CMB Securities: Marginal improvement in the first quarter performance of consumer electronics companies, focusing on GPT-4o and Apple AI terminal innovation

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研究報告稱，消費電子產業鏈景氣度已在觸底回升，Q1 終端需求延續弱復甦，公司一季報業績總體邊際改善，AI 融合新品與 SmartEV 等創新亦在加速。蘋果方面持續關注 AI 佈局加速創新進展，強調果鏈優質公司今年估值的向上空間；安卓鏈重點關注 AI 創新帶來的產業鏈機會，並把握行業復甦節奏以及格局變化趨勢下的機遇；GPT-4o 為代表的多模態模型實用性大幅升級，建議關注 AI 端側應用創新進展；高階智能駕駛正加速落地，關注華為/小米汽車鏈。

終端景氣與創新跟蹤：終端需求延續弱復甦，關注 AI 端側創新大勢。

1) 手機：安卓機延續弱復甦，關注 GPT-4o 多模態實用性提升驅動端側創新升級。Q1 全球及國內手機出貨量同比個位數增長，4 月及 5 月前兩週國內安卓機銷量延續同比增長，處於景氣回暖週期中，產業鏈預計 24 年出貨增長低個位數；分陣營看，安卓陣營庫存健康並呈現弱復甦，關注華為迴歸帶來的格局變化，蘋果方面，招商證券預計 Q2iPhone 整體備貨較佳，去年基數低，同比來看有望保持增長；創新來看，GPT-4o 以手機/PC 為載體展示了更具可用性的 AI 語音助手功能，增加了視頻交互、情緒識別等實用功能，有望驅動手機等端側 AI 創新的進一步升級，此外蘋果 6 月 WWDC 是否推進 AI 佈局引發關注，Canalys 預計 24 年 AI 手機出貨佔比 5%。

2) PC/平板：需求呈顯弱復甦，新 iPadPro 帶來 AI 芯片/屏幕/外觀等諸多創新。Q1PC/平板出貨量均同比恢復增長，產業鏈預計 AIPC 和 Windows 更新週期有望驅動 24 全年 PC 温和復甦，平板亦有望反彈，蘋果財報指引 iPadQ2 營收將增長雙位數；年初以來 AIPC 密集發佈，產業鏈預計 AIPC 換機主週期有望從下半年開始，預計到 27 年將有 60-80% 的 PC 兼容 AI 功能；新品方面，新 iPadPro 為蘋果最輕薄產品，搭載全新 M4 芯片 AI 性能再升級，配備雙層串聯 OLED 技術屏幕，PencilPro 提升交互體驗。

3) 可穿戴：需求延續反彈趨勢，關注 Airpods 新增攝像頭且與 AI 融合創新研發項目。Q1 全球 TWS 延續反彈趨勢同比 +6% 至 0.65 億台，IDC 預計可穿戴 24 年有望實現進一步增長，預計出貨量將同比 +10.5% 至 5.6 億部，其中印度等海外新興市場可穿戴需求仍有望較佳；眾多廠商計劃在穿戴設備中集成生成式 AI，近期蘋果 AirPods 研發項目引發關注，有望新增攝像頭用來收集周身信息，或為用於強化 AI 功能。

4) XR：VR 需求仍顯疲軟，蘋果 VisionPro 二季度有望全球銷售。當前 VR 需求仍低迷，銷量連續 7 個季度同比下滑，而消費級觀影及信息提示 AR 需求較好；蘋果 VisionPro 應用生態正不斷完善，庫克稱已在 B 端取得一定成果，全球前 100 強公司超一半已購買 VisionPro，招商證券預計 VisionPro 二季度有望在全球上市；AR 方面，可關注科技大廠 AR 新品發佈以及與 AI 融合創新，例如 Meta/OpenAI/Google 等廠商新品。

5) 智能家居：電視延續大尺寸化趨勢，任天堂下代新機將於 25M3 前發佈。年初以來智能家居各品類需求延續分化，產業鏈預測今年總體需求有望持續回暖，並建議關注家電出海市場銷量趨勢；其中電視 Q1 出貨量同比下降近 4%，但大尺寸化帶動面積增長 2.3%，體育賽事大年刺激下出貨有望持平或略增；Q1 中國智能音箱銷量繼續同比下滑；中國監控攝像頭線上市場同比高增；受 PS5 銷量下滑、Switch 進入生命週期末期等影響，24M4 遊戲機銷量同比下滑，任天堂預計 24Q2-25Q1Switch 銷量仍將下滑，但稱 Switch 的繼任產品將於 25M3 前發佈。

6) 汽車：4 月乘用車市場同比提升/環比下滑，中高階自動駕駛成車企競爭焦點。24M4 全國乘用車市場銷量同比 +10.5%/環比-10.5%，新能源車銷量同比 +33.5%/環比-3.7%，新能源車市佔率 36%；其中同比提升主要受益於市場需求逐步恢復、新能源車密集發佈驅動等因素，環比下滑為正常季節性波動。國內新能源汽車廠商銷售表現分化，理想/問界位列國內新勢力月銷第一/第二。政策方面，4 月 12 日《推動消費品以舊換新行動方案》發佈，關注後續政策落地對乘用車消費的帶動作用；新車方面，小米 SU7 截止 4 月 30 日鎖單量超 8.8 萬台，首月交付 0.71 萬輛，5 月 15 日完成第 1 萬輛交付，目標 2024 年至少交付 10 萬台；4 月 23 日華為問界新 M5 煥新上市，享界 S9 首次亮相 2024 年北京國際車展；此外理想 L6、蔚來第二品牌樂道分別於 4 月 18 日、5 月 15 日上市和發佈。智能化方面，4 月馬斯克訪華、特斯拉通過國家汽車數據安全 4 項全部要求，FSD 入華有望加速。

產業鏈跟蹤：一季報景氣邊際改善，關注蘋果 AI、華為/小米新車及新機、PCB/CCL 等。

1) 品牌商：蘋果端側硬件 AI 化升級提速，關注華為/小米新機及新車。蘋果：Q1 業績略優於預期，預計 Q2 收入低個位數增長，蘋果端側硬件 AI 化升級提速，蘋果非常看好其在生成式 AI 的機會和優勢 (正文詳細梳理近期佈局)；華為：持續關注問界/智界/享界等新車、Pura70 等新機；小米：24Q1 智能手機出貨同比高增長，關注 SU7 新車後續產能爬坡情況；傳音：受益下游新興市場高景氣度延續，Q1 營收和利潤延續同比大幅增長；安克：Q1 業績延續亮眼表現，受益於三大業務線齊發力，後續關注儲能/安防等新品類發展及端側 AI 佈局；螢石：Q1 盈利質量持續提升，24 年關注 AI 創新融合，智能入户/清潔機器人等新品以及雲平台業務成長。

2) 整機組裝：蘋果鏈頭部公司 Q1 業績表現亮眼，關注 PC、手機及 MR 等終端 AI 化加速演進趨勢。從台股 6 家頭部代工廠月度數據來看，24M4 整機廠合計營收 8988.7 億新台幣同比 +13.4% 環比 +6.8%，下游需求延續復甦趨勢；廣達、緯創、英業達等廠商對 24 年 AI 端需求保持樂觀；國內龍頭方面，受益新品驅動和自身 alpha，立訊及比亞迪電子 Q1 業績表現亮眼，Q2 展望積極樂觀。

3) 主芯片：Q1 國內 SoC 公司營收同比改善，海外大廠看好 AI 手機/PC 趨勢前景。手機：安卓市場需求復甦推動 24Q1 高通/聯發科營收同提升，高通二季度業績指引超預期，大廠維持 24 全年全球智能手機小幅提升判斷，此外生成式 AI 有望成為 2024 年手機應用需求提升的關鍵動能。PC：24Q1PCSoC 大廠營收同比提升，英特爾預計 2024 全年 PCTAM 將同比增長低個位數，AMD 表示 AI 應用將推動增長集中在 24H2。IoT：國內 SoC 公司低基數下 24Q1 業績同比增速較好，關注行業復甦趨勢及細分賽道進展。

4) 光學：4 月手機光學處於傳統淡季，關注下半年旗艦機型光學創新帶動。中國台灣光學廠商：24M4 月度總營收同比 +41%/環比-2%，大立光預計 5 月出貨動能將環比持平，旗艦機型鏡頭將於 24H2 集中登場；舜宇：4 月手機鏡頭出貨量同比 +6.4%/環比-9.8%，預計 24 年大客户份額提升將助力手機鏡頭出貨量同比 +5%，24 年手機攝像模組出貨持平。創新方面，24 年蘋果新機潛望式有望進一步滲透，安卓端大 pixel、大底、超光譜影像應用趨勢顯著，國內 CIS 廠商加速高端機型國產替代。

5) 顯示：5 月上旬 65” 電視及顯示器面板價格續漲，新 iPadPro 採用雙層串聯 OLED 技術。面板供給格局持續優化，面板廠堅持控產調價，電視面板價格 3 月全面起漲，其中 55/65’’ 價格已超去年高點，5 月上旬 65’’ 價格續漲，顯示器面板價格自 3 月起漲，部分尺寸筆電面板價格 4 月下旬起漲；創新方面，蘋果首款 OLED 屏 iPadPro 發佈，創新採用雙層串聯 OLED 技術，將兩塊 OLED 面板的光線融合疊加，全屏/HDR 亮度高達 1000/1600 尼特，建議關注 OLED 中尺寸應用趨勢。

6) 結構及功能件：關注摺疊屏、鈦合金、微晶玻璃及散熱材料等中長期創新趨勢。金屬：繼蘋果 iPhone15Pro 系列後，小米 14 系列特別版、三星 S24Ultra 均採用鈦金屬，國內比亞迪電子、長盈為主力供應商；摺疊屏新品不斷推出，東睦股份、精研、統聯等均有產品佈局以及客户卡位；玻璃：以華為第二代崑崙、小米龍晶、榮耀巨犀、蘋果超晶瓷等為代表的微晶玻璃材料的創新升級，未來或有更多的品牌廠商在玻璃方面進行升級；功能件：關注消費終端 AI 化創新推動散熱材料升級以及需求的提升。

7) 充電/連接：國內汽車充電基礎設施快速發展，AI 應用助力海外連接大廠業績增長。充電：國內充電基礎設施持續增長，24 年 1-4 月我國充電基礎設施增量為 101.7 萬台，同比 +15.4%；1-4 月充電基礎設施增量與新能源汽車國內銷量的樁車增量比為 1:2.5。連接：安費諾 24Q1 營收超指引上限，預計 24Q2 總營收同比延續增長，其中 AI 應用將驅動 IT 數通業務環比低兩位數增長。泰科 24Q1 營收符合此前指引，預計 24Q2 營收同環比持平，汽車業務維持中長期 4-6% 超額增速預期，AI 業務明年收入翻倍。國內電連技術 24Q1 業績大幅超預期，看好全年汽車及消費電子業務增長空間。

8) 射頻/天線：低基數下 Q1 同比增速較高，關注手機衞星通信功能升級及國內龍頭 LPAMiD 新品進展。穩懋 24Q1 營收同比 +55%/環比-9% 略好於此前環比低預期，毛利率及產能利用率淡季環比下滑，預計 24Q2 營收環比增長 low-teens 百分比。Qorvo24Q1 單季營收符合預期，預計 6 月季度去庫存等將導致毛利率迎來低點，九月季毛利率開始回升。國內市場行業庫存處於正常水位，受益於去年同期低基數、新品拓展影響，24Q1 國內龍頭同比業績增速普遍較高，建議關注行業競爭情況及新品進度。創新方面，華為 Pura70 系列搭載雙衞星通信，支持發送圖片信息，引領衞星通信技術在手機端應用。

9) 電池：短期景氣呈現持續好轉趨勢，關注終端 AI 化推動電池技術創新升級。中國台灣消費電池廠商 2443 月營收 155.3 億同比 +5.3% 環比 +6.7%，庫存方面，24Q1 庫存同比-15.8% 環比 +2.7% 顯示行業庫存壓力已經得到較明顯的緩解。招商證券認為目前電芯環節呈現邊際向好趨勢，上游電池主材降價帶來成本端的優化，行業庫存已恢復至健康水平，疊加 AI 賦能消費終端創新不斷，有望帶動需求回升，推動電芯廠商盈利能力恢復，且硅碳負極技術有望得到加速推廣，進一步提升電池能量密度及容量。

10) PCB：行業整體稼動率環比向上，關注 AI 算力浪潮及 HDI 需求持續向好趨勢。目前 PCB 產業鏈稼動率環比回升顯示景氣持續向上，板塊整體則呈現結構性行情及趨勢，以滬電、深南、生益電子、勝宏等為首的算力 PCB 硬板廠商持續受到市場關注；HDI 大廠華通：24M4 收入 58.6 億同比 +27% 環比 +7%，公司表示因手機/服務器/車用/NB 產品/衞星通訊等需求帶動 HDI 需求提升，其 HDI 產能相對吃緊，而國內 PCB 廠近期亦表示 HDI 產能目前滿稼動率運轉；產能利用率：國內廠商 4-5 月整體產能利用率環比保持向上趨勢，多數保持在 80% 以上，下游訂單能見度在 1-2 個月的較佳水平，Q2 稼動率有望環比提升；鵬鼎控股：4 月收入 22.0 億同比增長 52.2% 環比-2.3%，收入表現大超市場預期，短期來看，公司 Q2 業績或有望保持向上趨勢，公司在 A 客户產品業務方面結構持續優化推動毛利率企穩，且 A 客户 Q2 手機需求平穩，非手機方面亦有新品發售，車載及 AI 服務器方面持續有訂單導入；東山精密：Q1 營收 77.5 億元同比 +18.9% 環比-30.5%，歸母淨利 2.9 億元同比-38.7% 環比-54.2%，優於市場悲觀預期，Q2 有望迎業績拐點，全年關注 LED 業務減虧及核心客户訂單導入情況，A+T 長線核心戰略不改。覆銅板環節已進入行業上行通道，生益科技高速材料在國內外算力龍頭客户獲得較佳進展。

11) 聲學/馬達：手機光學方案帶來電機應用創新，AI、攝像頭等應用賦能傳統聲學新體驗。華為 Pura70 的彈出式伸縮鏡頭通過步進電機帶動齒輪傳動，以實現關鍵零部件的升降；蘋果、小米、三星、OPPO、華為等推出搭載多元化聲學方案的智能眼鏡/TWS 產品。24Q1 國內廠商業績普遍向好，兆威機電 24Q1 業績超預期，看好微傳動系統在 XR/汽車/人形機器人等領域長線增長空間。上聲電子 24Q1 收入穩步增長，歸母淨利持續同比高增。瑞聲科技 23H2 業績符合預期，預計 24 年聲學/馬達、光學等多方面業務改善，PSS 並表有望貢獻長期業績增量。

12) 被動元件：Q1 海內外大廠業績普遍同比提升，關注汽車、AI 應用需求帶動。24Q1 海外大廠普遍出現營收及淨利潤同比提升/環比下滑，村田/京瓷/TDK 分別預計未來一年 (24Q2-25Q1) 營收同比 +3.6%/2.3%/0.1%，營業利潤同比 +39.2%/18.4%/4.1%。京瓷表示行業庫存調整仍在持續，預計 9 月季起需求有望陸續恢復；大廠普遍預計電動汽車仍為下一財年主要增長點，智能手機、PC 領域亦有復甦，工業設備仍將疲軟。國內方面，頭部廠商 24Q1 營收及歸母淨利普遍同比增長，主要受益於消費電子等下游需求復甦、產能利用率提升，以及去年同期基數較低所致。關注國內大廠後續新品及新領域應用進展。

13) 設備：3C 設備短期景氣度承壓，靜待機器視覺行業需求觸底回暖。消費電子、新能源光伏和儲能等下游需求不振，3C 設備短期景氣度承壓，但行業長線成長邏輯及國產替代趨勢依舊清晰，AI 亦有望拓展機器視覺應用領域，部分機構預期機器視覺市場的調整已接近尾聲，海外龍頭康耐視收入有望恢復兩位數增長。奧普特 Q1 業績環比改善，公司預計 24 年營收增長 10-30%。

投資建議：基於研究框架與產業數據跟蹤，招商證券認為，消費電子產業鏈景氣度已在觸底回升，而行業創新亦在加速，隨着終端品牌、芯片、軟件應用等產業鏈龍頭在 AI 技術上的共同投入，智能終端有望迎來 AI 創新浪潮，汽車智能化處於高速發展階段，高階智能駕駛正快速落地。

1) 蘋果鏈：蘋果端側硬件 AI 化升級提速，積極把握優質公司低位佈局機會。招商證券預計 Q2iPhone 整體備貨較佳，去年基數低，同比來看有望保持增長，24 年 iPhone 出貨望相對平穩或僅有個位數下降。另外，非 iPhone 產品例如 Mac、Pad、穿戴等，因為 23 年上半年快速去庫存，24 年同比有望增長，疊加 VisionPro 出貨，能在一定程度上對沖 iPhone 下降，且 25-26 年招商證券認為蘋果 iPhone、穿戴和 XR 硬件創新又將迎來大年。招商證券建議重點關注蘋果在生成式 AI 方面的佈局。國內蘋果鏈當前估值已處於歷史低位，且不少優質公司仍有個體 alpha。

2) 安卓鏈：把握行業復甦節奏、AI/光學創新以及格局變化趨勢下的機遇。從庫存週期看，此輪產業鏈補庫存接近尾聲，後續建議關注 AI、光學等產業鏈創新帶來的機會，招商證券們認為 AI 佈局將成為未來幾年安卓鏈公司成長性分歧的關鍵；另外，關注華為高端機銷量趨勢，以及小米、傳音等海外市場銷量趨勢。

3) SmartEV：汽車智能化進入高速發展階段，關注華為和小米汽車鏈。伴隨車載芯片短缺問題緩解，智界 S7、問界 M7 煥新上市，招商證券預計包含問界、智界在內的華為智選車型銷量有望進一步突破。另外，小米 SU7 上市熱銷超預期，上市 43 天交付破萬，建議關注後續產能爬坡進展及用户口碑情況，招商證券看好憑藉生態優勢在汽車領域的長期趨勢；最後，建議關注深度受益汽車智能化和電動化的優秀供應鏈公司，包括 Tier1.5、智能駕駛、智能座艙、三電系統等環節。

4) XR：VisionPro 二季度有望全球發售，把握產業鏈優質公司。招商證券預計蘋果 VisionPro 二季度有望在全球發售帶來板塊行情，建議關注參與 VisionPro 獨家組裝及零部件深度垂直一體化的，攝像頭主力供應商，IPD 瞳距調節模組廠商，金屬結構件供應商。AR 方面，建議關注科技大廠 AI 融合新品發佈。

5) 出海：關注國內優質出海品牌廠商。國內品牌廠商背靠國內完善的供應鏈製造體系具備競爭優勢，把握在海外市場具備渠道、品牌、運營、產品等優勢品牌商等。

6) AI 應用：AI 多模態模型實用性大幅升級，關注 AI 端側創新大勢。GPT-4o 以手機/PC 為載體展示了更具可用性、實用意義的功能；同時 6 月蘋果 WWDC 大會或也將展示蘋果 AI 相關佈局，兩者有望驅動端側 AI 創新的進一步升級，招商證券建議關注：1) 蘋果在生成式 AI 方面的創新佈局進展，積極把握蘋果鏈優質公司低位佈局機會；2) 其他品牌端的 AI 大模型及應用佈局；3) GPT-4o 視頻交互能力有望驅動終端攝像頭升級，關注光學鏈等。