Recently, the Chinese stock market has rebounded strongly, how does Goldman Sachs view this?

高盛繼續唱多中國股市！

中國股市上週實現了自 2022 年 12 月以來的最佳週迴報率，一週內 MSCI 中國指數上漲了 8%，科技股領漲（漲幅達 13%）。中國離岸股票自 1 月底以來反彈了 19%，表現優於發達市場和新興市場基準。

A 股在過去一個月的漲幅相對較小，但今年迄今仍領先於港股，回報率為 4.5%。

高盛分析師 Kinger Lau 領導的團隊在週一公佈的報告中指出，隨着支持性政策陸續出台，在最樂觀的假設下，如果中國股市在股東回報、公司治理標準以及長期投資者持股比例上能夠與全球領先水平相媲美，那麼其估值提升可能高達 40%。即使在不那麼樂觀的假設下，這些指標僅提高到全球平均水平，其估值仍有 20% 的上升空間。

高盛預測， MSCI 中國和滬深 300 每股收益（EPS）將在 2024 年分別到達 8% 和 9%，2025 年上升至 10% 和 11%。

政策支持資本市場發展

高盛認為，近日反彈主要是因為一季度宏觀經濟數據表現超出預期、2023 年第四季度上是企業業績表現穩健， 以及重要的是，有關支持資本市場的新政策陸續出台。

高盛報告提到了兩個政策性文件：

國務院近日印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。意見共 9 個部分，是資本市場第三個 “國九條”。 高盛表示，新 “國九條” 將指導未來幾年中國資本市場的穩健發展。

隨後，中國證監會發布 5 項資本市場對港合作措施：放寬滬深港通下股票 ETF 合資格產品範圍；將 REITs 納入滬深港通；支持人民幣股票交易櫃枱納入港股通；優化基金互認安排；支持內地行業龍頭企業赴香港上市。

高盛認為，支持內地公司赴港上市，在 IPO 數量和募集資金分別降至六年來和二十年來最低點的背景下，高質量的 IPO 至少會幫助改善 IPO 市場的供應端。

“拋日股，買港股”

高盛在上週五發布的另一份報告中還表示，由於估值差距不斷擴大，全球的投資公司可能從日股轉向港股。目前，一些宏觀對沖基金已經開始賣出日本股票並回補現有香港空頭頭寸。

在一季度漲勢領銜全球后，日本股市近幾周呈回落態勢，勉強避免進入技術性回調。此前，日經 225 指數於 3 月觸及紀錄高點，今年累計漲幅一度達到 22%。

另一邊，在全球股市表現平淡的情況下，港股市場迎來顯著放量上漲。恒生指數本月累計漲超 7%，成為本月表現最好的全球主要股指。

消息面上，證監會發布對港合作新舉措帶來政策利好，此外，企業盈利普遍樂觀、南向資金和國際資金大量回流、FOMO（Fear of Missing Out，擔心錯過市場上漲）情緒等因素也共同助力了港股這一波強勁的反彈。

Willie Chan 等美銀證券策略師在週一發佈的報告中寫道，由於美國利率可能在較長時間內維持高位，一些投資者可能從美國、日本、人工智能這類已經十分 “擁擠” 的交易市場轉向中國香港。

美銀指出，當前港股比日股便宜很多，恒生指數預期市盈率為 8.5 倍，而日經 225 指數的市盈率超過 21 倍。

高盛：中國股票仍然便宜！

高盛還指出，從歷史角度來看，中國股票的估值仍然偏低。MSCI 中國和滬深 300 指數的交易市盈率分別為 9.6 倍和 11.4 倍，仍低於長期平均水平 1 個標準差。這將對中國股市形成支撐。

中國股票相對於全球股票的顯著估值折讓已經開始顯現出其近期的韌性上，尤其是在全球股市正在應對增長和美聯儲政策組合不太有利的情況下，這突出了國際投資者繼續參與中國市場的多元化優勢。

最近幾周，無論是不受基準限制的基金還是共同基金的資金流入都有所適度改善，但投資者的持倉（無論是名義上的還是相對於基準的）總體上仍然較為保守。

這表明，如果積極勢頭持續，可能會引起更多投資者的關注和參與，因為他們不想錯過潛在的市場回報，這種心理可能會進一步推動市場上漲。高盛指出，上週五北向資金流入創下歷史新高在一定程度上暗示了這一點。

高盛指出，投資者對於現金回報的興趣極為濃厚，在最近的客户交流中，股息和股票回購相關的話題被頻繁提及。

我們認為，明確的政策推動（旨在提升股東回報）、股息與本地無風險利率之間日益擴大的息差、較低的股息派發比例、高現金市值比以及趨於下降的企業再投資率，將持續支持中國股市上漲。

高盛表示，中國股市復甦的持續性將取決於幾個因素，包括二季度經濟增長、一季度上市企業盈利、新政策的執行情況、美國經濟增長和通脹走勢，以及美聯儲貨幣政策等等。高盛強調，中國股市對美聯儲貨幣政策的敏感度正在減弱。