刚刚过去的四月，今年市场的分水岭？

越来越多迹象显示，美国 “滞胀” 风险泰山压顶，市场被彻底吓坏，4 月或成为今年市场的一个转折点。

4 月最后一天公布的美国经济数据真的很糟糕：

一季度就业成本指数 (ECI) 环比增速意外创一年来最大纪录；2 月凯斯席勒房价指数同比涨幅升至 2022 年 11 月以来最高水平；

4 月芝加哥 PMI 大幅下滑，但企业成本显著上升；4 月谘商会消费者信心指数跌至一年多以来最低；4 月达拉斯联储服务收入指数暴跌。

隔夜美国股债双杀，国际原油继续下行，黄金和比特币也延续跌势。

而回顾整个 4 月，美国宏观经济简直就是一场灾难：美国花旗经济意外指数从 4 月初的 40 上方暴跌至 7.6。

通胀卷土重来之际，美国股债双双调转车头，扭转过去半年来的强劲势头。

4 月份标普 500 指数和纳指跌幅均超过 4%，道指累跌 5%，创 2022 年 9 月以来最大月跌幅。

美债收益率一路走高，10 年期和 2 年期美债收益率在 4 月份分别累计上升 48 个基点和 42 个基点，后者已经站上 5% 的关键心理关口。

美股 “七姐妹” 股价在 4 月份收跌，为去年 10 月份以来首次出现下滑。

4 月份，中概股大幅跑赢美国科技股，中证全球中国互联网指数 4 月累计上涨 9.5%，高盛 TMT Megacap Tech 指数累计下跌 2%。

金铜油在月中创出高点后月末全线回调，比特币 4 月跌去超过 1 万美元，跌幅达到 16%。

与此同时，美元强势归来。美元指数已经连续第四个月上涨，月中大幅上涨。

美国金融市场风声鹤唳的背后，滞胀的威胁已经严重到无法被忽视。考虑到经济增长低于预期，而通胀全面高于预期，华尔街担心，一场堪比 1970 年代的大滞胀危机即将降临在美国。

1970 年代大滞胀重演？4 月利率决议公布在即，鲍威尔会放鹰吗？

摩根大通首席执行官 Jamie Dimon 上周曾警告：

是的，我认为这种情况（70 年代式滞胀）有可能再次发生。现在看起来我们的状况更像 70 年代，1972 年的情况看起来相当乐观，但 1973 年的状况却急转直下。

4 月份更值得注意的事件是金融条件收紧。尽管金融状况只是略微收紧，但相较于之前市场预期的极度宽松环境，这种收紧趋势正式美联储所希望看到的。

美联储 5 月利率决议将在北京时间周四凌晨公布，目前华尔街的共识是本月将保持利率不变，届时美联储对于近期通胀趋势的看法成为本次决议的最大看点。

巴克莱预计，鲍威尔在当天召开的新闻发布会上将不得不承认通胀数据令人失望，同时可能会撤回之前关于政策具有限制性的表态。

巴克莱 Ajay Rajadhyaksha 分析师团队在本周公布的报告中表示，由于这次会议不会提供新的点阵图和经济预测，鲍威尔的表态可能会倾向于鹰派。不过，鲍威尔预计仍会降低市场对未来直接加息的预期。

4 月会是分水岭吗？

对于投资者而言，问题的关键在于，美国股债的抛售会持续多久？

根据摩根士丹利量化分析，如果美股继续下跌，当前系统化基金由于多头头寸极度庞大，预计会被迫大量卖出股票头寸，导致股市进一步下跌。

摩根大通近期进行的一项调查也显示，绝大多数受访者都预计今年剩余时间，VIX 波动率指数会大幅上涨，这表明投资者担忧未来市场会更加波动、风险加大。

与此同时，巴克莱对债券和风险资产仍持有负面看法，该机构认为无论是固定收益资产还是风险资产，目前的风险都倾向于下行。

上周风险资产有所反弹，但我们认为这种反弹可能不会持续。尽管上周巨型科技股的强劲盈利暂时提振了市场，但市场的整体波动仍然剧烈。

即便经历了显著的卖压，固定收益资产（如债券）仍面临下行风险。市场对经济放缓的预期可能过于悲观，且大部分卖压是由于利率预期的上升，而非风险溢价的增加。量化紧缩不会像 2023 年底那样为债市提供提振；2024 年拍卖规模可能会保持不变。

风险资产目前的价格仍然过高，且作为长期债券投资组合的对冲手段并不具有吸引力。

巴克莱强调了现金的重要性，该机构认为在当前剧烈波动的市场环境下，持有现金是一个相对安全的选择。