Tencent Holdings First Quarter Performance Outlook: Gaming business may be affected by high base numbers, advertising business is expected to rise in tandem with volume

騰訊控股 (00700) 將於今天發佈 2024 年一季度業績。大部分券商預測的一季度收入同比增加 4%-6%，非國際淨利潤增速增速介於 20%-35% 之間。其中天風證券預計，騰訊控股 1Q2024 騰訊收入約 1561 億元，同比 +4.1%，公司 Non-IFRS 歸母淨利潤約 418 億元，同比增長 28%;Non-IFRS 歸母淨利潤率約 26.8%，同比提升 5.1pct，環比微降 0.7pct。

3 月份以來，騰訊漲幅喜人：

國海證券預計，騰訊 2024Q1 實現營業收入 1593 億元 (YoY+6%，QoQ+3%)，公司 NON-IFRS 歸母淨利潤 440 億元，同比增長 35%，NON-IFRS 歸母淨利率 28%。

野村預計，騰訊控股 2024 財年首季的非通用會計準則淨利潤同比上升 33%。由於線上遊戲業務表現疲弱，營業收入同比將維持增長 6%。該行認為，騰訊受一年前的高基數效應所影響，公司 2024 財年首季的網路遊戲收入或會同比下跌 4%，至於國內遊戲收入則同比下跌 6%。

花旗則認為，預計騰訊一季度收入將符合市場預期，利潤可能略高於市場預期。在高基數和缺乏有意義的遊戲產品發佈的情況下，預計第一季國內遊戲收入將同比下跌 6%，而國際遊戲收入將同比上升 1.5%。總營業額料將同比增長 5.3%，毛利料同比增長 14.7%，非通用會計準則淨利潤料同比增長 35%。

大摩表示，預計騰訊第一季營業額將同比增長 5%，市場則預計增長為 6%，主要是由於遊戲業務增長疲軟和金融科技及企業服務增長放緩，而廣告業務增長依然強勁。預計毛利和淨利潤增長穩固，同比料各升 18% 和 25%，加大後的股票回購足以彌補大股東 Prosus 首季拋售。

海通國際預期，騰訊首季度總收入 1570 億元人民幣，同比升 5%、按季升 1%，較該行原先預期低 1%，大致維持騰訊首季度非公認會計准則純利預測為 430 億元人民幣，同比升 33%、按季升 1%。

受高基數影響 Q1 遊戲業務或承壓

野村指出，騰訊受一年前的高基數效應所影響，公司 2024 財年首季的網路遊戲收入或會同比下跌 4%，至於國內遊戲收入則同比下跌 6%。此外還認為，騰訊國際遊戲業務或出現 2% 的同比增長。

同時，公司的線上廣告收入或比去年同期增長 19%，並估計影片帳號廣告可能佔當中 13% 的份額。而受惠於來自影片帳號廣告等利潤率較高的業務收入份額增加，騰訊的毛利率或會繼續擴張。預期毛利率會同比增加 3 個百分點至 49%，為公司 33% 的穩健盈利增長提供支持。

瑞銀預計，騰訊國內遊戲首季表現疲弱，料同比跌 5%。鑑於去年《王者榮耀》基數較高，以及其變現策略的變化，但有關影響一定程度上被其他遊戲如《金剷剷之戰》及《暗區突圍》的強勁表現所抵銷。國際市場遊戲收入則預期同比持平。此外，該行料騰訊首季廣告收入同比增長 16%，相對於市場預期升 19%，主要受惠於視頻號 (VA) 強勁增長及廣告技術提升;料金融科技收入同比增長 16%;毛利率同比提升 3.8 個百分點至 49.2%。

但天風證券表示，市場對於 1Q2024 遊戲平淡已有相對充分的預期。從 2Q2024 開始，伴隨着：1) 頭部長線遊戲基數迴歸和運營向好 (包括《王者榮耀》和《BrawlStars》等)，以及：2) 重量級新遊戲陸續上線 (包括《地下城與勇士：起源》、《SquadBuster》等)，我們預計遊戲業務增長將進入修復軌道，由此帶動收入增速回升，短期基本面估值約束存在進一步改善空間。

金融科技增速略有抬升 毛利有望延續增長

天風證券預計，1Q2024 金融科技及企業服務收入同比 +8%，增速較 4Q2023 略有回落，主要由於該行預計 1Q2024 金融科技服務收入高基數下增速回落至高個位數水平 (疫情防控政策優化後，1Q2023 線下商業支付活躍)。4Q2023 企業服務收入同比增長 20%，該行預計 1Q2024 增速有望延續，持續關注視頻號直播電商運營和基建投入進展。

毛利方面，公司金融科技及企業服務毛利率由 4Q2021 的 27.1% 持續提升至 4Q2023 的 43.9%，2023 年金融科技及企業服務毛利同比增長 38%，其中包括宏觀需求回暖帶動的經營槓桿恢復、雲業務重組帶動毛利率提升、以及視頻號帶貨技術服務費的快速發展。我們預計業務毛利率提升趨勢有望在中期內延續。

國信證券則預計，公司金融科技及企業服務收入為 521 億元，同比增長 7%。根據央行發佈的貨幣當局資產負債表，非金融機構存款 (支付機構交存央行的客户備付金存款) 去年一月份為高基數，在 1/2/3 月同比分別為-8%/+7%/+2%。該行測算非金融機構存款 (期初期末平均值) 24Q1 同比增長 5%(23Q4 同比增長 11%)。

視頻號流量帶來增量 廣告業務營收大幅增長

天風證券預計，騰訊 1Q2024 廣告收入同比 +18%，主要由於視頻號流量繼續健康增長、廣告擴容有序進行、以及 AI 技術平台提升投放效果。

該行指出，公司廣告毛利率由 1Q2022 的 36.7% 提升至 4Q2023 的 56.8%，2023 年廣告毛利同比增長 47%，其中包括宏觀需求回暖帶動的經營槓桿回升，以及高毛利率的視頻號廣告佔比快速提升。該行預計後者的有利影響有望在中期內持續。邊際層面關注 2Q2024 廣告基數提升的影響。

同時，國信證券也預計，預計騰訊網絡廣告收入為 247 億元，同比增長 18%。從 2 年 CAGR，Q1 預計為 17%。廣告增長主要系視頻號流量穩健增長，陸續開放更多廣告位。除此以外，23 年年底視頻號加大對直播帶貨的資源投入，調整了微信支付和視頻號團隊的組織架構，以更好進行組織協作。該行預計後續內循環廣告收入將逐步在視頻號中放量。