高盛：如果美債收益率繼續這麼漲，AI 也撐不住美股

此前一直抱有樂觀看多情緒的高盛分析師 David Kostin 在最近公佈的每週報告中表現出了明顯的謹慎態度。他表示，推遲或減少降息未必對美股影響很大，但如果利率繼續急劇上升，美股麻煩就大了。

Kostin 在報告中表示，他對標普 500 指數年底將收於 5200 點的樂觀估計早到許多客户質疑，因為目前市場已經預期美聯儲將息次數可能減少，而且也可能推遲。但他表示：一方面，缺乏降息本身並不一定是改變遊戲規則的因素，即使在面臨加息的情況下，標普 500 指數今年已經回報了 6%，僅比其歷史最高點 5254 點低 4%。

雖然持續的緊縮可能會壓低市盈率，Kostin 認為，“儘管我們的經濟學家預計通脹將持續放緩，從而在今年晚些時候導致降息，但延遲的降息應該會限制股票估值。” Kostin 相信，盈利增長將使標普 500 指數在年底前增長 3%，達到他的目標 5200 點。

但壞消息是，即使一貫樂觀的 Kostin 現在也預計，如果利率繼續急劇上升，“股票將難以找到立足點”，無論宏觀驅動因素如何。換句話説，如果最新的美債 “VaR 衝擊” 加速，即使是目前支撐市場的 AI 敍事也會崩潰，因為它無法承受全部市場壓力的泰山壓頂。

Kostin 指出，自 2006 年以來，當十年期美債收益率在一個月內上升超過 2 個標準差時，標普 500 平均下跌了 4%。

如今，實際 10 年期美債收益率 1 個月內上升兩個標準差大約等於 55 個基點。這也與歷史趨勢相符，自 3 月中旬以來，實際 10 年期美債收益率已上升了 40 個基點，標普 500 指數下跌了 4%。如果收益率進一步上升，特別是 10 年期美債收益率超過 4.8% 的關鍵水平，以及之前股市的持續融漲，都將遇到障礙。

財金博客 ZeroHedge 則認為，交易員似乎完全沒有意識到，目前市場已經處於殘酷的 “VaR 衝擊” 中，10 年期美債收益率自年初以來已上升了 80 個基點，現在徘徊在 4.7% 左右。這種急劇增加是由於通脹居高不下和 “維持高利率更長時間” 的敍事迴歸造成的，導致市場上對利率敏感的領域今年表現落後於其他板塊，例如未盈利的科技股、高 Beta、財務狀況薄弱、自由現金流低的公司。

至於利率上升的問題，高盛主題交易員 Louis Miller 寫道，“由於 CTA（商品交易顧問）拋售、利率和商品價格上漲、部分主動管理的資金去風險化、地緣政治以及本季度盈利是否能支撐年初至今的漲幅”，預計美股回報將更為挑剔，近期將維持區間波動。

同時，為了瞭解持續的利率變動的影響，高盛分析了 2022 年上半年利率急劇上升的情況。與當前相比，儘管兩個時期的市場表現不同，例如 2022 年上半年標普 500 指數下跌了 20% 而今年迄今上漲 5%，高盛在兩種情況下都發現，規模較大、資產負債表強勁、自由現金流高、每股收益高和低 Beta 表現優於其他公司。

無論如何，由於本週財政部將公佈再融資方案和 5 月 15 日備受期待的 CPI 數據等重大宏觀數據公佈，利率將繼續處於關注的焦點。如果這些事件改變了利率的走向，例如通脹降温，那麼投資組合將會受到影響，Beta 和 Momentum 因子對 10 年期美債收益率變化最為敏感。

而如果 10 年期美債收益率回落到去年 12 月的 4% 水平，Beta 因素影響較大的股票可能會上漲 10%，而 Momentum 相關股可能會在短暫反彈後而下跌 10 至 14%。相反，如果利率繼續漸進上升，Momentum 可能會繼續連漲，而 Beta 和市場可能會繼續下滑，除非出現重大的盈利或地緣政治意外。