紅利税對港股折價度影響多大？

核心觀點：剔除紅利税的 AH 溢價或從 143 降至 138

現行港股通紅利税政策主要影響南向個人和基金投資者。以 AH 兩地上市成分股為基礎、篩選靜態股息率大於 5% 的成分股，其中南向持股佔比約 21%。其中，個人和基金投資者佔南向持倉比重或約 7 成，此部分投資者受到 20% 紅利税的影響（即，對此部分權重投資者的 AH 溢價應當是無紅利税影響下狀態的 1.25 倍）；此後，利用 2024.5.8 的 AH 溢價 143 作為基準，測算得無紅利税影響下的 AH 溢價約為 138，對應高股息 H 股估值影響幅度為 4%。進一步，我們在港股通中尋找南向高佔比與高股息的交集，得出：能源、材料、資本貨物、汽車與汽車零部件和銀行。

紅利税主要影響南向個人和基金投資者

現行港股通紅利税政策：（1）內地個人及證券投資基金通過港股通投資取得的股息按 20% 的税率代扣個人所得税；（2）內地企業投資者（如內地險資或產業資本）通過港股通投資取得的股息，計入其收入總額，依法計徵企業所得税，但若內地企業連續持股滿 12 個月，其取得的股息免徵企業所得税。現行港股通紅利税政策參考文件為：財政部、國家税務總局和證監會分別於 2014.10.31 和 2016.11.5 發佈的《關於滬港股票市場交易互聯互通機制試點有關税收政策的通知》和《關於深港股票市場交易互聯互通機制試點有關税收政策的通知》，確定了對滬市港股通、深市港股通的相關税收政策安排。

個人和基金投資者佔南向持倉比重或約 7 成

個人 + 公募 + 私募約為七成（28%+11%+30%），此部分投資者或受當前紅利税政策影響。第一，對於散户投資者，參考港交所《CASH MARKET TRANSACTION SURVEY 2018》，其佔南向交易比重為 28%；第二，據公募 1Q24 報表統計，其港股持倉約佔南向的 11%；第三，對於私募：i) 據中國證券投資基金業協會，私募 3 月整體規模約 5.5 萬億元，ii) 據華潤信託，頭部百餘家主觀多頭私募權益頭寸 3 月約 52%，iii）其中私募權益頭寸中港股約 28%→以上假設下估算得私募佔南向持倉比重約三成。

剔除紅利税的 AH 溢價或從 143 降至 138，或對應高股息 H 股估值影響 +4%

第一，以 AH 兩地上市成分股為基礎、篩選靜態股息率大於 5% 的成分股，其中南向持股佔比約 21%；第二，此前計算得，南向中個人和基金投資者佔比約 7 成，此部分投資者受到 20% 紅利税的影響（即，對此部分權重投資者的 AH 溢價應當是無紅利税影響下狀態的 1.25 倍）；第三，利用 2024.5.8 的 AH 溢價 143 作為基準，測算得無紅利税影響下的 AH 溢價約為 138，對應高股息 H 股估值影響幅度為 4%。注：AH 溢價指數代碼 HSAHP.HI。

港股通中尋找南向高佔比與高股息的交集

以上我們考慮了 AH 兩地上市企業的或有變化。但紅利税除了直接影響兩地上市企業的 AH 溢價，亦間接影響了港股通範圍內成分股對南向的可投資價值。故而，進一步，我們尋找港股通中南向高佔比和高股息的交集。以 2024.5.8 為時間參數，在：港股通範圍內，且市值高於 100 億港元、靜態股息率高於 5% 的股票作為範圍池，整體法下篩選行業南向持股佔比高於 14.9%、靜態股息率高於 7% 的細分行業，得出：能源、材料、資本貨物、汽車與汽車零部件和銀行。可關注此後相關行業細分高股息品種投資價值的或有提升。

本文作者：王以（執業證書編號：S0570520060001）、張典（執業證書編號：S0570123030057），來源：華泰證券策略研究，原文標題：《海外中資股 | 紅利税對港股折價度影響多大？》