港股覆盤：恆科指數抄底還是接盤？

理想近數月來可謂一沉百踩，自Mega失利後，一季度業績也急剎車，股價自高位腰斬。

根據公司1Q業績，交付約8萬輛， 環比-39.0%，營收256.3 億元，環比-38.6%，Non-GAAP 淨利潤 12.8 億元，環比-72.2%。汽車銷售毛利率跌幅不算太多，為 19.3%，環比-3.4pp，剔除去年四季度質保金衝回的一次性影響後，下跌幅度應該更小。

同時，研發以及銷管費用分別環比-13.1%/8.9%，但盈利下跌幅度更大，也反映汽車製造業重資產的弊端。

公司指引2Q 實現交付10.5至11萬輛，毛利率仍然承壓，後續要看L6 的銷量爬升，但留意L6也是低毛利率車型。

基於理想推遲純電動SUV的上市計劃，今年只能靠L6，以及L7/8/9改款版本去面對其他車廠競爭，加上研發、開店等費用繼續存在，今年理想業績難搞，可以看到連中金也下調了公司25/26年利潤37%/25%至101/173億元。不過，有傳理想已經認清形勢，人員優化超過18%，被反噬程度也降低不少。

目前汽車產品週期越來越短，好像去年中小鵬股價因G6而上漲了一段，但問界的出現很快便對小鵬帶來了衝擊。過去理想成功，是靠定位成功抓住了疫情後需求，23年每月銷量基本穩定上升，於12月交付量更超過5萬輛。

相比下，今年1Q平均月交付2.7萬輛，2Q指引平均交付3.5至3.7萬輛，如果能穩在這水平已算是不錯。按照理想此前預期，理想L6目標月銷3萬輛。不過，公司要迎來新一輪週期，可能要等到下年純電產品重獲成功。

另外，上週恒生指數公司公佈了一系列調整，其中恒生科技指數的權重發生重置，騰訊、快手、美團、小米和京東權重下調至8%，而理想則從約4%大幅跌高至逾7%。

按中金預測，從騰訊、美團、小米流出的金額約9.7億美元，流入理想的約5.4億美元。過往恒指公司都被市場説是高位接盤，這次高低切又能否挽回一點面子？