Short-term debt "Peak" is drying up! This issue may threaten the Fed's QT reduction

半年前，華爾街討論的是美國財政部發行上萬億美元短期國債大 “抽水” 的危險。而今，短債投資者得面對截然相反的挑戰：因為財政部標售短債規模下降，他們手頭留下大量現金要考慮投資去向。

現在，交易員擔心，市面供應的短債持續減少，可能遠低於需求，從而擾亂貨幣市場。兩年前，短債供需的錯配曾促使投資者將數萬億美元存入美聯儲回籠流動性的逆回購工具。這次正逢美聯儲考慮結束縮減資產負債表（縮表），短債供應的問題可能擾亂聯儲撤除量化緊縮（QT）的道路。

今年 1 月末美國財政部公佈的未來一個季度再融資國債發行計劃顯示，財政部估算 4 月短債發售規模將減少 1000 億到 1500 億美元，而 4 月一個月內，實際短債的發行量降幅遠超這一預期，淨髮行量達到-1960 億美元。

本週三，財政部將公佈新的季度再融資計劃，它料將暗示，5 月到 7 月，短期美國國債的發行規模會進一步下降。富國銀行和高盛分別預計，二季度的短債淨供應量將削減 3210 億美元和 2500 億美元。美國銀行甚至預計將減少 4010 億美元。

美銀的美國利率策略主管 Mark Cabana 認為，短債確實存在供需嚴重失衡、嚴重供不應求的風險，稱這是 “令人震驚的” 風險，因為它 “徹底顛覆了 ‘誰將購買所有供應美國國國債？’ 的邏輯。”

短債供應縮水，大批現金會去哪兒？從過往經歷看，短期資產短缺時，美聯儲的融資工具就會 “吸金”。

因為美國政府在新冠疫情爆發後大放水、美聯儲祭出超級 QE，2022 年中期，融資市場流動性過剩的晴雨表——美聯儲的逆回購工具 RRP 用量突破 2 萬億美元，2022 年末達到超過 2.5 萬億的歷史巔峯。存放在 RRP 賬户的資金此後保持在 2 萬億左右，直到去年財政部大舉發行短債 “抽水” 為止，去年 6 月到本月，合計約有 1.75 萬億美元流出 RRP。本月中華爾街見聞提到，隔夜 RRP 工具用量至少將近三年來首次跌破 4000 億美元。

RRP 工具體現的過剩流動性下降令人關注，在融資市場開始崩潰之前，美聯儲能將縮表的 QT 行動持續到什麼程度。上月貨幣政策會後的發佈會上，美聯儲鮑威爾重申美聯儲將放緩縮表的速度，並表示縮減 QT將 “很快” 發生。目前華爾街普遍預計，美聯儲將在本週三貨幣政策會議結束後宣佈放緩縮表的計劃，只不過，對於何時開始放緩，預測各不相同。

美聯儲之前表示，正在關注 RRP，判斷市場是否有充足的流動性。而如果積累了大量現金的短債投資者將資金存入 RRP 賬户，可能導致美聯儲對流動性失去清晰的認識，結束 QT 的形勢將變得混亂。美銀的 Cabana 稱，按照美聯儲判斷 RRP 的邏輯，可以認為，鑑於供需失衡，或許聯儲應該將 QT 保持更久。