The Future of Asset Allocation: The Rise of Inflation Hedging and Human Capital Hedging, Increasing Macroeconomic Importance

在全球經濟經歷新冠疫情衝擊後逐步復甦的當下，通脹已成為各國央行和投資者關注的焦點。地緣政治的緊張、供應鏈的紊亂以及能源價格的波動，共同編織出一幅複雜多變的經濟圖景。

4 月 29 日，花旗銀行 Dirk Wille 分析團隊發佈研報，洞察在當前充滿不確定性的經濟環境中，如何調整和優化資產配置以應對潛在的通脹和通縮風險。

報告提出了新的一種 60/20/20 資產配置模型，挑戰了傳統的 60/40 股債配比，並強調了通脹對沖的重要性，此外，報告還探討了債券、人工智能等資產類別的潛力。

降低國債權重

報告指出，隨着政府發行的債務規模正在變得越來越龐大，債務違約/膨脹、金融政策緊縮的風險也隨之增長。

花旗對股票市場持樂觀態度，認為強勁的股價正在股票市場市值不斷攀升，投資者能從不斷改善的企業盈利故事中獲得更多收益。

因此，報告指出，中期來看，股票資產優於國債資產，前者甚至可以作為後者的對沖工具。

AI 投資對沖人力資本

報告表示，人工智能將對勞動力市場構成威脅。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，在發達經濟體中，有 60% 的崗位會受到 AI 影響，其中有一半的影響是負面的。

因此，報告指出，AI 對勞動力市場上很多人力資本構成了風險，在人力資本隨着年齡漸長而下滑的趨勢下，以 AI 為中心的投資主題可以作為人力資本的對沖工具。

和圖書經銷商投資亞馬遜的道理類似，許多白領人士就可能通過投資 AI 主題來對沖其 “被替代” 的風險。

宏觀對沖基金的重要性

宏觀對沖基金策略是一種更容易從通脹波動繼而固收波動中受益的資產類別。

報告發現，宏觀基金在通脹波動率上升或從高位大幅回落時表現良好，相反地，在通脹波動率較低或下行時，該類資產表現較差。

這種情況在 2012 年和 2020 年都出現過。原因在於，宏觀對沖基金的一個重要策略是在相關利率曲線的短端建倉，其夏普比率（反映經風險調整後的收益率指標）往往高於遠端。

因此，不穩定的通脹導致更積極的政策制定，增加了宏觀策略的獲利機會。

花旗指出，由於通脹衝擊可能比過去對稱得多（過去的衝擊大多是通貨緊縮），預計通脹波動性仍將相對較高，因此宏觀對沖基金將成為資產配置的重要組成部分。

新的資產配置模型：60% 股票 +20% 債券 +20% 通脹對沖資產

花旗還在報告中提出了一種新的資產配置模型，將傳統的 60/40 投資組合轉變為 60/20/20。

報告指出，傳統的將 60% 的資產配置在股票上、40% 配置在債券上的投資組合模型主要對沖的是通貨緊縮風險。

但考慮到未來通脹和通縮衝擊的可能性並存，投資組合應選擇更多的通脹對沖工具。因此，報告提出了 60/20/20 的資產配置模型，意味着60% 的資產配置在股票上、20% 配置在債券上、20% 配置在通脹對沖資產上。

其中，通脹對沖資產包括如趨勢跟蹤（trend-following）、動量策略（momentum strategies）和其他可能的通脹對沖工具，比如某些類型的商品或房地產投資信託。

統計發現，傳統資產無法對沖通脹，美元和黃金是唯一的正收益資產。

當美聯儲加息時，傳統的通脹對沖措施也不起作用。