+17.8%) 增持较多。

投资建议：

1) 乘用车：以旧换新补贴落地，观望需求有望陆续转化为销量。4 月出口强势，叠加新能源/燃油车分别补贴 1 万/7 千元，内销亦有望向上。当前仍属做多窗口期。

2) 商用车：宏观经济企稳回升或推动重卡内需进一步回暖，关注气价较低下天然气重卡机会。客车出口延续强β，外需复苏 + 市占率提升推动出口高增。

3) 零部件：继续关注机器人、低空经济、一季报高增标的等。