Q1 Gross profit margin hits a new high for 6 quarters, has XPeng's most difficult days passed? | Jianzhi Research

5 月 21 日晚上，小鵬發佈了 2024 年第一季度業績。營收環比下滑已在市場預期之中，不過在多輪降價優惠後，小鵬毛利率依然保持正增長，淨虧損未繼續擴大，顯示了公司在費用端的努力有了成果。

此外，小鵬寄予厚望的新品牌車型 Mona 即將在二季度上市，有望帶來銷量和盈利方面的增長，小鵬最困難的時期或許已經度過。

核心關注指標中，小鵬第一季度的營業收入達到 65.5 億元，同比增長 62.3%，環比降低 49.8%；淨虧損為 13.7 億元，同比大幅度收窄 41.5%，環比微增 1.5%；毛利率繼續維持正值，同比增長 11.2 個百分點，環比增長 6.7 個百分點至 12.9%。

1、銷量持續低迷，新品牌 MONO 成救命稻草

今年一季度，小鵬汽車的銷量為 2.18 萬輛，同比增長 19.7%，環比降低 63.7%，處於公司給出的 2.1-2.25 萬輛的交付指引下限。

去年四季度，小鵬憑藉新車型 G6 和 G9 的一波熱銷，助力銷量重回月銷 2 萬輛巔峯水平。但是顯然，熱門車型的上市對銷量促進效果的持續性還不太夠。即使在今年一季度進一步給出了配套的降價促銷活動，小鵬的月銷量依然遲遲未能回到萬輛以上水準，使得總體銷量在整體造車新勢力中處於墊底位置。

對於今年二季度的銷量預期，小鵬也十分保守，僅僅預計交付量在 2.9 萬輛-3.2 萬輛，剔除 4 月的 0.94 萬輛，5 月和 6 月的平均銷量依舊在 1 萬輛左右徘徊。

考慮到小鵬今年的全年銷量目標為 28 萬輛，而今年上半年的預計總銷量才 5.5 萬輛左右，距離目標尚有不小的差距，想要如期完成，下半年需要出現爆發式增長。而這個契機或就在小鵬即將發佈的新品牌 Mona 身上。

小鵬目前的主力車型基本上集中在 20 萬-30 萬價格區間，而在這個價格區間已經充斥着特斯拉（Model 3 和 Model Y）、極氪（001）、比亞迪（漢和唐）等具有競爭力的新能源車企，且還不斷有強勢新玩家在入場如小米（SU7）和理想（L6），其實已經處於高度內卷，且銷量增速極為有限。

所以，小鵬要麼向上進軍高端品牌，要麼向下開拓中低端品牌。目前來看，小鵬選擇向下開拓。小鵬的新品牌 Mona 有望在今年 6 月份就正式上市，價格區間定位在 15 萬元-20 萬元。

Mona 品牌確定性的訂單每年就有 10 萬輛，由滴滴公司全面包銷，除此之外， toC 的訂單每年也有望達到 5 萬輛左右，這對於 2023 年年全年銷量僅在 14 萬輛左右的小鵬來説，將是很大幅度的銷量增長。

2、小鵬毛利率逆勢增長，技術變現初見端倪

今年一季度，小鵬基本上陷入降價泥潭，接二連三的發出降價促銷活動。具體來看，小鵬分別在今年 1 月和 3 月對旗下 P7i、G6 和 G9 車型給出了 2 萬-5 萬元的價格優惠。

不過，降價帶來的負面影響，一定程度上被車型產品組合的改善所抵消。今年一季度，小鵬的低價位車型 G3 和 P5（15 萬元左右）的銷量佔比已經降至 10% 以下，而高價位車型 G9、G6 和 P7i 等雖然經歷了多次降價，但是依然保持着 20-25 萬元的價格水準，高毛利高單價的 X9 車型（35-40 萬元）在一季度的銷量佔比更是達到 36%。

換而言之，今年一季度，小鵬的銷售數量的確不盡如人意，但是銷量 “品質” 卻是得到了提升。這也使得小鵬單車收入持續增長的趨勢得以維持，為 25.4 萬元，環比增長 5 萬元，同比增長 6 萬元。

進一步從毛利率的角度來看，今年一季度，小鵬的毛利率同比增長 11.2 個百分點，環比增長 6.7 個百分點至 12.9%。在一季度殘酷價格戰的大背景下不僅遠超二線造車新勢力零跑（Q1 毛利率-1.4%），與新能源汽車巨頭特斯拉（Q1 毛利率 17.35%）相比也差之不遠。

但是小鵬毛利率的增長來源，除了因為車型產品結構改善以外，還在於服務及其他業務的毛利率高增長。正如小鵬在電話會中所表示的，小鵬在今年將區別於傳統汽車廠商，將把為其他車企提供技術輸出作為重點之一。

今年一季度，小鵬的服務及其他業務營業收入高達 10 億元，環比逆勢增長 22%。毛利率更是高達 53.9%，同比提升 24.3 個百分點，環比提升 15.7 個百分點。這部分收入主要來自於與大眾汽車的合作分成。

這標誌着小鵬實現了在電動車業務基礎上，通過智能化技術輸出提升盈利和國際化潛力的獨特模式，後續小鵬與大眾的合作模式有望得到複製。

但是值得注意的是，小鵬的降價還在繼續。4 月和 5 月小鵬再次對主力車型 G6 和 G9 分別下調 1 萬元和 2 萬元。短期來看，小鵬的重心完全回到銷量增長上，降價保量再次成為策略重心。

好在，小鵬的現金儲備還算充分，暫無資金短缺的風險。截止 2024 年一季度，小鵬的現金及現金等價物、受限制現金、定期存款等為 414 億元，同比增加了 72.8 億元，環比僅減少 43 億元。

3、費用端高支出有所放緩

持續在費用端尤其是研發開支保持高增長的小鵬，在今年第一季度似乎 “剛性” 不在，費用支出有所放緩。今年第一季度，小鵬的研發費用為 13.5 億元，同比增長 4.2%，環比增長 3.3%。

華爾街見聞·見智研究認為，小鵬的新車型開發進度，在年初 X9 上市後暫告一段落，即將上市的 Mona 也已經基本上研發完畢。所以小鵬在新車型的研發上投入的確有所回調，大頭還是在智能駕駛領域。

當然這也無可厚非，隨着特斯拉 FSD 入華進入倒計時，國內的新能源車企的確需要抓緊時間，加快城市 NOA 拓展進度，進行智能駕駛技術更新，以及吸引更多的用户開啓智能駕駛功能。

小鵬在這幾點上也的確都做到了超預期，今年 2 月底，小鵬就實現了在全國所有城市範圍正式開放無圖高階城市輔助駕駛功能（目標是年底完成）；同時，3 月小鵬的 XNGP 城市智能駕駛月度活躍用户滲透率，也已經達到 82%（初始目標是 80%）；小鵬的 OTA 也在 3 月中旬完成升級，路口通行能力提升了 72%。

至於銷售費用，小鵬汽車在低銷量的情況下減少了廣告燈投放費用，且開啓 “木星計劃 “渠道變革方案，不再執着於擴大門店渠道，而是選擇性的減少低效門店和覆蓋城市的數量。今年第一季度，小鵬的銷售網絡為 574 家，覆蓋城市 178 座，環比減少 3 座，銷售費用為 13.9 億元，同比基本持平，環比降低 28.3%。

綜上，小鵬低迷銷量的老大難問題，有望通過 Mona 的上市得到改善，同時毛利率不佳的困境也能通過為其他車企提供技術輸出來得到增長，小鵬最困難的時期或許已經度過。