Xiaomi Group soared, how does CICC view Xiaomi's performance?

我們預計小米集團 1Q24 經調整淨利潤將同比增長 70.7% 至 55.21 億元。

關注要點

1Q24 智能手機出貨量增長強勁，料元器件漲價致毛利率環比有所下降。根據 Canalys，1Q24 小米全球智能手機出貨量同比增長 33% 至 4,070 萬台，市場份額同比提升 3ppt 至 14%，位列全球第三。我們判斷公司出貨量強勁增長一方面系 1Q23 去庫存週期形成的低基數，另一方面得益於公司在非洲、拉美、中東等新興市場表現亮眼。ASP 方面，考慮一季度為新機發布淡季，我們預計手機 ASP 同比基本保持穩定。綜合出貨量及 ASP，我們預計 1Q24 公司手機業務收入同比增長 30.3% 至 456.0 億元。毛利率方面，考慮存儲等元器件價格上漲，我們預計 1Q24 手機業務毛利率同比提升 3.3ppt/環比下降 1.9ppt 至 14.5%。

大家電錶現亮眼料帶動 IoT 業務成長，互聯網業務穩中有升。我們預計 1Q24 公司 IoT 業務收入同比增長 21.0% 至 203.69 億元，毛利率同比提升 3.3ppt 至 19.0%，主要系高毛利的大家電業務佔比提升，同時海外 IoT 需求有所恢復。互聯網業務方面，考慮手機出貨量成長勢頭，我們預計 1Q24 互聯網業務收入同比增長 10.0% 至 77.31 億元，毛利率同比提升 2.7ppt 至 75.0%，主要系高端手機出貨量佔比提升及廣告主需求有所恢復。

2024 年汽車最低交付目標 10 萬量，看好汽車業務長期成長空間。根據公司公告，截至 2024 年 4 月 30 日，公司已收到 88,063 份小米 SU7 確認訂單；公司表示正在推動產業鏈全方位提產，目標發佈三個月內交付超一萬輛，2024 年最低交付目標為 10 萬輛；在供應鏈的支持下，公司表示小米汽車業務毛利率預計為 5-10%。展望未來，我們預計小米汽車將持續提升交付能力及毛利率，看好 “人車家全生態” 戰略下汽車成長空間。

盈利預測與估值

我們新引入對公司汽車業務預測，同時考慮小米汽車交付目標及毛利率超出市場預期，上調 2024/2025 年經調整淨利潤 9.0%/33.7% 至 165.12 億元/174.98 億元。當前股價對應 2024/2025 年經調整淨利潤市盈率 24.1 倍/21.8 倍。維持跑贏行業評級，基於對公司汽車業務長期成長信心，上調目標價 27.8% 至 23.0 港元（SOTP 估值），對應 2024/2025 年經調整淨利潤市盈率 34.8/32.8 倍，較當前股價有 28.2% 的上行空間。

風險

全球宏觀經濟影響智能手機及 IoT 產品需求，智能汽車銷量低於預期。